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产业链建设不断完善，黄磷、磷酸铁等有望维持高景气

核心观点

公司业绩大幅增长，产业链建设快速完善。2026年上半年公司营业收入为117.15亿元，同比增长 2.76%，归母净利润为 7.08亿元，同比增长38.61%。2026年上半年公司毛利率为 14.38%，同比提高 2.39 个百分点，净利率为 6.26%，较去年提升 1.68个百分点。公司第二季度营业收入为56.13 亿元，同比下降 1.32%，归母净利润为 4.0亿元，同比增长 57.34%。公司充分发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性不断增强：公司应城 70 万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套 100 万吨复合肥等项目陆续建成投运；磷矿资源开发全力推进，磷矿采矿设计产能从 690万吨/年提升至 1090 万吨/年。

磷复肥业务是公司的核心业务，产品结构不断优化。2026 年上半年，公司磷复肥销售收入为 72.15 亿元，同比微减 0.09%；毛利率为 14.35%，同比下降 0.63 个百分点。公司常规复合肥销售收入 28.86 亿元，同比减少 10.95%，新型复合肥和磷肥销售收入为 43.29亿元，同比增加 8.76%。2026年上半年，原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧，公司增效肥销量保持增长。磷肥方面，公司依托湿法磷酸分级利用优势，重点发展水溶性、工业级磷酸一铵产品，增强经营韧性。

受益于低成本自产合成氨，联碱板块毛利率逆势提升。2026年上半年公司联碱业务营收为 5.49 亿元，同比增长 69.79%。受益于上游 70万吨合成氨项目建成投运，产业链协同效应显现，生产成本进一步优化。2026年上半年联碱板块毛利率为 19.53%，同比提升 7.21 个百分点。

公司磷矿设计产能持续增加，黄磷及磷酸铁景气度提升带动板块毛利率上升。2026 年上半年，公司黄磷板块收入为 6.51 亿元，毛利率 38.83%，同比提升 18.96 个百分点，磷酸铁收入 3.89 亿元，毛利率为 17.83%，同比提升 8.57个百分点。2026年上半年，自有磷矿采矿设计产能从 690万吨/年提升至 1090 万吨/年，进一步夯实磷产业链的资源基础。受上游硫磺等原料价格上涨及下游新能源汽车、储能领域需求增长共同推动，黄磷、磷酸铁价格预计仍将维持在景气区间。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。

投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。我们维持此前预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 12.31/14.32/15.44 亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.19/1.28 元。维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司业绩大幅增长，产业链建设快速完善。2026年上半年公司营业收入为 117.15亿元，同比增长 2.76%，归母净利润为 7.08亿元，同比增长 38.61%。2026年上半年公司毛利率为 14.38%，同比提高 2.39 个百分点，净利率为 6.26%，较去年提升 1.68 个百分点。公司第二季度营业收入为 56.13亿元，同比下降 1.32%，归母净利润为 4.0亿元，同比增长 57.34%。公司充分发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性不断增强：公司应城 70 万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套 100 万吨复合肥等项目陆续建成投运；磷矿资源开发全力推进，磷矿采矿设计产能从 690万吨/年提升至 1090万吨/年。

磷复肥业务是公司的核心业务，产品结构不断优化。2026年上半年，公司磷复肥销售收入为 72.15亿元，同比微减 0.09%；毛利率为 14.35%，同比下降 0.63个百分点。公司常规复合肥销售收入 28.86亿元，同比减少 10.95%，新型复合肥和磷肥销售收入为 43.29 亿元，同比增加 8.76%。2026年上半年，原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧。公司紧扣增产增效、土壤健康等政策导向，推动复合肥产品向高效化、专用化、功能化迭代升级。同时，公司推出九大增效肥子品牌，精准匹配不同作物、不同区域需求，增效肥销量保持增长。磷肥方面，公司依托湿法磷酸分级利用优势，重点发展水溶性、工业级磷酸一铵产品，增强经营韧性。

受益于低成本自产合成氨，联碱板块毛利率逆势提升。2026 年上半年公司联碱业务营收为 5.49亿元，同比增长 69.79%。受益于上游 70 万吨合成氨项目建成投运，产业链协同效应显现，生产成本进一步优化。2026年上半年联碱板块毛利率为19.53%，同比提升 7.21 个百分点。中国轻质纯碱现货均价为 1208.8元/吨，同比 2025 年上半年均价 1443.5 元/吨，下降 16.26%。2026 年 8 月 27 日中国轻质纯碱现货价格为 1035元/吨，较年初下降 185元/吨，与去年同期相比下降 210 元/吨。2026年预计地产需求较为疲软，光伏玻璃行业需求也较为弱势，纯碱整体需求增长乏力，纯碱价格预期维持低位震荡。公司的 70 万吨合成氨项目建成投运，可有效降低联碱业务的能耗和成本，提升公司纯碱的盈利能力。

公司磷矿设计产能持续增加，黄磷及磷酸铁景气度提升带动板块毛利率上升。2026年上半年，公司黄磷板块收入为 6.51亿元，毛利率 38.83%，同比提升 18.96个百分点。2026年上半年，磷酸铁收入 3.89亿元，毛利率为 17.83%，同比提升8.57个百分点。公司加快磷矿资源开发，全力推进阿居洛呷磷矿 290 万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿 400 万吨采矿工程以及参股 49%的二坝磷矿 50 万吨采矿工程改建项目，巷道掘进、辅助系统、公用工程等工作稳步实施。同时，公司取得了牛牛寨西段磷矿 400万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从 690万吨/年提升至 1090万吨/年，进一步夯实磷产业链的资源基础。2026年上半年，黄磷行业景气度提升，上半年黄磷市场均价为 27325.9元/吨，同比增长 17.71%。2026年 8月 27日，黄磷市场均价为 27811 元/吨。由于硫磺价格带动湿法磷酸处于高位，作为热法磷酸原料的黄磷价格预计高位震荡。2026年上半年，国内磷酸铁市场均价为 12545.3元/吨，同比上涨 19.13%，2026 年 8 月 27日，国内磷酸铁均价为 15700元，受上游硫磺、磷酸等原料价格上涨及下游新能源汽车、储能领域需求增长共同推动，磷酸铁产品价格预计仍将维持在景气区间。

公司产业链建设仍在持续进行。氮产业链方面，公司完成了合成氨、尿浆溶液、氯化铵、硝酸铵料浆等主要氮肥原料的自给配套，尿素产能仍在持续释放，公司氮肥保障能力预计进一步加强。磷产业链方面，公司重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州 7 万吨热法磷酸项目、宜城 15 万吨（热法）食品级精制磷酸及 15 万吨磷酸铁项目。项目投产后，公司将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链，实现湿法、热法磷酸协同互补，精准匹配不同产品的磷酸纯度及生产需求，推动公司向精细磷化工、新能源锂电材料领域延伸，增强磷产业链竞争优势和抗风险能力。

投资建议：

公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。我们维持此前预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 12.31/14.32/15.44 亿元，对应 EPS分别为 1.02/1.19/1.28元。维持“优于大市”评级。

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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