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资讯 三诺生物（300298.SZ） 公司 CGM 业务稳定推进，海外市场拓展值得期待
2026 年 04 月 29 日
公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/4/29 |
| 当前股价(元) | 16.58 |
| 一年最高最低(元) | 23.96/15.30 |
| 总市值(亿元) | 92.89 |
| 流通市值(亿元) | 74.76 |
| 总股本(亿股) | 5.60 |
| 流通股本(亿股) | 4.51 |
| 近3个月换手率(%) | 67.84 |
相关研究报告
《2024 年血糖业务稳健增长，CGM 海外市场表现亮眼—公司信息更新报告》-2025.4.22
余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002
陈峻（分析师）chenjun1@kysec.cn证书编号：S0790526030001
石启正（联系人）shiqizheng@kysec.cn证书编号：S0790125020004
bigcirc 公司CGM业务有望持续放量，维持“买入”评级
公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入46.59亿元，同比增长 4.87% ；实现归属于母公司所有者的净利润0.93 亿元，同比减少 71.61% ；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.59亿元，同比减少 79.97% _ circ 20 26 年一季度公司实现营业收入12.39亿元，同比增长 18.99% ；实现归属于母公司所有者的净利润0.98亿元，同比增加 35.46% ；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.91亿元，同比增加 35.97% 。考虑到公司 CGM 业务持续放量，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为3.73/4.71/5.25 亿元（原值 5.04 / 6.31 亿元），EPS分别为 0.67/0.84 和 0.94 元，当前股价对应P/E 分别为 24.9 / 19.7 / 17.7 倍。考虑到公司后续CGM占比逐步提高，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
公司持续葡萄糖监测产品在海外市场稳定推进
2025年公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增泰国、印度尼西亚、坦桑尼亚、巴西、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证；公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟 Medical Devices Regulation(EU)2017/ 745（简称“MDR”）认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。
公司接连推出创新优品，助力优化产品结构和产业布局
2025 年公司陆续推出了优准 SC801/SC801 Air 血糖仪、掌优 M101/M101 Air 血糖尿酸血脂仪、iCARE 3000血细胞检测设备等新产品，同时迭代推出了三诺动态血糖仪二代产品、EA-19 Pro 尿酸血糖仪等升级产品，有效拓宽了产品应用领域和适用人群，优化了公司产品结构和产业布局，未来除了现有产品的升级迭代，还会有更多贴合用户家庭健康需求的多指标监测、慢病管理的产品上市，有望成为公司新的增长点。
风险提示：产品销售及研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,443 | 4,659 | 5,105 | 5,624 | 6,222 |
| YOY(%) | 9.5 | 4.9 | 9.6 | 10.2 | 10.6 |
| 归母净利润(百万元) | 326 | 93 | 373 | 471 | 525 |
| YOY(%) | 14.7 | -71.6 | 303.0 | 26.1 | 11.4 |
| 毛利率(%) | 54.9 | 48.7 | 51.7 | 52.5 | 52.9 |
| 净利率(%) | 7.3 | 2.0 | 7.3 | 8.4 | 8.4 |
| ROE(%) | 9.2 | 0.6 | 6.0 | 6.7 | 6.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.58 | 0.17 | 0.67 | 0.84 | 0.94 |
| P/E(倍) | 28.5 | 100.3 | 24.9 | 19.7 | 17.7 |
| P/B(倍) | 2.9 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2382 | 2465 | 1986 | 2248 | 2342 |
| 现金 | 845 | 779 | 854 | 940 | 1040 |
| 应收票据及应收账款 | 620 | 513 | 0 | 0 | 0 |
| 其他应收款 | 11 | 7 | 13 | 9 | 15 |
| 预付账款 | 47 | 50 | 56 | 61 | 69 |
| 存货 | 663 | 760 | 708 | 883 | 863 |
| 其他流动资产 | 196 | 355 | 355 | 355 | 355 |
| 非流动资产 | 3716 | 3497 | 3531 | 3558 | 3580 |
| 长期投资 | 15 | 9 | 3 | -4 | -10 |
| 固定资产 | 1623 | 1534 | 1642 | 1753 | 1869 |
| 无形资产 | 264 | 246 | 219 | 180 | 122 |
| 其他非流动资产 | 1814 | 1708 | 1667 | 1629 | 1600 |
| 资产总计 | 6098 | 5962 | 5517 | 5806 | 5922 |
| 流动负债 | 1694 | 2156 | 1525 | 1674 | 1637 |
| 短期借款 | 130 | 112 | 304 | 437 | 383 |
| 应付票据及应付账款 | 346 | 361 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 1218 | 1682 | 1221 | 1237 | 1254 |
| 非流动负债 | 634 | 362 | 328 | 291 | 252 |
| 长期借款 | 456 | 202 | 168 | 131 | 92 |
| 其他非流动负债 | 178 | 160 | 160 | 160 | 160 |
| 负债合计 | 2328 | 2518 | 1853 | 1965 | 1889 |
| 少数股东权益 | 412 | 331 | 177 | -38 | -303 |
| 股本 | 564 | 560 | 560 | 560 | 560 |
| 资本公积 | 1105 | 1025 | 1025 | 1025 | 1025 |
| 留存收益 | 1610 | 1604 | 1766 | 1968 | 2186 |
| 归属母公司股东权益 | 3358 | 3113 | 3486 | 3879 | 4336 |
| 负债和股东权益 | 6098 | 5962 | 5517 | 5806 | 5922 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 631 | 605 | 641 | 342 | 552 |
| 净利润 | 346 | 219 | 256 | 259 | |
| 折旧摊销 | 206 | 187 | 170 | 189 | 208 |
| 财务费用 | 20 | 35 | 49 | 59 | 62 |
| 投资损失 | 2 | -1 | -0 | 0 | -1 |
| 营运资金变动 | -83 | 161 | 187 | -178 | 4 |
| 其他经营现金流 | 141 | 201 | 17 | 17 | 19 |
| 投资活动现金流 | -175 | -294 | -205 | -216 | -230 |
| 资本支出 | 187 | 199 | 210 | 222 | 236 |
| 长期投资 | 86 | 34 | 7 | 7 | 6 |
| 其他投资现金流 | -74 | -129 | -1 | -0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | -384 | -376 | -553 | -173 | -168 |
| 短期借款 | 40 | -18 | 191 | 133 | -54 |
| 长期借款 | -416 | -254 | -34 | -37 | -39 |
| 普通股增加 | 0 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 18 | -80 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -26 | -20 | -711 | -270 | -75 |
| 现金净增加额 | 63 | -72 | -117 | -47 | 154 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4443 | 4659 | 5105 | 5624 | 6222 |
| 营业成本 | 2005 | 2388 | 2465 | 2671 | 2930 |
| 营业税金及附加 | 44 | 46 | 51 | 56 | 62 |
| 营业费用 | 1192 | 1258 | 1343 | 1473 | 1624 |
| 管理费用 | 406 | 457 | 480 | 523 | 572 |
| 研发费用 | 375 | 275 | 301 | 332 | 361 |
| 财务费用 | 20 | 35 | 49 | 59 | 62 |
| 资产减值损失 | -74 | -184 | -138 | -152 | -168 |
| 其他收益 | 101 | 57 | 80 | 79 | 72 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 0 | 1 | 1 |
| 投资净收益 | -2 | 1 | 0 | -0 | 1 |
| 资产处置收益 | 1 | -1 | -2 | -1 | -1 |
| 营业利润 | 399 | 64 | 342 | 420 | 496 |
| 营业外收入 | 1 | 15 | 6 | 7 | 10 |
| 营业外支出 | 4 | 5 | 12 | 7 | 8 |
| 利润总额 | 395 | 74 | 336 | 420 | 497 |
| 所得税 | 49 | 52 | 116 | 164 | 239 |
| 净利润 | 346 | 22 | 219 | 256 | 259 |
| 少数股东损益 | 20 | -71 | -154 | -215 | -266 |
| 归属母公司净利润 | 326 | 93 | 373 | 471 | 525 |
| EBITDA | 614 | 258 | 513 | 623 | 718 |
| EPS(元) | 0.58 | 0.17 | 0.67 | 0.84 | 0.94 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 9.5 | 4.9 | 9.6 | 10.2 | 10.6 |
| 营业利润(%) | 45.1 | -84.0 | 434.9 | 22.7 | 18.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | 14.7 | -71.6 | 303.0 | 26.1 | 11.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 54.9 | 48.7 | 51.7 | 52.5 | 52.9 |
| 净利率(%) | 7.3 | 2.0 | 7.3 | 8.4 | 8.4 |
| ROE(%) | 9.2 | 0.6 | 6.0 | 6.7 | 6.4 |
| ROIC(%) | 8.3 | 0.5 | 5.4 | 5.7 | 5.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 38.2 | 42.2 | 33.6 | 33.8 | 31.9 |
| 净负债比率(%) | 2.9 | 5.2 | -5.7 | -5.1 | -9.7 |
| 流动比率 | 1.4 | 1.1 | 1.3 | 1.3 | 1.4 |
| 速动比率 | 1.0 | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 8.1 | 8.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 应付账款周转率 | 6.4 | 6.9 | 13.9 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.58 | 0.17 | 0.67 | 0.84 | 0.94 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.13 | 1.08 | 1.14 | 0.61 | 0.98 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.77 | 5.33 | 6.00 | 6.70 | 7.52 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 28.5 | 100.3 | 24.9 | 19.7 | 17.7 |
| P/B | 2.9 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 15.8 | 37.0 | 17.6 | 14.1 | 11.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持（outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～十5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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