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资讯 新乳业（002946.SZ）
2026 年 04 月 29 日
投资评级：增持（维持）
| 日期 | 2026/4/28 |
| 当前股价(元) | 19.27 |
| 一年最高最低(元) | 21.49/15.86 |
| 总市值(亿元) | 165.85 |
| 流通市值(亿元) | 163.93 |
| 总股本(亿股) | 8.61 |
| 流通股本(亿股) | 8.51 |
| 近3个月换手率(%) | 45.97 |
业绩再超预期，盈利能力持续提升
张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003
公司信息更新报告
张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001
《净利率提升节奏超前，分红提升股东 回 报 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.3.25
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2026Q1 公司利润超预期，维持“增持”评级
《低温品类快速增长，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2025.11.3《2025Q2 利润超预期，产品结构持续优化—公司信息更新报告》-2025.8.31
公司发布2026年一季度报告。2026Q1 实现收入28.43 亿元，同比 +8.31% ；归母净利润1.86亿元，同比 +39.89% 。业绩表现亮眼，利润超出市场预期。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 8.65、9.75、11.01 亿元，EPS 为 1.00、1.13、1.28 元，当前股价对应 PE 为 19.2、17.0、15.1 倍。公司产品与渠道结构优化驱动盈利能力持续提升，五年战略规划有望提前达成，同时积极寻求港股上市以探索国际化及多元化品类战略。公司质地优秀，成长性突出，维持“增持”评级。
低温延续双位数高增，常温业务企稳改善
分品类看，2026Q1 核心品类延续强劲增长势头，低温业务延续双位数增长，是公司收入增长的核心驱动力；常温业务继 2025Q4 恢复正增长后，2026Q1 延续企稳改善趋势。公司重点品牌唯品、活润表现不错，新品表现仍亮眼，2026Q1新品延续双位数占比，与山姆合作的玫瑰酒酿酸奶和焦糖布丁表现良好，芭乐酸奶回归有望继续贡献增量；活润系列推出新品“开心芭”，迭代轻食瓶、轻食杯。渠道方面，DTC 模式整体表现良好，新兴渠道引领大盘增长。展望未来，随着公司产品创新能力的持续兑现和渠道的不断深耕，核心业务有望保持稳健增长。
bigcirc 盈利能力持续提升，结构优化成效显著
2026Q1 毛利率同比提升 0.47pct 至 29.97% ，主要得益于产品结构的持续优化。费用端，公司在加大品牌建设投入的同时精细化管控费用，2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.1% / 3.5% / 0.3% / 0.7% ，同比 +0.1 pct/-0.1pct/-0.1pct/ +0.0 pct。此外，联营企业投资收益增加使得投资收益有所改善、2026Q1未计提资产减值损失、淘牛价格上涨促进资产处置收益改善，三项累计对净利率的贡献+0.9 mathrm p c t _ circ 。综合来看，公司盈利能力大幅提升，归母净利率达 6.56% left( mathrm Y o Y +1.48 mathrm p c t right) ），再次验证了公司五年战略规划的有效性及优秀的盈利提升能力。
bigcirc 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,665 | 11,233 | 11,891 | 12,609 | 13,394 |
| YOY(%) | -2.9 | 5.3 | 5.9 | 6.0 | 6.2 |
| 归母净利润(百万元) | 538 | 731 | 865 | 975 | 1,101 |
| YOY(%) | 24.8 | 36.0 | 18.3 | 12.7 | 12.9 |
| 毛利率(%) | 28.4 | 29.2 | 29.6 | 30.0 | 30.4 |
| 净利率(%) | 5.0 | 6.5 | 7.3 | 7.7 | 8.2 |
| ROE(%) | 17.5 | 19.0 | 18.2 | 17.4 | 16.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.62 | 0.85 | 1.00 | 1.13 | 1.28 |
| P/E(倍) | 30.8 | 22.7 | 19.2 | 17.0 | 15.1 |
| P/B(倍) | 5.6 | 4.4 | 3.6 | 3.0 | 2.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1998 | 2057 | 2181 | 2804 | 3959 |
| 现金 | 396 | 355 | 376 | 910 | 1969 |
| 应收票据及应收账款 | 610 | 651 | 675 | 746 | 756 |
| 其他应收款 | 33 | 74 | 39 | 81 | 47 |
| 预付账款 | 46 | 36 | 51 | 41 | 57 |
| 存货 | 742 | 717 | 817 | 802 | 908 |
| 其他流动资产 | 171 | 223 | 223 | 223 | 223 |
| 非流动资产 | 6881 | 7078 | 6931 | 6755 | 6555 |
| 长期投资 | 515 | 506 | 504 | 501 | 503 |
| 固定资产 | 3881 | 3788 | 3673 | 3553 | 3429 |
| 无形资产 | 662 | 570 | 535 | 478 | 402 |
| 其他非流动资产 | 1822 | 2214 | 2219 | 2223 | 2221 |
| 资产总计 | 8879 | 9135 | 9112 | 9559 | 10515 |
| 流动负债 | 3731 | 4421 | 3671 | 3386 | 3492 |
| 短期借款 | 371 | 444 | 824 | 444 | 444 |
| 应付票据及应付账款 | 991 | 932 | 1099 | 1058 | 1200 |
| 其他流动负债 | 2369 | 3045 | 1748 | 1883 | 1847 |
| 非流动负债 | 2006 | 742 | 584 | 420 | 252 |
| 长期借款 | 1803 | 564 | 406 | 243 | 74 |
| 其他非流动负债 | 203 | 178 | 178 | 178 | 178 |
| 负债合计 | 5736 | 5163 | 4255 | 3806 | 3743 |
| 少数股东权益 | 87 | 76 | 96 | 121 | 151 |
| 股本 | 861 | 861 | 861 | 861 | 861 |
| 资本公积 | 523 | 520 | 520 | 520 | 520 |
| 留存收益 | 2198 | 2624 | 3308 | 4076 | 4964 |
| 归属母公司股东权益 | 3055 | 3896 | 4761 | 5631 | 6620 |
| 负债和股东权益 | 8879 | 9135 | 9112 | 9559 | 10515 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1491 | 1510 | 1407 | 1521 | 1673 |
| 净利润 | 549 | 754 | 885 | 1000 | 1131 |
| 折旧摊销 | 456 | 457 | 397 | 414 | 439 |
| 财务费用 | 101 | 78 | 82 | 87 | 93 |
| 投资损失 | 3 | -28 | -10 | -12 | -17 |
| 营运资金变动 | 182 | 82 | 21 | 11 | 11 |
| 其他经营现金流 | 200 | 166 | 32 | 21 | 16 |
| 投资活动现金流 | -568 | -485 | -272 | -251 | -240 |
| 资本支出 | 666 | 605 | 251 | 241 | 238 |
| 长期投资 | -70 | -105 | 2 | 3 | -2 |
| 其他投资现金流 | 168 | 225 | -22 | -13 | -1 |
| 筹资活动现金流 | -971 | -1090 | -1494 | -355 | -374 |
| 短期借款 | -544 | 73 | 380 | -380 | -0 |
| 长期借款 | -263 | -1239 | -157 | -164 | -169 |
| 普通股增加 | -5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -43 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -115 | 79 | -1717 | 189 | -205 |
| 现金净增加额 | -47 | -66 | -359 | 915 | 1059 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 10665 | 11233 | 11891 | 12609 | 13394 |
| 营业成本 | 7641 | 7955 | 8365 | 8829 | 9323 |
| 营业税金及附加 | 53 | 60 | 59 | 64 | 69 |
| 营业费用 | 1659 | 1810 | 1891 | 2005 | 2130 |
| 管理费用 | 381 | 357 | 392 | 416 | 442 |
| 研发费用 | 49 | 50 | 63 | 67 | 71 |
| 财务费用 | 101 | 78 | 82 | 87 | 93 |
| 资产减值损失 | -98 | -63 | -40 | -20 | -20 |
| 其他收益 | 54 | 54 | 57 | 55 | 55 |
| 公允价值变动收益 | 24 | 5 | 17 | 15 | 12 |
| 投资净收益 | -3 | 28 | 10 | 12 | 17 |
| 资产处置收益 | -87 | -97 | -50 | -40 | -30 |
| 营业利润 | 680 | 853 | 1033 | 1167 | 1303 |
| 营业外收入 | 11 | 11 | 10 | 11 | 11 |
| 营业外支出 | 47 | 13 | 23 | 28 | 21 |
| 利润总额 | 643 | 850 | 1020 | 1150 | 1293 |
| 所得税 | 94 | 96 | 136 | 150 | 162 |
| 净利润 | 549 | 754 | 885 | 1000 | 1131 |
| 少数股东损益 | 12 | 23 | 20 | 25 | 30 |
| 归属母公司净利润 | 538 | 731 | 865 | 975 | 1101 |
| EBITDA | 1229 | 1361 | 1464 | 1596 | 1724 |
| EPS( | 0.62 | 0.85 | 1.00 | 1.13 | 1.28 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -2.9 | 5.3 | 5.9 | 6.0 | 6.2 |
| 营业利润(%) | 33.9 | 25.4 | 21.2 | 13.0 | 11.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 24.8 | 36.0 | 18.3 | 12.7 | 12.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 28.4 | 29.2 | 29.6 | 30.0 | 30.4 |
| 净利率(%) | 5.0 | 6.5 | 7.3 | 7.7 | 8.2 |
| ROE(%) | 17.5 | 19.0 | 18.2 | 17.4 | 16.7 |
| ROIC(%) | 10.6 | 12.6 | 14.9 | 15.7 | 15.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 64.6 | 56.5 | 46.7 | 39.8 | 35.6 |
| 净负债比率(%) | 87.9 | 53.5 | 22.1 | -0.1 | -18.2 |
| 流动比率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | 1.1 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.6 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.3 |
| 应收账款周转率 | 17.6 | 17.9 | 18.0 | 17.8 | 17.9 |
| 应付账款周转率 | 8.0 | 8.3 | 8.3 | 8.2 | 8.3 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.62 | 0.85 | 1.00 | 1.13 | 1.28 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.73 | 1.75 | 1.63 | 1.77 | 1.94 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.44 | 4.41 | 5.42 | 6.43 | 7.58 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 30.8 | 22.7 | 19.2 | 17.0 | 15.1 |
| P/B | 5.6 | 4.4 | 3.6 | 3.0 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 15.7 | 13.6 | 12.0 | 10.3 | 8.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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