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出海业务驱动营收增长，全球化 2.0 及AI 战略稳步推进

股票数据

总股本/流通(亿股) 35.90/34.78 总市值/流通(亿元) 599.2/580.5 12个月内最高/最低价(元) 5.79/24.43

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证券分析师：郑磊

E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001

◼ 证券分析师：李林卉E-MAIL：lilh@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190526020001

事件：

公司 2025 年实现营收 687 亿元，同比增长 13% ；归母净利润 2.25 亿元；归母扣非净利润 2.72 亿元。2026Q1 实现营收 188 亿元，同比增长 31.9% ；归母净利润 1.26 亿元，同比增长 32% ；归母扣非净利润 1.17亿元，同比增长 34.6% 。此外，2025 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.1 元，合计拟派发现金红利 3590 万元，现金分红比例为16% 。

出海业务驱动营收高增，经营现金流显著改善

2025 年公司业务规模持续增长，驱动营收同比高增。分业务看，出海广告投放业务为营收增长主要来源，营收达 565 亿元，占比达 82.3% ，同比增长 2.75pct。分广告主所处行业看，游戏、电商、互联网及应用客户的营收占比分别为 42.8% / 23.9% / 23.6% ， 同 比 -0.18pct/-6.01 mathsf p c t / +8.07 mathsf p c t 。互联网及应用客户营收增长，主要系大模型、AI短剧等客户投放增加。现金流方面，经营活动现金流净额达 6.32 亿元，同比增加 604% ，主要系公司加强对应收账款的管控及催收，年底应收账款回款增加。2026Q1 归母净利润同比增长，主要系公司按账龄计提应收账款坏账准备金额减少，使得信用减值损失由 3371 万元下降至 1683 万元。

全球化 2.0 及 AI 战略稳步推进，AI 驱动的营收达 37.3亿元

全球化方面，公司正式迈入技术驱动的全球化 2.0 高质量发展阶段，在保持三大媒体 Google、Meta、TikTok for Business 业务规模稳步增长的同时，提出“532”业务结构，即毛利和收入结构先后达到 50% 来自于三大媒体， 30% 来自于腰部媒体， 20% 来自于自建平台。AI 方面，公司自研的 BlueAI 产品矩阵，集成多模态内容生成、智能营销服务等功能，在出海与国内营销场景实现规模化落地。2025 年公司 AI 驱动的营收达 37.3 亿元，且通过API 接入大模型所消耗的词元总量突破 1万亿。

盈利预测、估值与评级

公司出海广告投放营收增长，驱动业务规模持续扩大。未来，随着公司全球化及 AI 战略稳步推进，AI 驱动的营收有望实现增长，助力毛利率改善。因此，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 775/857/942亿元，对应增速 12.9% / 10.6% / 9.81% ，归母净利润分别为 2.74/3.16/3.52 亿元，对应增速 21.8% / 15.3% / 11.4% 。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：

宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI 技术发展不及预期的风险。

盈利预测和财务指标

资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万）

现金流量表（百万）

资料来源：iFinD，太平洋证券研究院

利润表（百万）

预测指标

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5% 以上； 中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数 -5% 与 5% 之间； 看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5% 以下。

2、公司评级

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15% 以上； 增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5% 与 15% 之间； 持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与 5% 之间； 减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与- -15% 之间； 卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于 -15% 以下。

太平洋研究院

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