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资讯 业绩偏预告上限，积极打造超节点解决方案领导者
紫光股份（000938.SZ）
2026 年 08 月 30 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/28
| 当前股价(元) | 35.89 |
| 一年最高最低(元) | 45.80/23.23 |
| 总市值(亿元) | 1,026.48 |
| 流通市值(亿元) | 1,026.48 |
| 总股本(亿股) | 28.60 |
| 流通股本(亿股) | 28.60 |
| 近3个月换手率(%) | 595.16 |
股价走势图
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蒋颖（分析师）
jiangying@kysec.cn
证书编号：S0790523120003
⚫ 数字化及 AI解决方案领导者，业绩再次实现高速增长，维持“买入”评级2026年8月28日紫光股份发布2026年上半年财报，公司 2026年上半年实现营收635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%，居此前预告区间19.1-23.2亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润18.74 亿元，同比增长67.59%，同样居此前预告区间 16.1-20.2 亿元的中值偏上限。分季度来看，公司 2026Q2 实现营收 355.31 亿元，同比增长 33.40%，环比增长 26.97%；实现归母净利润 13.79 亿元，同比增长 99.18%，环比增长 75.03%，居此前预告区间11.22-15.32 亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润为 12.53亿元，同比增长 76.81%，环比增长 101.95%，同样居此前预告区间 9.90-14.00 亿元的中值偏上限。公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇，我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 43.21、57.44、70.18 亿元，当前收盘价对应 PE为 23.8、17.9、14.6 倍，维持“买入”评级。
⚫ 战略卡位智算产品，或深度受益于国产算力和超节点新机遇
公司紧跟人工智能技术趋势和产业需求，持续丰富产品矩阵。公司S80000 系列超节点产品覆盖 32 卡至 1024 卡全品类，最大可扩展至 16384 卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU 等异构算力，支持万亿参数大模型训练与推理需求；全系列单芯片102.4T 智算交换机引入CPO/NPO、CPC 等先进技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。
⚫ 渗透互联网客户，AI算力打造第二增长曲线
公司积极参与互联网客户智算集群建设，提供多元算力支撑大规模AI集群部署，满足其 AI 训推算力需求。互联层面，公司依靠 Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across互联技术，搭配800G 高速网络，帮助互联网客户打破算力扩展瓶颈，保障模型训练、实时交互等业务稳定高效运行。此外，公司与头部互联网企业联合研发，将场景化经验沉淀为产品能力，进而转化为适配其他行业客户需求的解决方案。⚫ 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 79,024 | 96,748 | 149,960 | 172,454 | 189,699 |
| YOY(%) | 2.2 | 22.4 | 55.0 | 15.0 | 10.0 |
| 归母净利润(百万元) | 1,572 | 1,686 | 4,321 | 5,744 | 7,018 |
| YOY(%) | -25.2 | 7.2 | 156.4 | 32.9 | 22.2 |
| 毛利率(%) | 17.4 | 14.6 | 15.7 | 16.3 | 16.8 |
| 净利率(%) | 2.0 | 1.7 | 2.9 | 3.3 | 3.7 |
| ROE(%) | 12.3 | 12.4 | 24.3 | 24.4 | 23.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.55 | 0.59 | 1.51 | 2.01 | 2.45 |
| P/E(倍) | 65.3 | 60.9 | 23.8 | 17.9 | 14.6 |
| P/B(倍) | 7.7 | 7.0 | 5.4 | 4.2 | 3.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 65130 | 72199 | 69115 | 87038 | 92850 |
| 现金 | 7534 | 8945 | 8312 | 8623 | 20842 |
| 应收票据及应收账款 | 14251 | 13442 | 9052 | 15092 | 9885 |
| 其他应收款 | 659 | 289 | 2211 | 549 | 2613 |
| 预付账款 | 1683 | 2418 | 3580 | 3318 | 4270 |
| 存货 | 36847 | 43568 | 40709 | 55520 | 49700 |
| 其他流动资产 | 4157 | 3537 | 5252 | 3936 | 5541 |
| 非流动资产 | 23684 | 24124 | 24236 | 24092 | 23842 |
| 长期投资 | 177 | 268 | 361 | 455 | 548 |
| 固定资产 | 1086 | 982 | 1472 | 1399 | 1148 |
| 无形资产 | 4022 | 3924 | 3698 | 3473 | 3247 |
| 其他非流动资产 | 18398 | 18950 | 18704 | 18766 | 18898 |
| 资产总计 | 88814 | 96323 | 93351 | 111130 | 116692 |
| 流动负债 | 59015 | 66187 | 52487 | 59215 | 55285 |
| 短期借款 | 5064 | 7934 | 6499 | 7542 | 6858 |
| 应付票据及应付账款 | 19664 | 22799 | 17834 | 23865 | 17565 |
| 其他流动负债 | 34286 | 35454 | 28153 | 27809 | 30862 |
| 非流动负债 | 13684 | 12653 | 18001 | 21653 | 22305 |
| 长期借款 | 11009 | 10218 | 15182 | 18812 | 19442 |
| 其他非流动负债 | 2676 | 2435 | 2819 | 2841 | 2863 |
| 负债合计 | 72699 | 78840 | 70487 | 80869 | 77590 |
| 少数股东权益 | 2782 | 2737 | 3982 | 5636 | 7658 |
| 股本 | 2860 | 2860 | 2860 | 2860 | 2860 |
| 资本公积 | 16 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 留存收益 | 10457 | 11874 | 16831 | 23219 | 31146 |
| 归属母公司股东权益 | 13332 | 14747 | 18882 | 24626 | 31444 |
| 负债和股东权益 | 88814 | 96323 | 93351 | 111130 | 116692 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | |||
| 经营活动现金流 | 2441 | 3487 | 7950 | -3409 | 13814 |
| 净利润 | 1982 | 2171 | 5566 | 7399 | 9040 |
| 折旧摊销 | 541 | 541 | 614 | 824 | 883 |
| 财务费用 | 954 | 1053 | 1422 | 1711 | 1818 |
| 投资损失 | -35 | 18 | -52 | -52 | -52 |
| 营运资金变动 | -1852 | -1378 | -207 | -13608 | 1776 |
| 其他经营现金流 | 850 | 1082 | 606 | 318 | 347 |
| 投资活动现金流 | -358 | -530 | -1237 | -597 | -544 |
| 资本支出 | 534 | 613 | 626 | 566 | 517 |
| 长期投资 | 75 | -61 | -93 | -93 | -93 |
| 其他投资现金流 | 100 | 145 | -518 | 61 | 66 |
| 筹资活动现金流 | -9286 | -1649 | -7345 | 3992 | -725 |
| 短期借款 | -1218 | 2869 | -1435 | 1043 | -684 |
| 长期借款 | 5923 | -791 | 4964 | 3630 | 630 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -17819 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 3828 | -3728 | -10874 | -681 | -671 |
| 现金净增加额 | -7203 | 1258 | -633 | -15 | 12545 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 79024 | 96748 | 149960 | 172454 | 189699 |
| 营业成本 | 65282 | 82632 | 126416 | 144344 | 157830 |
| 营业税金及附加 | 270 | 301 | 530 | 591 | 640 |
| 营业费用 | 4144 | 4052 | 5698 | 6381 | 6829 |
| 管理费用 | 1027 | 1166 | 1949 | 2242 | 2466 |
| 研发费用 | 5102 | 4953 | 7498 | 8450 | 9295 |
| 财务费用 | 954 | 1053 | 1422 | 1711 | 1818 |
| 资产减值损失 | -866 | -648 | -1004 | -1154 | -1270 |
| 其他收益 | 809 | 698 | 900 | 900 | 800 |
| 公允价值变动收益 | 101 | -159 | 50 | 10 | 10 |
| 投资净收益 | 35 | -18 | 52 | 52 | 52 |
| 资产处置收益 | 3 | 64 | 17 | 21 | 26 |
| 营业利润 | 2169 | 2302 | 6164 | 8215 | 10056 |
| 营业外收入 | 86 | 119 | 91 | 96 | 98 |
| 营业外支出 | 28 | 47 | 23 | 26 | 31 |
| 利润总额 | 2227 | 2375 | 6233 | 8285 | 10123 |
| 所得税 | 245 | 203 | 667 | 887 | 1083 |
| 净利润 | 1982 | 2171 | 5566 | 7399 | 9040 |
| 少数股东损益 | 410 | 486 | 1245 | 1655 | 2022 |
| 归属母公司净利润 | 1572 | 1686 | 4321 | 5744 | 7018 |
| EBITDA | 3214 | 3400 | 7264 | 9595 | 11478 |
| EPS(元) | 0.55 | 0.59 | 1.51 | 2.01 | 2.45 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 2.2 | 22.4 | 55.0 | 15.0 | 10.0 |
| 营业利润(%) | -41.0 | 6.2 | 167.8 | 33.3 | 22.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | -25.2 | 7.2 | 156.4 | 32.9 | 22.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 17.4 | 14.6 | 15.7 | 16.3 | 16.8 |
| 净利率(%) | 2.0 | 1.7 | 2.9 | 3.3 | 3.7 |
| ROIC(%) | 5.5 | 5.7 | 13.4 | 14.0 | 14.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 81.9 | 81.8 | 75.5 | 72.8 | 66.5 |
| 净负债比率(%) | 140.5 | 128.6 | 74.3 | 75.0 | 29.2 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | 1.7 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.6 | 1.7 | 1.7 |
| 应收账款周转率 | 5.7 | 7.3 | 14.0 | 15.0 | 16.0 |
| 应付账款周转率 | 4.6 | 5.1 | 8.0 | 9.0 | 10.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.55 | 0.59 | 1.51 | 2.01 | 2.45 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.85 | 1.22 | 2.78 | -1.19 | 4.83 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.66 | 5.16 | 6.60 | 8.61 | 10.99 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 65.3 | 60.9 | 23.8 | 17.9 | 14.6 |
| P/B | 7.7 | 7.0 | 5.4 | 4.2 | 3.3 |
| EV/EBITDA | 39.8 | 37.6 | 17.0 | 13.6 | 10.6 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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