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资讯 新品放量对冲主品调整，成本上行致短期承压
李子园（605337.SH）
2026 年 08 月 25 日
——公司信息更新报告
投资评级：增持（维持）
2026/8/24
| 当前股价(元) | 9.15 |
| 一年最高最低(元) | 14.95/8.03 |
| 总市值(亿元) | 35.47 |
| 流通市值(亿元) | 35.47 |
| 总股本(亿股) | 3.88 |
| 流通股本(亿股) | 3.88 |
| 近3个月换手率(%) | 78.01 |
股价走势图
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张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
张思敏（分析师）
证书编号：S0790520030003
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790525080001
⚫ 2026Q2公司利润承压，维持“增持”评级
公司发布 2026 年半年报。2026H1 收入 6.0 亿元，同比-2.7%；归母净利润 0.65亿元，同比-32.3%。单 2026Q2 收入 3.1 亿元，同比+1.2%；归母净利润 0.12 亿元，同比-61.5%。此外公司拟每 10 股派发现金红利1.30 元（含税），分红率76.6%。考虑到原料成本上涨，我们略下调 2026-2028 年归母净利到 1.6/1.9/2.1（前值2.0/2.2/2.4）亿元，对应 PE 为 21.7/18.5/17.0 倍。未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。
⚫ 主品调整阵痛持续，新品矩阵快速放量
分产品来看，2026Q2含乳饮料/其他业务分别实现收入 2.40亿元（YoY-13.9%）/0.63 亿元（YoY+200.0%）。（1）含乳饮料：收入下滑主因公司主动进行渠道和价格体系调整，目前该调整已近尾声，部分市场如西南、华东等核心市场已出现回暖迹象。（2）新品：围绕补水、早餐、餐配等多元场景、根据不同渠道特点持续推新，新品矩阵快速放量，对冲了部分核心大单品调整的影响。（3）B 端业务：宁夏工厂一期已于 2026 年 7 月投产，向上游延伸保障原料供应稳定性的同时，也针对深加工产品进行创新和研发。
⚫ 区域表现分化，电商进入量利并重阶段
分区域来看，2026Q2 华 东/西南 /华北 /华南/东北收入同比分别为+23.9%/+23.9%/+75.0%/+7.2%/+140.8%，相比一季度有所改善，华中/西北区域相对承压。电商渠道收入同比+0.4%，主因公司开始实行“收入+利润”双考核，收缩部分费用投放。
⚫ 原材料成本大幅上涨，盈利能力短期承压
2026Q2归母净利率3.8%（YoY-6.2pct），盈利能力短期承压主因：（1）成本端：2026Q2 毛利率 31.8%（YoY-4.9pct），主要系原辅材料成本上升所致。（2）费用端：公司实施精细化管理和营销策略，从大量广告投入转向内容平台营销和投流，2026Q2 销售费用率 14.7%（YoY-4.8pct）。2026Q2 管理/研发/财务费用率分别为8.4%/1.9%/0.6%，同比+1.0pct/+0.8pct/+0.4pct。（3）另外，其他经营收益中公允价值变动收益、资产减值、信用减值均有所波动，三项综合影响利润率-1.5pct。
⚫ 风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,415 | 1,296 | 1,355 | 1,529 | 1,683 |
| YOY(%) | 0.2 | -8.4 | 4.6 | 12.8 | 10.1 |
| 归母净利润(百万元) | 224 | 196 | 164 | 192 | 208 |
| YOY(%) | -5.6 | -12.3 | -16.7 | 17.2 | 8.6 |
| 毛利率(%) | 39.1 | 39.3 | 35.3 | 35.6 | 35.9 |
| 净利率(%) | 15.8 | 15.2 | 12.1 | 12.5 | 12.4 |
| ROE(%) | 12.9 | 11.8 | 9.4 | 10.9 | 11.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.58 | 0.51 | 0.42 | 0.49 | 0.54 |
| P/E(倍) | 15.8 | 18.1 | 21.7 | 18.5 | 17.0 |
| P/B(倍) | 2.1 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 2.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1150 | 1052 | 1167 | 1172 | 1282 |
| 现金 | 625 | 382 | 425 | 451 | 497 |
| 应收票据及应收账款 | 1 | 2 | 0 | 2 | 1 |
| 其他应收款 | 3 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 预付账款 | 10 | 10 | 11 | 13 | 14 |
| 存货 | 187 | 154 | 226 | 201 | 266 |
| 其他流动资产 | 324 | 502 | 502 | 502 | 502 |
| 非流动资产 | 1838 | 1986 | 1980 | 2037 | 2066 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 975 | 908 | 930 | 1008 | 1060 |
| 无形资产 | 132 | 154 | 165 | 166 | 169 |
| 其他非流动资产 | 731 | 925 | 886 | 863 | 838 |
| 资产总计 | 2988 | 3038 | 3147 | 3209 | 3349 |
| 流动负债 | 585 | 675 | 837 | 975 | 1172 |
| 短期借款 | 30 | 160 | 160 | 225 | 392 |
| 应付票据及应付账款 | 276 | 332 | 304 | 419 | 382 |
| 其他流动负债 | 279 | 183 | 372 | 331 | 397 |
| 非流动负债 | 673 | 707 | 584 | 474 | 357 |
| 长期借款 | 589 | 608 | 485 | 375 | 258 |
| 其他非流动负债 | 84 | 99 | 99 | 99 | 99 |
| 负债合计 | 1258 | 1382 | 1420 | 1449 | 1529 |
| 少数股东权益 | 0 | 9 | 9 | 9 | 8 |
| 股本 | 394 | 390 | 388 | 388 | 388 |
| 资本公积 | 522 | 488 | 488 | 488 | 488 |
| 留存收益 | 941 | 859 | 917 | 974 | 1042 |
| 归属母公司股东权益 | 1730 | 1647 | 1718 | 1751 | 1812 |
| 负债和股东权益 | 2988 | 3038 | 3147 | 3209 | 3349 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 360 | 279 | 193 | 341 | 240 |
| 净利润 | 224 | 196 | 163 | 191 | 208 |
| 折旧摊销 | 95 | 105 | 81 | 92 | 105 |
| 财务费用 | -4 | 4 | -5 | -16 | -15 |
| 投资损失 | -14 | -16 | -10 | -13 | -13 |
| 营运资金变动 | 46 | -18 | -32 | 92 | -38 |
| 其他经营现金流 | 14 | 8 | -4 | -5 | -6 |
| 投资活动现金流 | -470 | -344 | -61 | -130 | -115 |
| 资本支出 | 140 | 244 | 75 | 149 | 134 |
| 长期投资 | -80 | -50 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -251 | -50 | 14 | 19 | 20 |
| 筹资活动现金流 | -312 | -177 | -89 | -249 | -248 |
| 短期借款 | -170 | 130 | 0 | 65 | 168 |
| 长期借款 | 20 | 19 | -123 | -110 | -117 |
| 普通股增加 | 0 | -4 | -2 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -48 | -33 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -114 | -289 | 36 | -204 | -298 |
| 现金净增加额 | -422 | -242 | 43 | -39 | -122 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1415 | 1296 | 1355 | 1529 | 1683 |
| 营业成本 | 862 | 787 | 876 | 985 | 1079 |
| 营业税金及附加 | 16 | 18 | 17 | 19 | 22 |
| 营业费用 | 201 | 192 | 187 | 211 | 232 |
| 管理费用 | 86 | 90 | 106 | 119 | 131 |
| 研发费用 | 20 | 14 | 19 | 21 | 24 |
| 财务费用 | -4 | 4 | -5 | -16 | -15 |
| 资产减值损失 | -1 | -8 | -3 | -4 | -5 |
| 其他收益 | 45 | 40 | 43 | 43 | 42 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 10 | 4 | 5 | 7 |
| 投资净收益 | 14 | 16 | 10 | 13 | 13 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 293 | 248 | 210 | 246 | 267 |
| 营业外收入 | 1 | 5 | 3 | 2 | 3 |
| 营业外支出 | 7 | 2 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 287 | 251 | 209 | 245 | 266 |
| 所得税 | 63 | 55 | 46 | 53 | 58 |
| 净利润 | 224 | 196 | 163 | 191 | 208 |
| 少数股东损益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 224 | 196 | 164 | 192 | 208 |
| EBITDA | 403 | 393 | 313 | 357 | 393 |
| EPS(元) | 0.58 | 0.51 | 0.42 | 0.49 | 0.54 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 0.2 | -8.4 | 4.6 | 12.8 | 10.1 |
| 营业利润(%) | -4.1 | -15.3 | -15.4 | 17.4 | 8.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | -5.6 | -12.3 | -16.7 | 17.2 | 8.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 39.1 | 39.3 | 35.3 | 35.6 | 35.9 |
| 净利率(%) | 15.8 | 15.2 | 12.1 | 12.5 | 12.4 |
| ROE(%) | 12.9 | 11.8 | 9.4 | 10.9 | 11.4 |
| ROIC(%) | 9.9 | 9.0 | 7.0 | 8.1 | 8.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 42.1 | 45.5 | 45.1 | 45.2 | 45.7 |
| 净负债比率(%) | 4.1 | 28.7 | 24.9 | 20.6 | 20.3 |
| 流动比率 | 2.0 | 1.6 | 1.4 | 1.2 | 1.1 |
| 速动比率 | 1.3 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 1637.2 | 918.8 | 1626.1 | 1394.0 | 1313.0 |
| 应付账款周转率 | 4.0 | 3.8 | 3.9 | 3.9 | 3.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.58 | 0.51 | 0.42 | 0.49 | 0.54 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.93 | 0.72 | 0.50 | 0.88 | 0.62 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.39 | 4.17 | 4.36 | 4.45 | 4.60 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 15.8 | 18.1 | 21.7 | 18.5 | 17.0 |
| P/B | 2.1 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 2.0 |
| EV/EBITDA | 8.7 | 10.0 | 12.4 | 10.7 | 9.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现A 膜基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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