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资讯 毛利率短期承压，AI业务进展顺利
业绩简评
公司披露 2026年一季报，报告期间实现营收16.85亿元，同比增长 15.34% ，主要系消费电子与汽车电子业务保持稳健增长及储能业务下游景气度快速恢复；实现归母净利润 1.78亿元，同比下降23.71% ，主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨导致成本上升及毛利率明显下滑。
经营分析
信号稳健、电源受 AI 驱动、汽储高增。分业务，报告期期间，信号处理业务收入 6.00亿元，同比增长 17.64% ，主要系消费电子与汽车电子业务保持稳健增长；电源管理业务收入 5.62亿元，同比增长 10.63% ，主要系海外重量级客户对 AI 服务器及周边供电模块需求快速增长；汽车电子或储能专用业务收入 3.94亿元，同比增长 25.17% ，主要系下游储能及新能源汽车行业景气度回升；陶瓷、PCB 及其他业务收入1.29亿元，同比增长 0.69% ，主要系全球电子元器件供应链成本波动。
原材料涨价致毛利下滑，研发投入增加。报告期间，公司毛利率32.53% ，同比下降4.03个百分点，利润率变化原因主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨导致成本上升，致使毛利率明显下滑 ； 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.43% / 5.44% / 1.68% / 9.99% ，同比分别-0 ,25,+0.39,+0.19. 、增长2.08pct，研发费用率显著提升主要系公司持续加大研发力度以布局新技术与新产品所致。
深耕核心领域，拓展新兴市场。2026 年第一季度，公司深化在消费电子、汽车电子及储能等核心领域的布局，并加速拓展数据中心等新兴市场，推动营业收入同比增长 15.34% 至 16.85 亿元；面对金属原材料价格持续上涨带来的成本压力，公司通过内部运营改善、库存策略优化及客户协同机制积极应对，但受此因素及研发投入加大影响，当期归母净利润同比下滑 23.71% ，毛利率承压回落至 32.53% 。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026-2028 实现归母净利润 12.80、16.99、21.58 亿元，同比增加 25.41% 、 32.69% 、 27.01% ，对应 PE 为 22、17、13倍，维持买入评级。
风险提示
原材料涨价致毛利率下滑、研发与减值拖累利润、宏观经济波动影响成本。
电子组 分析师：樊志远 (执业S1130518070003) fanzhiyuan@gjzq.com.cn 分析师：丁彦文 (执业S1130524070002) dingyanwen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：35.17元
相关报告：
1.《顺络电子公司点评：单季度再创新高，数据中心业务成长可期》，2025.10.29
2.《顺络电子公司点评：25H1创同期新高，新兴领域布局显著放量》，2025.8.2
公司基本情况 (人民币)
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,897 | 6,745 | 7,964 | 10,040 | 11,847 |
| 营业收入增长率 | 16.99% | 14.39% | 18.06% | 26.07% | 18.00% |
| 归母净利润(百万元) | 832 | 1,021 | 1,280 | 1,699 | 2,158 |
| 归母净利润增长率 | 29.91% | 22.71% | 25.41% | 32.69% | 27.01% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.032 | 1.266 | 1.588 | 2.107 | 2.676 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.77 | 2.11 | 1.56 | 3.15 | 3.42 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.29% | 15.06% | 16.00% | 17.81% | 18.70% |
| P/E | 34.08 | 27.77 | 22.15 | 16.69 | 13.14 |
| P/B | 4.53 | 4.18 | 3.54 | 2.97 | 2.46 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 5,040 | 5,897 | 6,745 | 7,964 | 10,040 | 11,847 |
| 增长率 | 17.0% | 14.4% | 18.1% | 26.1% | 18.0% | |
| 主营业务成本 | -3,259 | -3,745 | -4,274 | -5,052 | -6,401 | -7,489 |
| %销售收入 | 64.7% | 63.5% | 63.4% | 63.4% | 63.8% | 63.2% |
| 毛利 | 1,782 | 2,152 | 2,471 | 2,912 | 3,639 | 4,358 |
| %销售收入 | 35.3% | 36.5% | 36.6% | 36.6% | 36.2% | 36.8% |
| 营业税金及附加 | -73 | -79 | -79 | -104 | -100 | -95 |
| %销售收入 | 1.4% | 1.3% | 1.2% | 1.3% | 1.0% | 0.8% |
| 销售费用 | -106 | -103 | -115 | -119 | -151 | -178 |
| %销售收入 | 2.1% | 1.7% | 1.7% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
| 管理费用 | -282 | -304 | -347 | -382 | -482 | -569 |
| %销售收入 | 5.6% | 5.2% | 5.1% | 4.8% | 4.8% | 4.8% |
| 研发费用 | -384 | -505 | -619 | -597 | -753 | -889 |
| %销售收入 | 7.6% | 8.6% | 9.2% | 7.5% | 7.5% | 7.5% |
| 息税前利润 (EBIT) | 937 | 1,161 | 1,312 | 1,709 | 2,153 | 2,629 |
| %销售收入 | 18.6% | 19.7% | 19.4% | 21.5% | 21.4% | 22.2% |
| 财务费用 | -73 | -88 | -86 | -95 | -103 | -57 |
| %销售收入 | 1.5% | 1.5% | 1.3% | 1.2% | 1.0% | 0.5% |
| 资产减值损失 | -103 | -80 | -42 | -78 | -32 | -14 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -5 | -6 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | n.a | n. a | 0.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 844 | 1,091 | 1,282 | 1,637 | 2,118 | 2,658 |
| 营业利润率 | 16.8% | 18.5% | 19.0% | 20.6% | 21.1% | 22.4% |
| 营业外收支 | -5 | -8 | -8 | -1 | -2 | -2 |
| 税前利润 | 840 | 1,083 | 1,274 | 1,636 | 2,116 | 2,656 |
| 利润率 | 16.7% | 18.4% | 18.9% | 20.5% | 21.1% | 22.4% |
| 所得税 | -100 | -133 | -134 | -245 | -317 | -398 |
| 所得税率 | 11.9% | 12.3% | 10.5% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 740 | 950 | 1,141 | 1,390 | 1,799 | 2,258 |
| 少数股东损益 | 99 | 118 | 120 | 110 | 100 | 100 |
| 归属于母公司的净利润 | 641 | 832 | 1, 021 | 1,280 | 1, 699 | 2,158 |
| 净利率 | 12.7% | 14.1% | 15.1% | 16.1% | 16.9% | 18.2% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 740 | 950 | 1, 141 | 1,390 | 1,799 | 2,258 |
| 少数股东损益 | 99 | 118 | 120 | 110 | 100 | 100 |
| 非现金支出 | 661 | 683 | 667 | 877 | 936 | 1,010 |
| 非经营收益 | 82 | 128 | 75 | 119 | 54 | 70 |
| 营运资金变动 | -338 | -330 | -183 | -1,132 | -252 | -581 |
| 经营活动现金净流 | 1,144 | 1,431 | 1,699 | 1,254 | 2,537 | 2,757 |
| 资本开支 | -1,091 | -817 | -728 | -2,182 | -1,392 | -1,442 |
| 投资 | -87 | -48 | -21 | -45 | 0 | 0 |
| 其他 | 3 | 0 | 27 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -1,175 | -865 | -723 | -2,227 | -1,392 | -1,442 |
| 股权募资 | 60 | 85 | 28 | 105 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 741 | -480 | -147 | 1,816 | -1,532 | -225 |
| 其他 | -455 | -648 | -800 | -270 | -273 | -229 |
| 筹资活动现金净流 | 346 | -1,043 | -920 | 1, 651 | -1,805 | -454 |
| 现金净流量 | 320 | -471 | 61 | 678 | -660 | 861 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 779 | 302 | 350 | 1,026 | 365 | 1,225 |
| 应收款项 | 2,714 | 3,067 | 3,321 | 3,850 | 4,441 | 5,240 |
| 存货 | 865 | 997 | 1,322 | 1,860 | 2,082 | 2,339 |
| 其他流动资产 | 288 | 333 | 281 | 170 | 176 | 180 |
| 流动资产 | 4,645 | 4,700 | 5,274 | 6,906 | 7,064 | 8,984 |
| %总资产 | 37.0% | 37.0% | 39.7% | 41.9% | 41.3% | 46.1% |
| 长期投资 | 225 | 270 | 275 | 320 | 320 | 320 |
| 固定资产 | 6,539 | 6,655 | 6,780 | 7,801 | 8,318 | 8,743 |
| %总资产 | 52.0% | 52.4% | 51.0% | 47.4% | 48.6% | 44.9% |
| 无形资产 | 907 | 868 | 871 | 1,026 | 1,046 | 1,065 |
| 非流动资产 | 7,923 | 8,006 | 8,020 | 9,560 | 10,056 | 10,499 |
| %总资产 | 63.0% | 63.0% | 60.3% | 58.1% | 58.7% | 53.9% |
| 资产总计 | 12,568 | 12,706 | 13,294 | 16,466 | 17,120 | 19,483 |
| 短期借款 | 1,630 | 1,242 | 1,041 | 1,877 | 345 | 120 |
| 应付款项 | 1,409 | 1,542 | 1,879 | 1,828 | 2,315 | 2,710 |
| 其他流动负债 | 360 | 430 | 475 | 428 | 540 | 638 |
| 流动负债 | 3,399 | 3,214 | 3,396 | 4,133 | 3,200 | 3,468 |
| 长期贷款 | 2,116 | 2,039 | 2,091 | 3,091 | 3,091 | 3,091 |
| 其他长期负债 | 514 | 500 | 384 | 486 | 434 | 433 |
| 负债 | 6,029 | 5,753 | 5,870 | 7,709 | 6,725 | 6,992 |
| 普通股股东权益 | 5,964 | 6,263 | 6,780 | 8,004 | 9,542 | 11,538 |
| 其中：股本 | 806 | 806 | 806 | 806 | 806 | 806 |
| 未分配利润 | 3,103 | 3,693 | 4,240 | 5,359 | 6,897 | 8,894 |
| 少数股东权益 | 576 | 690 | 643 | 753 | 853 | 953 |
| 负债股东权益合计 | 12,568 | 12,706 | 13,294 | 16,466 | 17,120 | 19,483 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.794 | 1.032 | 1.266 | 1.588 | 2.107 | 2.676 |
| 每股净资产 | 7.396 | 7.767 | 8.408 | 9.926 | 11.834 | 14.310 |
| 每股经营现金净流 | 1.419 | 1.775 | 2.107 | 1.556 | 3.147 | 3.419 |
| 每股股利 | 0.200 | 0.200 | 0.300 | 0.200 | 0.200 | 0.200 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 10.74% | 13.29% | 15.06% | 16.00% | 17.81% | 18.70% |
| 总资产收益率 | 5.10% | 6.55% | 7.68% | 7.78% | 9.92% | 11.08% |
| 投入资本收益率 | 7.80% | 9.68% | 10.94% | 10.36% | 13.00% | 14.01% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 18.93% | 16.99% | 14.39% | 18.06% | 26.07% | 18.00% |
| EBIT增长率 | 43.74% | 23.90% | 12.97% | 30.30% | 25.98% | 22.07% |
| 净利润增长率 | 47.91% | 29.91% | 22.71% | 25.41% | 32.69% | 27.01% |
| 总资产增长率 | 14.90% | 1.10% | 4.62% | 23.87% | 3.97% | 13.81% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 126.8 | 133.1 | 129.4 | 135.0 | 120.0 | 120.0 |
| 存货周转天数 | 100.5 | 90.7 | 99.0 | 140.0 | 125.0 | 120.0 |
| 应付账款周转天数 | 54.9 | 63.4 | 61.7 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 固定资产周转天数 | 412.1 | 357.8 | 339.6 | 297.8 | 233.2 | 192.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 45.37% | 42.85% | 37.48% | 45.01% | 29.54% | 15.90% |
| EBIT利息保障倍数 | 12.8 | 13.1 | 15.3 | 18.0 | 20.9 | 46.3 |
| 资产负债率 | 47.97% | 45.28% | 44.16% | 46.82% | 39.28% | 35.89% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 4 | 5 | 17 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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