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资讯 Q2玻璃降价盈利承压，行业冷修加速拐点可期
业绩简评
8 月 25 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 66.68 亿元，同降 14%；实现归母净利润-3.63亿元，同降239%。其中，Q2实现营收 29.95亿元，同降18%、环降 18%；实现归母净利润-4.01亿元，同降 359%、环降-1152%。
经营分析
光伏玻璃供需压力加大，产品价格下降盈利承压。上半年公司光伏玻璃实现收入58.62亿元、同降 16%，主要因光伏需求走弱背景下光伏玻璃供需矛盾凸显，光伏玻璃价格下探至历史低位，据卓创资讯，26H1 2.0mm光伏玻璃均价 9.65元/平，同比下降 25%；同时公司窑炉冷修导致销量同比下降。上半年光伏玻璃毛利率6.73%、同降5.58 PCT，主要因产品价格下跌，以及美伊冲突推动海外燃料价格上涨影响公司海外基地生产成本。
经营现金流维持较高水平，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，经营活动产生的现金净流量 13.41 亿元。上半年公司计提资产减值准备2.01亿元，其中固定资产减值1.03亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失 0.98亿元，预计主要因产品价格维持低位。
行业冷修加速、库存逐步下降，静待出清拐点。上半年光伏玻璃行业供需失衡导致价格下跌至历史低位，测算全行业均进入深度亏损状态，经营承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，6-7 月行业冷修产线达 7750 t/d，截至 8 月 20 日行业库存天数下降至45.65天，较前期高点降幅14%，带动 2.0mm光伏玻璃价格底部回升至 9.5元/平。展望后续，行业经营承压背景下二三线尾部产能有望继续出清，光伏玻璃行业有望率先实现供需改善，头部企业盈利有望缓慢修复。
盈利预测、估值与评级
基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司2026-2028 年归母净利润预测至-4.07、12.07、21.54 亿元，当前股价对应 2027-2028 年 PE 分别为 20/11 倍，对应 PB 仅 1.1 倍。光伏玻璃行业有望率先实现供需改善，公司龙头优势稳固，维持“买入”评级。
风险提示
光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；成本大幅波动。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
分析师：张嘉文（执业 S1130523090006)
zhangjiawen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：10.20元
相关报告：
1. 《福莱特公司点评：Q4毛利率显著改善，海外收入占比持续提升》，2026.3.27
2. 《福莱特公司点评：库存快速下降盈利维持高位，业绩超预期》，2025.10.28
3.《福莱特公司点评：Q2抢装带动盈利改善，9月价格有望修复》，2025.8.27
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 18,683 | 15,567 | 13,862 | 15,613 | 18,217 |
| 营业收入增长率 | -13.20% | -16.68% | -10.95% | 12.63% | 16.68% |
| 归母净利润(百万元) | 1,007 | 981 | -407 | 1,207 | 2,154 |
| 归母净利润增长率 | -63.52% | -2.59% | N/A | N/A | 78.36% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.43 | 0.42 | -0.17 | 0.52 | 0.92 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.52 | 1.25 | 4.58 | 6.79 | 9.01 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 4.64% | 4.36% | -1.84% | 5.18% | 8.46% |
| P/E | 45.83 | 37.44 | -58.66 | 19.79 | 11.10 |
| P/B | 2.13 | 1.63 | 1.08 | 1.03 | 0.94 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 21,524 | 18,683 | 15,567 | 13,862 | 15,613 | 18,217 |
| 增长率 | -13.2% | -16.7% | -11.0% | 12.6% | 16.7% | |
| 主营业务成本 | -16,831 | -15,788 | -12,935 | -12,567 | -12,941 | -14,377 |
| %销售收入 | 78.2% | 84.5% | 83.1% | 90.7% | 82.9% | 78.9% |
| 毛利 | 4,693 | 2,895 | 2,632 | 1,296 | 2,672 | 3,841 |
| %销售收入 | 21.8% | 15.5% | 16.9% | 9.3% | 17.1% | 21.1% |
| 营业税金及附加 | -198 | -196 | -155 | -180 | -203 | -237 |
| %销售收入 | 0.9% | 1.1% | 1.0% | 1.3% | 1.3% | 1.3% |
| 销售费用 | -120 | -52 | -69 | -62 | -70 | -82 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.3% | 0.4% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 管理费用 | -302 | -328 | -336 | -416 | -390 | -401 |
| %销售收入 | 1.4% | 1.8% | 2.2% | 3.0% | 2.5% | 2.2% |
| 研发费用 | -597 | -605 | -431 | -485 | -468 | -547 |
| %销售收入 | 2.8% | 3.2% | 2.8% | 3.5% | 3.0% | 3.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 3,476 | 1,714 | 1,641 | 152 | 1,540 | 2,575 |
| %销售收入 | 16.2% | 9.2% | 10.5% | 1.1% | 9.9% | 14.1% |
| 财务费用 | -483 | -407 | -413 | -419 | -350 | -328 |
| %销售收入 | 2.2% | 2.2% | 2.7% | 3.0% | 2.2% | 1.8% |
| 资产减值损失 | -130 | -285 | -194 | -356 | 15 | 11 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 1 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 28 | 52 | 38 | 40 | 40 | 40 |
| %税前利润 | 0.9% | 4.6% | 3.5% | -8.4% | 3.0% | 1.7% |
| 营业利润 | 3,051 | 1,130 | 1,080 | -478 | 1,345 | 2,398 |
| 营业利润率 | 14.2% | 6.0% | 6.9% | n.a | 8.6% | 13.2% |
| 营业外收支 | 0 | -2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 3,052 | 1,129 | 1,080 | -478 | 1,345 | 2,398 |
| 利润率 | 14.2% | 6.0% | 6.9% | n.a | 8.6% | 13.2% |
| 所得税 | -289 | -112 | -88 | 72 | -134 | -240 |
| 所得税率 | 9.5% | 10.0% | 8.1% | n.a | 10.0% | 10.0% |
| 净利润 | 2,763 | 1,016 | 993 | -406 | 1,210 | 2,159 |
| 少数股东损益 | 3 | 10 | 12 | 1 | 3 | 5 |
| 归属于母公司的净利润 | 2,760 | 1,007 | 981 | -407 | 1,207 | 2,154 |
| 净利率 | 12.8% | 5.4% | 6.3% | n.a | 7.7% | 11.8% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,763 | 1,016 | 993 | -406 | 1,210 | 2,159 |
| 少数股东损益 | 3 | 10 | 12 | 1 | 3 | 5 |
| 非现金支出 | 1,975 | 2,337 | 2,240 | 2,552 | 2,371 | 2,648 |
| 非经营收益 | 728 | 474 | 465 | 450 | 382 | 366 |
| 营运资金变动 | -3,530 | 2,068 | -781 | 88 | 14 | 104 |
| 经营活动现金净流 | 1,936 | 5,895 | 2,917 | 2,685 | 3,978 | 5,277 |
| 资本开支 | -5,591 | -4,875 | -2,799 | -1,712 | -2,670 | -3,800 |
| 投资 | -228 | -719 | -128 | 98 | 0 | 0 |
| 其他 | -7 | 43 | 3 | 40 | 40 | 40 |
| 投资活动现金净流 | -5,826 | -5,551 | -2,924 | -1,574 | -2,630 | -3,760 |
| 股权募资 | 6,039 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 2,454 | 498 | -713 | -590 | -549 | -475 |
| 其他 | -1,491 | -1,843 | -36 | -460 | -422 | -406 |
| 筹资活动现金净流 | 7,002 | -1,345 | -749 | -1,049 | -971 | -881 |
| 现金净流量 | 3,129 | -985 | -786 | 62 | 377 | 636 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 6,616 | 5,295 | 4,014 | 3,795 | 3,922 | 4,384 |
| 应收款项 | 7,396 | 5,398 | 4,667 | 5,002 | 5,400 | 5,655 |
| 存货 | 2,001 | 1,733 | 1,735 | 1,394 | 1,452 | 1,631 |
| 其他流动资产 | 819 | 1,451 | 1,860 | 1,832 | 1,764 | 1,765 |
| 流动资产 | 16,833 | 13,877 | 12,277 | 12,024 | 12,539 | 13,435 |
| %总资产 | 39.2% | 32.3% | 29.0% | 28.9% | 29.5% | 30.2% |
| 长期投资 | 613 | 967 | 940 | 842 | 842 | 842 |
| 固定资产 | 16,871 | 19,337 | 20,985 | 20,418 | 21,012 | 22,320 |
| %总资产 | 39.3% | 45.1% | 49.5% | 49.0% | 49.4% | 50.1% |
| 无形资产 | 3,360 | 6,569 | 6,460 | 6,388 | 6,204 | 6,097 |
| 非流动资产 | 26,149 | 29,043 | 30,108 | 29,637 | 29,981 | 31,121 |
| %总资产 | 60.8% | 67.7% | 71.0% | 71.1% | 70.5% | 69.8% |
| 资产总计 | 42,982 | 42,920 | 42,384 | 41,661 | 42,519 | 44,556 |
| 短期借款 | 3,167 | 3,311 | 3,226 | 3,964 | 3,415 | 2,940 |
| 应付款项 | 5,569 | 5,053 | 4,308 | 4,539 | 4,851 | 5,389 |
| 其他流动负债 | 449 | 331 | 308 | 272 | 406 | 395 |
| 流动负债 | 9,185 | 8,696 | 7,841 | 8,775 | 8,672 | 8,724 |
| 长期贷款 | 6,655 | 7,092 | 6,443 | 5,143 | 5,143 | 5,143 |
| 其他长期负债 | 4,851 | 5,348 | 5,489 | 5,555 | 5,306 | 5,132 |
| 负债 | 20,691 | 21,136 | 19,773 | 19,473 | 19,121 | 18,999 |
| 普通股股东权益 | 22,215 | 21,699 | 22,515 | 22,090 | 23,298 | 25,451 |
| 其中:股本 | 588 | 586 | 586 | 586 | 586 | 586 |
| 未分配利润 | 9,998 | 9,814 | 10,795 | 10,388 | 11,595 | 13,749 |
| 少数股东权益 | 76 | 85 | 96 | 97 | 100 | 105 |
| 负债股东权益合计 | 42,982 | 42,920 | 42,384 | 41,661 | 42,519 | 44,556 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.17 | 0.43 | 0.42 | -0.17 | 0.52 | 0.92 |
| 每股净资产 | 9.45 | 9.26 | 9.61 | 9.43 | 9.94 | 10.86 |
| 每股经营现金净流 | 0.82 | 2.52 | 1.25 | 4.58 | 6.79 | 9.01 |
| 每股股利 | 0.15 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 12.42% | 4.64% | 4.36% | -1.84% | 5.18% | 8.46% |
| 总资产收益率 | 6.42% | 2.35% | 2.31% | -0.98% | 2.84% | 4.83% |
| 投入资本收益率 | 8.68% | 4.23% | 4.11% | 0.36% | 3.80% | 6.08% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 39.21% | -13.20% | -16.68% | -10.95% | 12.63% | 16.68% |
| EBIT增长率 | 47.40% | -50.68% | -4.29% | -90.74% | 913.33% | 67.20% |
| 净利润增长率 | 30.00% | -63.52% | -2.59% | N/A | N/A | 78.36% |
| 总资产增长率 | 32.74% | -0.14% | -1.25% | -1.71% | 2.06% | 4.79% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 55.1 | 61.4 | 58.9 | 67.0 | 55.0 | 50.0 |
| 存货周转天数 | 47.7 | 43.2 | 48.9 | 45.0 | 45.0 | 45.0 |
| 应付账款周转天数 | 93.5 | 98.8 | 113.0 | 115.0 | 120.0 | 120.0 |
| 固定资产周转天数 | 256.3 | 320.3 | 412.0 | 443.8 | 419.6 | 375.8 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 30.20% | 39.04% | 40.86% | 40.32% | 35.34% | 28.69% |
| EBIT利息保障倍数 | 7.2 | 4.2 | 4.0 | 0.4 | 4.4 | 7.9 |
| 资产负债率 | 48.14% | 49.24% | 46.65% | 46.74% | 44.97% | 42.64% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 11 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.50 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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