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资讯 夯实护肤品基本盘，彩妆、面膜产品线增速较快，2026H1归母净利润+28%
芭薇股份（920123.BJ）
——北交所信息更新
2026 年 08 月 29 日
诸海滨（分析师）
车欣航（分析师）
投资评级：增持（维持）
2026/8/28
| 当前股价(元) | 10.94 |
| 一年最高最低(元) | 21.82/9.00 |
| 总市值(亿元) | 12.20 |
| 流通市值(亿元) | 7.11 |
| 总股本(亿股) | 1.12 |
| 流通股本(亿股) | 0.65 |
| 近3个月换手率(%) | 135.88 |
zhuhaibin@kysec.cn
北交所研究团队
chexinhang@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
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⚫ 2026H1，公司实现归母净利润 2174.18 万元，同比增长 28.32%
公司发布 2026 年半年度报告，2026H1，公司实现营收 4.63 亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润 2174.18 万元，同比增长 28.32%；扣非归母净利润为2133.59 万元，同比增长 54.77%；毛利率为 22.24%，2025H1 毛利率水平为 23.68%。考虑到护肤品价格竞争、公司大客户战略等对毛利率形成一定压力，我们下调2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.56/0.66（原0.80/1.01）/0.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.50/0.59/0.67 元/股，对应当前股价的PE 分别为 21.7/18.4/16.2倍，看好公司护肤品 ODM 细分领域领先地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
⚫ 彩妆及其他产品等收入增幅较大，面膜自动化生产持续推进
2026H1，公司护肤品（除面膜）收入 4.04亿元，同比增长 21.58%，受终端市场价格竞争影响，及客户结构与产品结构变化影响，毛利率下降 1.89 个百分点；面膜类产品收入 2501.79万元，同比增长 40.34%，面膜自动化生产持续推进，毛利率增加 0.49 个百分点；洗护类产品收入 1517.26 万元，同比增长 32.36%，由于客户及产品结构变化，毛利率下降 14.19 个百分点；彩妆及其他类产品收入1622.78 万元，同比增长 160.78%，由于客户及产品结构变化，以及因彩妆生产工艺日益成熟、生产效率提升，毛利率增加14.22个百分点；因检测市场竞争激烈、外部检测非公司核心业务，检测收入同比下降 14.98%，同时精简相关人员和业务流程、降本增效，毛利率提升20.17 个百分点。
⚫ 加大研发投入，持续深耕打造技术壁垒，累计拥有专利 147 项
2026H1，公司研发支出 1,734.36万元，同比增长 19.66%。公司在研发人才、化妆品新原料开发及化妆品检测等方面持续投入。公司持续完善“自主研发+产学研协同”双轨创新机制，在打造硬核自主研发团队的基础上，与国内外知名研究机构、高校和企业建立合作关系；持续深耕超微脂、仿生屏障促渗、微流控、微凝珠技术等，筑牢核心业务竞争壁垒。截至 2026年6月 30日，公司累计拥有专利147项，其中发明专利 124项；公司参与起草国家标准 8项，团队标准 44项。⚫ 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险
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财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 695 | 842 | 1,072 | 1,242 | 1,372 |
| YOY(%) | 48.3 | 21.1 | 27.3 | 15.9 | 10.5 |
| 归母净利润(百万元) | 45 | 39 | 56 | 66 | 75 |
| YOY(%) | 10.3 | -14.8 | 45.7 | 17.8 | 13.3 |
| 毛利率(%) | 26.7 | 23.1 | 22.8 | 22.2 | 21.4 |
| 净利率(%) | 6.5 | 4.6 | 5.3 | 5.3 | 5.5 |
| ROE(%) | 11.0 | 9.1 | 12.4 | 13.2 | 13.5 |
| EPS(摊薄/元) | 0.41 | 0.35 | 0.50 | 0.59 | 0.67 |
| P/E(倍) | 26.9 | 31.6 | 21.7 | 18.4 | 16.2 |
| P/B(倍) | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 345 | 355 | 368 | 391 | 428 |
| 现金 | 99 | 77 | 64 | 75 | 82 |
| 应收票据及应收账款 | 95 | 110 | 123 | 138 | 151 |
| 其他应收款 | 9 | 6 | 8 | 4 | 10 |
| 预付账款 | 3 | 2 | 4 | 4 | 5 |
| 存货 | 96 | 89 | 95 | 98 | 107 |
| 其他流动资产 | 44 | 72 | 73 | 72 | 73 |
| 非流动资产 | 498 | 550 | 581 | 563 | 545 |
| 长期投资 | 5 | 9 | 11 | 13 | 15 |
| 固定资产 | 306 | 305 | 355 | 351 | 343 |
| 无形资产 | 34 | 32 | 30 | 28 | 26 |
| 其他非流动资产 | 154 | 204 | 185 | 170 | 161 |
| 资产总计 | 843 | 905 | 949 | 953 | 973 |
| 流动负债 | 276 | 316 | 347 | 341 | 347 |
| 短期借款 | 39 | 33 | 34 | 36 | 25 |
| 应付票据及应付账款 | 118 | 149 | 152 | 145 | 142 |
| 其他流动负债 | 119 | 134 | 162 | 160 | 180 |
| 非流动负债 | 166 | 173 | 153 | 117 | 81 |
| 长期借款 | 135 | 138 | 118 | 82 | 47 |
| 其他非流动负债 | 30 | 35 | 35 | 35 | 35 |
| 负债合计 | 441 | 489 | 500 | 458 | 428 |
| 少数股东权益 | 2 | -0 | -1 | -2 | -4 |
| 股本 | 86 | 112 | 112 | 112 | 112 |
| 资本公积 | 199 | 176 | 176 | 176 | 176 |
| 留存收益 | 129 | 141 | 176 | 210 | 247 |
| 归属母公司股东权益 | 400 | 416 | 450 | 497 | 548 |
| 负债和股东权益 | 843 | 905 | 949 | 953 | 973 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 20 | 121 | 81 | 69 | 79 |
| 净利润 | 44 | 38 | 56 | 65 | 74 |
| 折旧摊销 | 24 | 28 | 23 | 25 | 23 |
| 财务费用 | 4 | 7 | 0 | -1 | -4 |
| 投资损失 | 1 | 3 | 0 | 1 | 1 |
| 营运资金变动 | -72 | 18 | 0 | -23 | -17 |
| 其他经营现金流 | 19 | 29 | 2 | 2 | 3 |
| 投资活动现金流 | -37 | -108 | -52 | -7 | -5 |
| 资本支出 | 52 | 71 | 50 | 5 | 3 |
| 长期投资 | -2 | -7 | -3 | -2 | -2 |
| 其他投资现金流 | 18 | -30 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | 85 | -35 | -74 | -54 | -56 |
| 短期借款 | 29 | -6 | 1 | 2 | -11 |
| 长期借款 | 30 | 3 | -21 | -36 | -35 |
| 普通股增加 | 9 | 26 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 36 | -23 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -18 | -36 | -54 | -20 | -9 |
| 现金净增加额 | 69 | -22 | -46 | 8 | 19 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 695 | 842 | 1072 | 1242 | 1372 |
| 营业成本 | 510 | 647 | 828 | 967 | 1078 |
| 营业税金及附加 | 6 | 8 | 11 | 12 | 13 |
| 营业费用 | 47 | 53 | 70 | 78 | 84 |
| 管理费用 | 43 | 45 | 59 | 65 | 69 |
| 研发费用 | 30 | 34 | 48 | 53 | 55 |
| 财务费用 | 4 | 7 | 0 | -1 | -4 |
| 资产减值损失 | -10 | -9 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 5 | 8 | 6 | 6 | 6 |
| 公允价值变动收益 | 2 | -0 | 1 | 1 | 1 |
| 投资净收益 | -1 | -3 | -0 | -1 | -1 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 49 | 42 | 60 | 71 | 80 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 48 | 41 | 59 | 71 | 80 |
| 所得税 | 4 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 净利润 | 44 | 38 | 56 | 65 | 74 |
| 少数股东损益 | -1 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 归属母公司净利润 | 45 | 39 | 56 | 66 | 75 |
| EBITDA | 80 | 77 | 86 | 99 | 104 |
| EPS(元) | 0.41 | 0.35 | 0.50 | 0.59 | 0.67 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 48.3 | 21.1 | 27.3 | 15.9 | 10.5 |
| 营业利润(%) | 9.6 | -14.5 | 43.7 | 18.6 | 12.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 10.3 | -14.8 | 45.7 | 17.8 | 13.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 26.7 | 23.1 | 22.8 | 22.2 | 21.4 |
| 净利率(%) | 6.5 | 4.6 | 5.3 | 5.3 | 5.5 |
| ROE(%) | 11.0 | 9.1 | 12.4 | 13.2 | 13.5 |
| ROIC(%) | 8.6 | 7.4 | 9.3 | 10.5 | 11.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 52.3 | 54.1 | 52.7 | 48.1 | 44.0 |
| 净负债比率(%) | 25.0 | 31.2 | 27.5 | 16.1 | 4.7 |
| 流动比率 | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 速动比率 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.4 |
| 应收账款周转率 | 9.0 | 8.2 | 9.2 | 9.5 | 9.5 |
| 应付账款周转率 | 4.9 | 4.9 | 5.5 | 6.5 | 7.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.41 | 0.35 | 0.50 | 0.59 | 0.67 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.18 | 1.09 | 0.73 | 0.62 | 0.71 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.59 | 3.73 | 4.04 | 4.46 | 4.91 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 26.9 | 31.6 | 21.7 | 18.4 | 16.2 |
| P/B | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 16.0 | 16.6 | 14.8 | 12.4 | 11.3 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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