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资讯 配额政策驱动盈利爆发，含氟精细化学品放量
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总股本/流通(亿股) 5.11/5.03总市值/流通(亿元) 136.59/134.4812 个月内最高/最低价 33/20.36(元)
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<<永和股份 2025 年中报点评：制冷剂高景气推动业绩大幅增长，新兴业务稳步推进>>--2025-08-28 <<含氟高分子材料业务持续放量，制冷剂价格承压拖累业绩>>--2023-11-06 <<量增价跌、毛利率下降导致业绩下滑>>--2023-05-04
证券分析师：王亮E-MAIL：wangl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522120001证券分析师：王海涛E-MAIL：wanght@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523010001
事件：公司发布2025年年报,实现营业收入 52.06亿元，同比增长 13.04% ，归母净利润 5.62 亿元，同比增长 12 3.46% 。公司拟每 10股派发现金红利 4.5元（含税）。2026年第一季度，公司实现营业收入 13.24 亿元，同比增长 16.37% ；归母净利润 1.80 亿元，同比增长85. 11% 。
配额政策驱动盈利爆发式增长。制冷剂行业配额政策持续执行，推动行业景气周期提升，根据 2025 年年报,公司实现营业收入 52.06亿元，同比增长 13.04% ，归母净利润 5.62亿元，同比增长 12 3.46% 。氟碳化学品（制冷剂）业务是公司 2025年业绩增长的核心驱动力。在HFCs配额制度的严格执行下，行业供给端约束增强，供需格局显著改善，推动产品价格中枢上行。公司拥有 HCFCs 和 HFCs 合计配额 6.35万吨，其中 HFCs配额 6.03万吨，充分享受行业高景气红利，全年实现营业收入 27.72亿元，同比增长 13.31% ，毛利率同比大幅提升 12.89个百分点至 33.26% ，成为公司业绩大幅提升的重要推动力。
含氟高分子材料逆势增长，含氟精细化学品放量。2025 年公司含氟高分子材料板块实现营收 17.38 亿元，同比增长 9.93% ；毛利率提升 3.71 个百分点至 19.50% 。邵武永和高纯 PFA 项目已于 2025 年 10月进入试生产阶段，产品结构持续向高附加值方向升级，为板块盈利能力的持续修复奠定了坚实基础。公司前瞻性布局的含氟精细化学品业务在2025 年开始初步放量，并持续推动 HFPO、全氟己酮、HFP二/三聚体等产品产能爬坡和工艺优化，实现营收1.19亿元，同比大幅增长 47 8.79% ，销量更是同比增长 61 7.39% 。
投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 EPS 分 别 为1.67 / 2.00 / 2.40 元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 (百万元) | 5,206 | 6,227 | 7,008 | 7,987 |
| 营业收入增长率(%) | 13.04% | 19.61% | 12.54% | 13.97% |
| 归母净利 (百万元) | 562 | 854 | 1, 021 | 1,228 |
| 净利润增长率(%) | 123. 46% | 52.14% | 19.46% | 20.28% |
| 摊薄每股收益 （元) | 1.10 | 1. 67 | 2.00 | 2.40 |
| 市盈率(PE) | 24.32 | 15.99 | 13.38 | 11.12 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 132 | 250 | 121 | 316 | 654 |
| 应收和预付款项 | 384 | 601 | 717 | 805 | 916 |
| 存货 | 648 | 675 | 790 | 878 | 989 |
| 其他流动资产 | 361 | 541 | 655 | 754 | 886 |
| 流动资产合计 | 1,525 | 2,068 | 2, 284 | 2,753 | 3,444 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3,239 | 3,668 | 4,639 | 5,018 | 5,196 |
| 在建工程 | 1,488 | 1, 228 | 570 | 256 | 60 |
| 无形资产开发支出 | 579 | 619 | 708 | 803 | 861 |
| 长期待摊费用 | 15 | 12 | 14 | 11 | 10 |
| 其他非流动资产 | 1,817 | 2,427 | 2,806 | 3,281 | 3,978 |
| 资产总计 | 7, 137 | 7, 954 | 8,737 | 9,369 | 10,106 |
| 短期借款 | 1,126 | 256 | 236 | 216 | 196 |
| 应付和预收款项 | 749 | 597 | 700 | 777 | 875 |
| 长期借款 | 782 | 449 | 453 | 392 | 263 |
| 其他负债 | 1,630 | 899 | 1,070 | 1,110 | 1, 174 |
| 负债合计 | 4,286 | 2,200 | 2,458 | 2,495 | 2,507 |
| 股本 | 379 | 511 | 511 | 511 | 511 |
| 资本公积 | 725 | 3,213 | 3,213 | 3,213 | 3,213 |
| 留存收益 | 1, 522 | 1,967 | 2,490 | 3,084 | 3,807 |
| 归母公司股东权益 | 2,849 | 5,749 | 6,274 | 6,868 | 7,591 |
| 少数股东权益 | 2 | 4 | 5 | 6 | 8 |
| 股东权益合计 | 2,851 | 5,754 | 6,279 | 6,874 | 7,599 |
| 负债和股东权益 | 7, 137 | 7, 954 | 8,737 | 9,369 | 10,106 |
现金流量表（百万）
| 2024A 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 经营性现金流 | 583 | 680 | 1,309 | 1,605 | 1,878 |
| 投资性现金流 | -956 | -795 | -1,166 | -882 | -870 |
| 融资性现金流 | 299 | 256 | -291 | -519 | -668 |
| 现金增加额 | -55 | 140 | -154 | 204 | 340 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 4, 606 | 5,206 | 6, 227 | 7,008 | 7, 987 |
| 营业成本 3,789 | 3,898 | 4,567 | 5,071 | 5,711 |
| 营业税金及附加 | 26 38 | 45 | 51 | 58 |
| 销售费用 | 69 79 | 94 | 106 | 121 |
| 管理费用 | 251 297 | 355 | 400 | 456 |
| 财务费用 | 74 54 | 24 | 23 | 17 |
| 资产减值损失 | -17 -40 | -4 | -5 | -5 |
| 投资收益 | 0 9 | 10 | 12 | 13 |
| 公允价值变动 | 0 -10 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 285 682 | 1,025 | 1,225 | 1,474 |
| 其他非经营损益 | -2 -11 | -5 | -6 | -7 |
| 利润总额 | 283 671 | 1,020 | 1,219 | 1,466 |
| 所得税 | 31 108 | 165 | 197 | 237 |
| 净利润 | 252 | 562 855 | 1,022 | 1,229 |
| 少数股东损益 | 1 | 1 | 1 1 | 1 |
| 归母股东净利润 | 251 | 562 854 | 1,021 | 1,228 |
预测指标
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 17.74% | 25.13% | 26.66% | 27.64% | 28.50% |
| 销售净利率 | 5. 46% | 10. 79% | 13. 72% | 14.57% | 15. 37% |
| 销售收入增长率 | 5.42% | 13.04% | 19.61% | 12.54% | 13.97% |
| EBIT 增长率 | 33.11% 106.11% | 39.88% | 18.98% | 19. 45% | |
| 净利润增长率 | 36.83%123.46% | 52.14% | 19.46% | 20.28% | |
| ROE | 8.82% | 9. 77% | 13. 62% | 14.86% | 16. 17% |
| ROA | 3.64% | 7. 45% | 10.25% | 11. 29% | 12. 62% |
| ROIC | 5.70% | 9.51% | 12. 17% | 13.51% | 15.01% |
| EPS (X) | 0.49 | 1.10 | 1. 67 | 2.00 | 2.40 |
| PE (X) | 54.35 | 24.32 | 15. 99 | 13.38 | 11. 12 |
| PB(X) | 4.79 | 2.38 | 2.18 | 1.99 | 1.80 |
| PS (X) | 2. 97 | 2. 62 | 2. 19 | 1. 95 | 1. 71 |
| EV/EBITDA (X) | 14.70 | 12.25 | 8.95 | 7.40 | 6.10 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5% 以上； 中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数 -5% 与 5% 之间； 看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5% 以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15% 以上； 增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5% 与 15% 之间； 持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与 5% 之间； 减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与 -15% 之间； 卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于 -15% 以下。
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