珀莱雅（603605）

2026 年半年报点评：Q2 收入增速转正，成长品牌延续高增

买入（维持）

投资要点

◼ 公司公布 2026H1 业绩： 26H1 公司实现营收 53.7 亿元（yoy+0.2%），归母净利润 11.7 亿元（yoy+46.3%），扣非归母净利润 6.6 亿元（yoy-13.8%）。分季度看，26Q2 营收 30.7 亿元（yoy+2.2%），归母净利润 8.0亿元（yoy+96.3%），扣非归母净利润 3.2 亿元（yoy-17.5%）。归母净利润高增主要系公司取得花知晓控制权，原持有股权按公允价值重新计量产生投资收益约 4.5亿元。

◼ 盈利能力方面，降本增效推动毛利率提升，营销投入增加推升费用率：①毛利率：26H1 毛利率 74.3%（yoy+0.9pct），26Q1/26Q2 分别为74.5%/74.2%，26Q2 同比+0.3pct，毛利率提升主要受益于降本增效、营业成本下降；②费用率：26H1 销售费用率 53.1%（yoy+3.5pct），主要系形象宣传推广费增加；管理费用率 4.4%（yoy+1.1pct），主要系职工薪酬及劳务费增加；研发费用率 1.9%（yoy+0.1pct）；③净利率：26H1销售净利率 22.2%（yoy+6.8pct），扣非净利率 12.4%（yoy-2.0pct）；26Q2销售净利率 26.4%（yoy+12.4pct），扣非净利率 10.5%（yoy-2.5pct）。

◼ 分品牌看，主品牌和彩棠有所承压，成长品牌保持较快增长：26H1 珀莱雅主品牌收入 36.9 亿元（yoy-7.2%），占主营收入 68.8%；彩棠收入5.5 亿元（yoy-21.9%），占比 10.3%；OR 收入 4.8 亿元（yoy+70.8%），原色波塔收入 3.1 亿元（yoy+222.2%），惊时收入 0.8 亿元（yoy+103.5%），悦芙媞收入1.8亿元（yoy+5.0%），成长品牌收入占比进一步提升。

◼ 渠道结构持续调整，线上直营保持增长： 线上渠道实现收入亿元（yoy-0.4%），占主营收入 94.8%，其中线上直营收入 40.4 亿元（yoy+3.5%），线上分销收入 10.5 亿元（yoy-13.2%）；线下渠道收入 2.8亿元（ ），占比 。公司持续推进线上精细化运营，线下则围绕美妆集合店、百货及日化渠道拓展新增量。

盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的国货美妆集团，主品牌仍处调整阶段，但 、原色波塔、惊时等成长品牌保持较快增长，多品牌矩阵持续完善。 年 月公司进一步收购花知晓股权并取得 控制权，花知晓正式纳入合并报表范围，进一步补强公司彩妆品牌矩阵。考虑到 年收购花知晓带来一次性投资收益约 亿元，以及花知晓并表后对公司收入及利润形成增厚，我们将公司 年归母净利润预测由 16.70/18.30/19.94 亿元上调至 20.79/18.53/20.90 亿元，同比分别 ，对应最新收盘价 分别为 倍，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：行业竞争加剧、主品牌及新品牌表现不及预期、并购整合及 海外拓展不及预期。

2026 年 08 月 25 日

证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006

wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 郗越

执业证书：S0600524080008

xiy@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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