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资讯 四方股份（601126）
2026 年中报点评：业绩符合市场预期，出海+SST 打开远期空间
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 6,951 | 8,193 | 9,506 | 10,996 | 13,000 |
| 同比(%) | 20.86 | 17.87 | 16.03 | 15.67 | 18.22 |
| 归母净利润(百万元) | 715.59 | 828.97 | 969.89 | 1,134.39 | 1,503.46 |
| 同比(%) | 14.09 | 15.84 | 17.00 | 16.96 | 32.54 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.86 | 1.00 | 1.16 | 1.36 | 1.80 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 50.92 | 43.96 | 37.57 | 32.12 | 24.24 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司 26H1 实现营收 44.82 亿元，同比+11.5%；归母净利润 5.14亿元，同比+8.0%；扣非归母净利润5.00亿元，同比+8.7%；毛利率32.1%，同比+1.6pct；归母净利率 11.5%，同比-0.4pct。其中 26Q2 实现营收 23.24亿元，同环比+6.0%/+7.7%；归母净利润 2.44 亿元，同环比+3.8%/-10.0%；扣非归母净利润 2.36 亿元，同环比+4.2%/-10.5%；毛利率 32.7%，同环比+3.3/+1.3pct；归母净利率 10.5%，同环比-0.2/-2.1pct，业绩基本符合市场预期。
二次设备主业稳健增长、电力电子盈利能力显著改善： 公司二次设备/电力电子/一二次融合/储能系统业务分别实现收入 34.0/4.4/2.9/3.0亿 元 ， 同 比 +8.8%/+28.4%/+16.0%/+14.1% ； 毛 利 率 分 别 为36.7%/31.7%/3.9%/11.5%，同比+2.1/+12.2/-6.2/-3.1pct。公司一二次融合产品中标国网26年第一批区域联合采购多个标包，中标金额超 3 亿元，国网配电市场实现良好突破；电力电子业务持续拓展构网型SVG及PCS市场，菲律宾 Laoag 构网型 SVG 以及印度、马来西亚多个新能源项目稳步推进，并在印度取得百兆瓦级 PCS 订单，收入增长叠加盈利能力改善，有望成为重要业绩增量。
◼ 海外业务加速突破、 打开 成长空间： 公司海外业务实现收入2.9亿元，同比+183%，占主营业务收入约6.5%；毛利率32.4%，同比-11.7pct。公司在菲律宾取得 Hermosa智能变电站改造总包、Laoag构网型SVG 及Terra稳控等项目，海外市场由单一产品出口向系统解决方案延伸。 方面，公司设立四方数智，已推出面向数据中心场景的 SST 产品，与海外伙伴深度绑定，共同推进适用于北美市场的 SST产品研发和落地，形成“SST+储能+绿电消纳”一体化解决方案；同时参与宁夏中卫算力云基地源网荷储一体化项目，产品认证及不同电压等级产品迭代有序推进，有望受益于数据中心供电架构升级。
◼ 研发费用重点投向 SST、减值增加拖累利润释放：26H1 公司期间费用率 17.8%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/3.5%/8.4%/-0.3%，同比+0.1/-0.2/-0.1/+0.3pct；财务费用同比增加0.13亿元。26H1信用及资产减值损失合计 1.31亿元，同比增加约 0.72亿元。 末应 收账款 存货 合同 资产 合同负债分别 为15.81/21.68/30.49/17.80 亿元，较 26Q1 末+13%/-8%/+21%/+3%。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 年归母净利润预测9.7/11.3/15.0 亿元，同比+17%/+17%/+33%，对应现价 PE 分别为 38/32/24倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：SST产品市场推广不及预期，竞争加剧等。
2026 年 08 月 27 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 43.74 |
| 一年最低/最高价 | 16.33/88.88 |
| 市净率(倍) | 7.55 |
| 流通A股市值(百万元) | 36,089.24 |
| 总市值(百万元) | 36,440.03 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 5.79 |
| 资产负债率(%,LF) | 60.49 |
| 总股本(百万股) | 833.11 |
| 流通A股(百万股) | 825.09 |
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四方股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 11,439 | 12,997 | 14,859 | 17,439 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 4,282 | 3,454 | 4,042 | 4,969 |
| 经营性应收款项 | 2,034 | 2,826 | 3,180 | 3,685 |
| 存货 | 2,325 | 3,598 | 4,086 | 4,669 |
| 合同资产 | 2,201 | 2,480 | 2,869 | 3,392 |
| 其他流动资产 | 597 | 638 | 682 | 724 |
| 非流动资产 | 1,266 | 1,359 | 1,339 | 1,267 |
| 长期股权投资 | 63 | 63 | 63 | 63 |
| 固定资产及使用权资产 | 573 | 619 | 646 | 644 |
| 在建工程 | 24 | 105 | 93 | 59 |
| 无形资产 | 242 | 210 | 176 | 140 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 34 | 33 | 31 | 30 |
| 其他非流动资产 | 330 | 330 | 330 | 330 |
| 资产总计 | 12,705 | 14,356 | 16,198 | 18,706 |
| 流动负债 | 7,788 | 9,068 | 10,475 | 12,177 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营性应付款项 | 4,543 | 5,228 | 6,111 | 7,192 |
| 合同负债 | 1,993 | 2,282 | 2,658 | 3,115 |
| 其他流动负债 | 1,253 | 1,558 | 1,707 | 1,871 |
| 非流动负债 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 负债合计 | 7,809 | 9,089 | 10,496 | 12,198 |
| 归属母公司股东权益 | 4,895 | 5,265 | 5,699 | 6,503 |
| 少数股东权益 | 1 | 2 | 3 | 5 |
| 所有者权益合计 | 4,896 | 5,267 | 5,703 | 6,508 |
| 负债和股东权益 | 12,705 | 14,356 | 16,198 | 18,706 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 8,193 | 9,506 | 10,996 | 13,000 |
| 营业成本(含金融类) | 5,717 | 6,713 | 7,816 | 9,161 |
| 税金及附加 | 60 | 71 | 81 | 96 |
| 销售费用 | 553 | 599 | 682 | 780 |
| 管理费用 | 300 | 304 | 308 | 312 |
| 研发费用 | 707 | 832 | 946 | 1,014 |
| 财务费用 | (47) | (72) | (68) | (82) |
| 加:其他收益 | 126 | 171 | 198 | 234 |
| 投资净收益 | 12 | 5 | 5 | 5 |
| 公允价值变动 | 13 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (137) | (144) | (164) | (184) |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 920 | 1,091 | 1,271 | 1,774 |
| 营业外净收支 | 12 | 13 | 13 | 14 |
| 利润总额 | 932 | 1,104 | 1,284 | 1,787 |
| 减:所得税 | 103 | 133 | 149 | 282 |
| 净利润 | 829 | 971 | 1,136 | 1,505 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 2 |
| 归属母公司净利润 | 829 | 970 | 1,134 | 1,503 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.00 | 1.16 | 1.36 | 1.80 |
| EBIT | 897 | 988 | 1,163 | 1,636 |
| EBITDA | 1,034 | 1,081 | 1,260 | 1,735 |
| 毛利率(%) | 30.22 | 29.38 | 28.92 | 29.53 |
| 归母净利率(%) | 10.12 | 10.20 | 10.32 | 11.57 |
| 收入增长率(%) | 17.87 | 16.03 | 15.67 | 18.22 |
| 归母净利润增长率(%) | 15.84 | 17.00 | 16.96 | 32.54 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,225 | (55) | 1,349 | 1,639 |
| 投资活动现金流 | (452) | (173) | (62) | (12) |
| 筹资活动现金流 | (605) | (600) | (700) | (700) |
| 现金净增加额 | 163 | (827) | 587 | 927 |
| 折旧和摊销 | 136 | 94 | 97 | 99 |
| 资本开支 | (208) | (179) | (69) | (18) |
| 营运资本变动 | 177 | (1,245) | (29) | (130) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 5.87 | 6.32 | 6.84 | 7.80 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 833 | 833 | 833 | 833 |
| ROIC(%) | 16.83 | 17.09 | 18.75 | 22.56 |
| ROE-摊薄(%) | 16.94 | 18.42 | 19.90 | 23.12 |
| 资产负债率(%) | 61.46 | 63.31 | 64.79 | 65.21 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 43.96 | 37.57 | 32.12 | 24.24 |
| P/B (现价) | 7.45 | 6.92 | 6.39 | 5.60 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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