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资讯 众生药业（002317.SZ） 2025 年经营业绩稳健提升，创新布局赋能发展
2026 年 04 月 29 日
公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/4/28 |
| 当前股价(元) | 18.91 |
| 一年最高最低(元) | 27.97/11.07 |
| 总市值(亿元) | 160.72 |
| 流通市值(亿元) | 144.02 |
| 总股本(亿股) | 8.50 |
| 流通股本(亿股) | 7.62 |
| 近3个月换手率(%) | 193.23 |
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余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002
巢舒然（分析师）chaoshuran@kysec.cn证书编号：S0790525110001
2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
公司2025年实现营收25.23亿元（同比 +2.24% ，下文皆为同比口径）；归母净利润 2.76 亿元（ ( +19 2.18% ) ）；扣非归母净利润 2.81 亿元（ ( +20 7.97% ) ）。2026Q1 单季度，实现营收6.24 亿元（ ( -1.58% ) ）；归母净利润1.00 亿元（ ( +20.83% ) ）；扣非归母净利润 1.03 亿元（ +30.90% cdot ）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为 56.12% ( +0.08 mathrm p c t ) ，净利率为 10.57% 。从费用端来看，2025 年销售费用率为 34.48% ( +0.01 mathrm p c t ) ；管理费用率为 5.66% （-0.49pct）；研发费用率为 3.61% （-0.90pct）；财务费用率为- .0.21% （ mathrm ( -0.57 p c t ) ）。考虑到公司昂拉地韦等药品销售费用投入等，下调2026-2027年并新增 2028年盈利预测，预计归母净利润为 3.02 / 3.34 / 3.69 亿元（原预计 3.81/4.25 亿元），EPS 为 0.36 / 0.39 / 0.43 元/股，当前股价对应 PE 为53.2 / 48.1 / 43.5 倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。
bigcirc 核心中成药板块营收企稳，毛利率同步维持较高水平
分产品来看，2025年公司中成药营收 13.22 亿元（ left( +0.26% right) ），化学药营收9.20亿元（ ( +2.29% ) ），原料药及中间体销售营收 0.58亿元（ ( +90.97% ) ），中药材及中药饮片销售营收2.07亿元（ ( +5.81% ) ），其他业务营收0.15亿元（ ( -33.64% ）。其中中成药销售毛利率为 69.03% （-1.02pct），毛利率对比2024 年同期有所下降。
bigcirc 深化“代谢 + 呼吸”治疗领域优势，前瞻布局小核酸
代谢疾病方面，RAY1225注射液（GLP-1/GIP）治疗中国肥胖/超重患者的III期临床试验（REBUILDING-2）、治疗 2 型糖尿病的两项 III 期临床试验（SHINING-3研究和 SHINING-2 研究）均已完成全部参与者入组工作；且 RAY1225 用于治疗MASH 以及肥胖合并 OSA 的 IND 申请已获 NMPA 批准。此外 ZSP1601 片（MASH，IIb 期）已完成全部参与者的临床观察，正在进行数据清理工作。呼吸疾病方面，拓展昂拉地韦适用人群/剂型开发，并加快推进上市进程。早研管线方面，在RSV、Amylin 类减重、小核酸等均有布局。
风险提示：政策波动风险、研发进展不及预期、产品销售不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,467 | 2,523 | 2,703 | 2,927 | 3,170 |
| YOY(%) | -5.5 | 2.2 | 7.1 | 8.3 | 8.3 |
| 归母净利润(百万元) | -299 | 276 | 302 | 334 | 369 |
| YOY(%) | -213.6 | 192.2 | 9.5 | 10.7 | 10.5 |
| 毛利率(%) | 56.0 | 56.1 | 54.8 | 54.6 | 54.4 |
| 净利率(%) | -12.1 | 10.9 | 11.2 | 11.4 | 11.6 |
| ROE(%) | -9.3 | 6.4 | 6.9 | 7.4 | 7.9 |
| EPS(摊薄/元) | -0.35 | 0.32 | 0.36 | 0.39 | 0.43 |
| P/E(倍) | -53.7 | 58.3 | 53.2 | 48.1 | 43.5 |
| P/B(倍) | 4.1 | 4.0 | 3.7 | 3.5 | 3.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3463 | 3044 | 3380 | 3612 | 3939 |
| 现金 | 1399 | 985 | 1197 | 1262 | 1438 |
| 应收票据及应收账款 | 1000 | 1222 | 1158 | 1419 | 1373 |
| 其他应收款 | 17 | 10 | 19 | 12 | 22 |
| 预付账款 | 84 | 76 | 96 | 91 | 111 |
| 存货 | 441 | 365 | 526 | 443 | 611 |
| 其他流动资产 | 521 | 385 | 385 | 385 | 385 |
| 非流动资产 | 2091 | 2086 | 2089 | 2095 | 2079 |
| 长期投资 | 2 | 2 | 3 | 4 | 6 |
| 固定资产 | 658 | 643 | 646 | 646 | 641 |
| 无形资产 | 807 | 925 | 951 | 976 | 979 |
| 其他非流动资产 | 623 | 515 | 489 | 469 | 454 |
| 资产总计 | 5553 | 5130 | 5469 | 5707 | 6018 |
| 流动负债 | 1203 | 718 | 749 | 768 | 805 |
| 短期借款 | 303 | 319 | 319 | 319 | 319 |
| 应付票据及应付账款 | 93 | 118 | 115 | 138 | 137 |
| 其他流动负债 | 807 | 282 | 315 | 311 | 350 |
| 非流动负债 | 340 | 261 | 262 | 262 | 261 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | -0 |
| 其他非流动负债 | 340 | 261 | 261 | 261 | 261 |
| 负债合计 | 1543 | 980 | 1011 | 1030 | 1067 |
| 少数股东权益 | 95 | 92 | 99 | 110 | 132 |
| 股本 | 852 | 850 | 850 | 850 | 850 |
| 资本公积 | 1780 | 1816 | 1816 | 1816 | 1816 |
| 留存收益 | 1237 | 1342 | 1606 | 1932 | 2359 |
| 归属母公司股东权益 | 3915 | 4058 | 4360 | 4567 | 4819 |
| 负债和股东权益 | 5553 | 5130 | 5469 | 5707 | 6018 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 338 | 305 | 344 | 339 | 419 |
| 净利润 | -374 | 267 | 309 | 346 | 391 |
| 折旧摊销 | 125 | 123 | 114 | 125 | 136 |
| 财务费用 | 9 | -5 | 22 | 14 | 10 |
| 投资损失 | -25 | -17 | -28 | -23 | -23 |
| 营运资金变动 | -9 | -176 | -93 | -151 | -118 |
| 其他经营现金流 | 612 | 113 | 20 | 28 | 23 |
| 投资活动现金流 | 385 | 46 | -110 | -132 | -115 |
| 资本支出 | 228 | 316 | 117 | 130 | 118 |
| 长期投资 | 566 | 332 | -1 | -1 | -1 |
| 其他投资现金流 | 47 | 30 | 8 | -1 | 4 |
| 筹资活动现金流 | -562 | -736 | -23 | -142 | -128 |
| 短期借款 | -318 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -97 | 0 | 0 | 0 | -1 |
| 普通股增加 | -2 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -28 | 37 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -118 | -786 | -23 | -142 | -127 |
| 现金净增加额 | 160 | -384 | 211 | 65 | 176 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2467 | 2523 | 2703 | 2927 | 3170 |
| 营业成本 | 1085 | 1107 | 1222 | 1329 | 1446 |
| 营业税金及附加 | 21 | 20 | 24 | 26 | 27 |
| 营业费用 | 850 | 870 | 838 | 884 | 941 |
| 管理费用 | 152 | 143 | 135 | 146 | 159 |
| 研发费用 | 111 | 91 | 108 | 117 | 127 |
| 财务费用 | 9 | -5 | 22 | 14 | 10 |
| 资产减值损失 | -547 | -23 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 27 | 29 | 22 | 24 | 25 |
| 公允价值变动收益 | -18 | -19 | -31 | -33 | -25 |
| 投资净收益 | 25 | 17 | 28 | 23 | 23 |
| 资产处置收益 | 0 | 6 | 11 | 10 | 7 |
| 营业利润 | -280 | 298 | 383 | 430 | 485 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 56 | 3 | 20 | 24 | 26 |
| 利润总额 | -336 | 297 | 363 | 407 | 460 |
| 所得税 | 38 | 30 | 55 | 61 | 69 |
| 净利润 | -374 | 267 | 309 | 346 | 391 |
| 少数股东损益 | -75 | -9 | 7 | 12 | 22 |
| 归属母公司净利润 | -299 | 276 | 302 | 334 | 369 |
| EBITDA | -234 | 410 | 472 | 523 | 582 |
| EPS(元) | -0.35 | 0.32 | 0.36 | 0.39 | 0.43 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -5.5 | 2.2 | 7.1 | 8.3 | 8.3 |
| 营业利润(%) | -193.7 | 206.6 | 28.4 | 12.3 | 12.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | -213.6 | 192.2 | 9.5 | 10.7 | 10.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 56.0 | 56.1 | 54.8 | 54.6 | 54.4 |
| 净利率(%) | -12.1 | 10.9 | 11.2 | 11.4 | 11.6 |
| ROE(%) | -9.3 | 6.4 | 6.9 | 7.4 | 7.9 |
| ROIC(%) | -7.9 | 5.6 | 6.2 | 6.6 | 7.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 27.8 | 19.1 | 18.5 | 18.0 | 17.7 |
| 净负债比率(%) | -6.8 | -10.9 | -14.9 | -15.6 | -18.3 |
| 流动比率 | 2.9 | 4.2 | 4.5 | 4.7 | 4.9 |
| 速动比率 | 2.3 | 3.2 | 3.3 | 3.6 | 3.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 4.9 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | 4.6 |
| 应付账款周转率 | 13.9 | 13.5 | 13.5 | 13.5 | 13.5 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.35 | 0.32 | 0.36 | 0.39 | 0.43 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.40 | 0.36 | 0.40 | 0.40 | 0.49 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.61 | 4.77 | 5.13 | 5.37 | 5.67 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -53.7 | 58.3 | 53.2 | 48.1 | 43.5 |
| P/B | 4.1 | 4.0 | 3.7 | 3.5 | 3.3 |
| EV/EBITDA | -66.5 | 38.1 | 32.6 | 29.4 | 26.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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