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资讯 翰博高新(301321)
买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 41.04 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.86 / 1.48 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 77 / 61 |
| 52周内最高/最低价 | 52.73 / 15.09 |
| 资产负债率(%) | 81.9% |
| 第一大股东 | 王照忠 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
锚定新赛道，共启新征程
l 投资要点
收购韩国东进在华湿电子化学品业务，“显示材料+半导体材料”双轮驱动。受全球战略布局优化驱动，韩国东进拟剥离其在华湿电子化学品业务。当前国内半导体、显示材料国产化加速，本土厂商持续挤压外资份额；叠加韩本土材料产业格局调整、集团资源重新统筹，出售在华资产成为其战略收缩的核心方案。公司于2025年12月参股设立芯东进，注册资本4.4亿元，其中公司持股 45%。芯东进作为收购韩国东进在华资产的主体平台，拟以1.421亿美元收购韩国东进及其全资子公司香港东进共同设立的特殊目的公司上海东进70%股权，标的核心资产包含韩国东进境内9家目标公司 100%股权及 24项相关专利。上海东进于 2026 年 3 月设立并作为项目公司归集全部境内9家目标公司股权等资产。截至 26年半年报报出日，芯东进已签署收购上海东进70%股权的股权转让协议，上海东进已完成工商变更登记手续，应支付给韩国东进的股权转让款已全部支付完毕，后续将按照收购协议的约定有序推进其他各项交割事项。9 家目标公司 2024 年实现营收 14.73 亿元、净利润 0.93 亿元；2025 年1-10 月实现营收13.03亿元、净利润1.08亿元。本次参股平台芯东进收购相关资产，是公司抢抓湿电子化学品行业机遇、落实战略升级的重要布局，聚焦半导体优质资产整合与高附加值新材料赛道拓展，高度匹配公司产业链延伸、业务优化的长期规划。本次收购将为芯东进带来成熟技术、量产产能、稳定客户及本土化运营优势，快速突破行业技术与市场壁垒，增强剥离液、蚀刻液等核心产品的研发、供货与市场实力，支撑公司产业转型升级。
背光显示主业出货量稳步提升，车载显示等高附加值产品占比持续提升。公司以“成为半导体显示行业首选合作伙伴”为愿景，集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和产品智能制造于一体，已发展成为半导体显示面板背光显示模组及重要零部件的一站式综合方案提供商。公司的主要产品包括背光显示模组，以及导光板、精密结构件、光学材料等背光显示模组的相关零部件，可以广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示、车载显示、医疗显示器及工控显示器、VR等终端产品领域。目前，公司已掌握轻薄化、窄边框、异形屏及高亮度背光显示模组的相关技术并已实现量产。同时，公司加大研发投入，积极布局Mini-LED 相关技术，开发出具有高度可靠性和稳定性的 Mini-LED 显示模块。公司已成长为同时具备背光显示模组设计、光学开发、精密结构件、光学材料及胶粘制品等材料精加工及自动化生产能力的背光显示模组、LCM模组厂商。通过与客户紧密合作，公司对于客户的核心需求、产品变动趋势、行业最新要求理解更为深刻，有助于公司贴近客户需求，研发并生产符合市场需求的产品，提高客户满意度，从而增强公司在行业内的竞争力。在产能布局与全球化发展层面，公司海外战略布局顺利落地见效，越南两大生产基地顺利完成客户资质与产品认证工作，跨境一体化生产体系初步成型，依托海外生产基地贴近海外市场需求，有效提升海外订单交付能力，进一步拓宽海外市场发展空间。2026H1，公司实现营收20.11 亿元，同比+29.36%；归母净利润 2011.01万元，同比实现扭亏；毛利率 14.16%，同比+3.53pcts,主业背光模组稳健复苏，车载、Mini-LED带来增量。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 41/54/71 亿元，归母净利润分别为1/2.6/3.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
l 风险提示
终端市场波动风险，新项目产能释放风险，资产质量及经营管理风险，客户集中风险，显示技术迭代带来的风险，关键技术人员流失、顶尖技术人才不足的风险，管理及内控有效性不足的风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3277 | 4139 | 5423 | 7134 |
| 增长率(%) | 39.64 | 26.30 | 31.02 | 31.55 |
| EBITDA(百万元) | 121.38 | 447.55 | 638.67 | 838.24 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -96.80 | 97.80 | 256.16 | 353.06 |
| 增长率(%) | 54.94 | 201.04 | 161.91 | 37.83 |
| EPS(元/股) | -0.52 | 0.52 | 1.37 | 1.89 |
| 市盈率(P/E) | -79.05 | 78.23 | 29.87 | 21.67 |
| 市净率(P/B) | 8.25 | 7.59 | 6.18 | 4.92 |
| EV/EBITDA | 39.58 | 21.09 | 14.30 | 10.31 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 3277 | 4139 | 5423 | 7134 |
| 营业成本 | 2949 | 3481 | 4525 | 5927 |
| 税金及附加 | 26 | 30 | 40 | 52 |
| 销售费用 | 23 | 29 | 35 | 44 |
| 管理费用 | 221 | 261 | 315 | 378 |
| 研发费用 | 124 | 141 | 168 | 214 |
| 财务费用 | 54 | 81 | 73 | 78 |
| 资产减值损失 | -54 | -46 | -50 | -70 |
| 营业利润 | -174 | 85 | 270 | 422 |
| 营业外收入 | 9 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | -167 | 86 | 271 | 422 |
| 所得税 | -25 | 6 | 24 | 51 |
| 净利润 | -142 | 80 | 246 | 372 |
| 归母净利润 | -97 | 98 | 256 | 353 |
| 每股收益(元) | -0.52 | 0.52 | 1.37 | 1.89 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 988 | 713 | 1019 | 1510 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 1214 | 1521 | 1995 | 2614 |
| 预付款项 | 14 | 35 | 34 | 52 |
| 存货 | 444 | 631 | 772 | 938 |
| 流动资产合计 | 2951 | 3184 | 4178 | 5530 |
| 固定资产 | 1746 | 2045 | 2254 | 2394 |
| 在建工程 | 434 | 321 | 252 | 211 |
| 无形资产 | 176 | 181 | 185 | 188 |
| 非流动资产合计 | 3285 | 3687 | 3802 | 3874 |
| 资产总计 | 6235 | 6871 | 7979 | 9404 |
| 短期借款 | 532 | 832 | 832 | 832 |
| 应付票据及应付账款 | 2329 | 2656 | 3513 | 4562 |
| 其他流动负债 | 434 | 607 | 637 | 677 |
| 流动负债合计 | 3295 | 4095 | 4983 | 6071 |
| 其他 | 1812 | 1585 | 1585 | 1585 |
| 非流动负债合计 | 1812 | 1585 | 1585 | 1585 |
| 负债合计 | 5107 | 5680 | 6568 | 7656 |
| 股本 | 186 | 186 | 186 | 186 |
| 资本公积金 | 677 | 677 | 677 | 677 |
| 未分配利润 | 216 | 284 | 476 | 741 |
| 少数股东权益 | 201 | 183 | 173 | 192 |
| 其他 | -151 | -139 | -101 | -48 |
| 所有者权益合计 | 1128 | 1191 | 1412 | 1748 |
| 负债和所有者权益总计 | 6235 | 6871 | 7979 | 9404 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 39.6% | 26.3% | 31.0% | 31.6% |
| 营业利润 | 19.0% | 149.2% | 216.0% | 56.2% |
| 归属于母公司净利润 | 54.9% | 201.0% | 161.9% | 37.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 10.0% | 15.9% | 16.5% | 16.9% |
| 净利率 | -3.0% | 2.4% | 4.7% | 4.9% |
| ROE | -10.4% | 9.7% | 20.7% | 22.7% |
| ROIC | -1.8% | 4.2% | 8.0% | 10.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 81.9% | 82.7% | 82.3% | 81.4% |
| 流动比率 | 0.90 | 0.78 | 0.84 | 0.91 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.20 | 3.07 | 3.13 | 3.14 |
| 存货周转率 | 6.23 | 6.47 | 6.45 | 6.93 |
| 总资产周转率 | 0.57 | 0.63 | 0.73 | 0.82 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.52 | 0.52 | 1.37 | 1.89 |
| 每股净资产 | 4.97 | 5.41 | 6.64 | 8.35 |
| 估值比率 | ||||
| PE | -79.05 | 78.23 | 29.87 | 21.67 |
| PB | 8.25 | 7.59 | 6.18 | 4.92 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -142 | 80 | 246 | 372 |
| 折旧和摊销 | 194 | 280 | 295 | 338 |
| 营运资本变动 | 97 | -223 | 146 | 147 |
| 其他 | 139 | 130 | 99 | 123 |
| 经营活动现金流净额 | 288 | 267 | 787 | 979 |
| 资本开支 | -376 | -405 | -408 | -408 |
| 其他 | -71 | -279 | 27 | 29 |
| 投资活动现金流净额 | -447 | -684 | -381 | -379 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 235 | 239 | 0 | 0 |
| 其他 | -190 | -92 | -99 | -109 |
| 筹资活动现金流净额 | 45 | 147 | -99 | -109 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -116 | -275 | 307 | 491 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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