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资讯 高盈利 ABC 组件逐季放量，下半年有望扭亏为盈
业绩简评
2026年 8月28日，公司发布2026 半年报。2026上半年公司实现营业收入 91.8 亿元、同比+8.7%，实现归母净利润-7.5 亿元、同比亏损；其中第二季度公司实现营业收入 47.5亿元、环比+6.9%，实现归母净利润-3.1亿元、环比减亏，业绩符合预期。
经营分析
ABC 组件带动公司整体盈利水平逐季修复。2026 年第二季度，公司实现毛利率 8.4%、环比+1.2PCT；实现净利率-6.7%、环比+3.6PCT，主要受益于 ABC 组件超额盈利能力持续体现。根据infolink，年内国内集中式项目 BC 组件较 TOPCon 组件平均溢价约为0.1 元/W，海外BC组件较TOPCon 组件平均溢价约为0.05元/W；同时公司依托较高开工率和无银、低银等金属化降本工艺使得ABC组件生产成本持续下降，带动组件业务及公司整体盈利能力的持续修复。
ABC组件出货量逆势强劲增长，海外市场保持优势、集中式场景取得突破。26H1 公司 ABC 组件出货量达到 9.4GW，环比 25H2 增长50%以上，其中 26Q2 环比 26Q1 出货量增长约 30%，在国内装机同比下滑的背景下实现强劲的逆势增长，一方面凭借海外高价值量市场销售占比提升，26H1ABC组件海外销量占比超 55%，销量同比+90%以上；另一方面凭借全场景矩阵产品搭建，年内在全球集中式市场获得显著突破，公司取得了法国、芬兰、捷克、埃及、罗马尼亚等多个大规模海外集中式项目，国内接连中标大唐、电建、华电、京能、浙能等大型央国企集采。
政策组合拳深入整治内卷竞争，头部 BC 厂商市场地有望提升。2026 年 7 月，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，其中BC 组件 3 级制造及流通准入效率标准为 23.5%，有望加速行业低效产能出清，并引导企业合理规划控制产能布局。公司现有产能可交付的满屏 ABC组件量产转换效率已达到 25%以上，有望在全行业规范治理下，实现产品市占率、盈利能力和市场地位的多重提升。
盈利预测、估值与评级
根据公司 ABC组件业务推进及产能建设进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-2.1/18.4/31.6 亿元，对应 2026-2028 年 EPS为-/0.87/1.49 元，当前股价对应 PE 分别为-/14/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业 S1130512080001）
yaoy＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：11.85 元
相关报告：
1.《爱旭股份 25&26Q1 点评：无银/低银化凸显盈利优势，高溢价...》，2026.4.28
2.《爱旭股份公司点评：定增落地助力公司资产结构优化，ABC 组件份...》，2025.10.30
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 11,155 | 15,614 | 22,646 | 27,666 | 32,598 |
| 营业收入增长率 | -58.94% | 39.97% | 45.04% | 22.17% | 17.83% |
| 归母净利润(百万元) | -5,319 | -1,822 | -210 | 1,837 | 3,157 |
| 归母净利润增长率 | -802.92% | -65.75% | -88.47% | N/A | 71.92% |
| 摊薄每股收益(元) | -2.911 | -0.861 | -0.099 | 0.868 | 1.493 |
| 每股经营性现金流净额 | -2.47 | 1.10 | 1.06 | 2.38 | 3.30 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | -149.66% | -35.46% | -4.26% | 27.15% | 32.87% |
| P/E | -3.79 | -15.57 | -119.30 | 13.65 | 7.94 |
| P/B | 5.67 | 5.52 | 5.09 | 3.71 | 2.61 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 27,170 | 11,155 | 15,614 | 22,646 | 27,666 | 32,598 |
| 增长率 | -58.9% | 40.0% | 45.0% | 22.2% | 17.8% | |
| 主营业务成本 | -22,690 | -12,264 | -15,210 | -20,566 | -23,070 | -26,114 |
| %销售收入 | 83.5% | 109.9% | 97.4% | 90.8% | 83.4% | 80.1% |
| 毛利 | 4,480 | -1,109 | 404 | 2,080 | 4,596 | 6,484 |
| %销售收入 | 16.5% | n.a | 2.6% | 9.2% | 16.6% | 19.9% |
| 营业税金及附加 | -112 | -63 | -63 | -91 | -111 | -130 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.6% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 销售费用 | -255 | -470 | -489 | -634 | -775 | -913 |
| %销售收入 | 0.9% | 4.2% | 3.1% | 2.8% | 2.8% | 2.8% |
| 管理费用 | -1,016 | -959 | -670 | -793 | -968 | -1,141 |
| %销售收入 | 3.7% | 8.6% | 4.3% | 3.5% | 3.5% | 3.5% |
| 研发费用 | -1,224 | -694 | -352 | -453 | -553 | -652 |
| %销售收入 | 4.5% | 6.2% | 2.3% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,872 | -3,295 | -1,169 | 110 | 2,189 | 3,648 |
| %销售收入 | 6.9% | n.a | n.a | 0.5% | 7.9% | 11.2% |
| 财务费用 | -283 | -563 | -172 | -271 | -252 | -168 |
| %销售收入 | 1.0% | 5.0% | 1.1% | 1.2% | 0.9% | 0.5% |
| 资产减值损失 | -1,419 | -2,997 | -832 | -338 | -294 | -513 |
| 公允价值变动收益 | 119 | -209 | 97 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -59 | -58 | -11 | -15 | -15 | -15 |
| %税前利润 | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
| 营业利润 | 711 | -6,097 | -1,863 | -314 | 1,828 | 3,152 |
| 营业利润率 | 2.6% | n.a | n.a | n.a | 6.6% | 9.7% |
| 营业外收支 | -11 | -344 | -30 | 50 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 699 | -6,441 | -1,893 | -264 | 1,828 | 3,152 |
| 利润率 | 2.6% | n.a | n.a | n.a | 6.6% | 9.7% |
| 所得税 | 57 | 1,047 | 5 | -26 | -91 | -95 |
| 所得税率 | -8.2% | n.a | n.a | n.a | 5.0% | 3.0% |
| 净利润 | 757 | -5,394 | -1,887 | -290 | 1,737 | 3,057 |
| 少数股东损益 | 0 | -74 | -65 | -80 | -100 | -100 |
| 归属于母公司的净利润 | 757 | -5,319 | -1,822 | -210 | 1,837 | 3,157 |
| 净利率 | 2.8% | n.a | n.a | n.a | 6.6% | 9.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 757 | -5,394 | -1,887 | -290 | 1,737 | 3,057 |
| 少数股东损益 | 0 | -74 | -65 | -80 | -100 | -100 |
| 非现金支出 | 2,797 | 4,820 | 2,632 | 2,214 | 2,421 | 2,841 |
| 非经营收益 | -236 | -216 | 646 | 358 | 353 | 319 |
| 营运资金变动 | -1,731 | -3,730 | 936 | -45 | 518 | 773 |
| 经营活动现金净流 | 1,586 | -4,520 | 2,327 | 2,236 | 5,028 | 6,991 |
| 资本开支 | -6,300 | -1,927 | -941 | -3,056 | -2,153 | -2,173 |
| 投资 | -558 | -41 | -1,896 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 19 | 8 | -5 | -15 | -15 | -15 |
| 投资活动现金净流 | -6,839 | -1,960 | -2,842 | -3,071 | -2,168 | -2,188 |
| 股权募资 | 108 | 1,720 | 3,988 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 5,490 | 4,320 | -2,286 | 2,039 | 197 | 42 |
| 其他 | -1,549 | -578 | -716 | -331 | -338 | -620 |
| 筹资活动现金净流 | 4,049 | 5,462 | 986 | 1,709 | -141 | -578 |
| 现金净流量 | -1,209 | -1,064 | 471 | 874 | 2,719 | 4,225 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,617 | 1,914 | 3,679 | 4,551 | 7,267 | 11,488 |
| 应收款项 | 1,170 | 1,279 | 1,904 | 3,287 | 3,840 | 4,380 |
| 存货 | 3,135 | 2,550 | 2,483 | 1,916 | 1,896 | 1,717 |
| 其他流动资产 | 1,286 | 1,755 | 1,409 | 1,720 | 1,989 | 2,273 |
| 流动资产 | 10,208 | 7,498 | 9,475 | 11,474 | 14,992 | 19,859 |
| %总资产 | 30.0% | 21.7% | 27.1% | 30.1% | 35.9% | 42.8% |
| 长期投资 | 919 | 695 | 1,125 | 1,125 | 1,125 | 1,125 |
| 固定资产 | 19,648 | 22,846 | 21,293 | 22,506 | 22,480 | 22,273 |
| %总资产 | 57.8% | 66.2% | 60.8% | 58.9% | 53.9% | 48.0% |
| 无形资产 | 989 | 1,024 | 990 | 1,044 | 1,098 | 1,151 |
| 非流动资产 | 23,789 | 27,025 | 25,535 | 26,706 | 26,737 | 26,587 |
| %总资产 | 70.0% | 78.3% | 72.9% | 69.9% | 64.1% | 57.2% |
| 资产总计 | 33,996 | 34,523 | 35,010 | 38,180 | 41,729 | 46,446 |
| 短期借款 | 2,095 | 7,135 | 9,179 | 9,367 | 9,564 | 9,606 |
| 应付款项 | 12,706 | 9,269 | 10,395 | 11,586 | 13,005 | 14,727 |
| 其他流动负债 | 650 | 1,641 | 811 | 1,002 | 1,161 | 1,336 |
| 流动负债 | 15,452 | 18,045 | 20,386 | 21,954 | 23,730 | 25,669 |
| 长期贷款 | 7,545 | 7,027 | 4,302 | 4,904 | 4,904 | 4,904 |
| 其他长期负债 | 2,319 | 4,498 | 3,302 | 4,590 | 4,628 | 4,664 |
| 负债 | 25,316 | 29,570 | 27,989 | 31,449 | 33,261 | 35,237 |
| 普通股股东权益 | 8,680 | 3,554 | 5,138 | 4,928 | 6,765 | 9,607 |
| 其中:股本 | 1,828 | 1,828 | 2,117 | 2,115 | 2,115 | 2,115 |
| 未分配利润 | 3,699 | -1,621 | -3,443 | -3,653 | -1,816 | 1,025 |
| 少数股东权益 | 0 | 1,399 | 1,883 | 1,803 | 1,703 | 1,603 |
| 负债股东权益合计 | 33,996 | 34,523 | 35,010 | 38,180 | 41,729 | 46,446 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.414 | -2.911 | -0.861 | -0.099 | 0.868 | 1.493 |
| 每股净资产 | 4.748 | 1.945 | 2.427 | 2.330 | 3.198 | 4.542 |
| 每股经营现金净流 | 0.868 | -2.473 | 1.099 | 1.057 | 2.377 | 3.305 |
| 每股股利 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.149 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 8.72% | -149.66% | -35.46% | -4.26% | 27.15% | 32.87% |
| 总资产收益率 | 2.23% | -15.41% | -5.20% | -0.55% | 4.40% | 6.80% |
| 投入资本收益率 | 10.94% | -14.42% | -5.67% | 0.58% | 9.06% | 13.75% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -22.54% | -58.94% | 39.97% | 45.04% | 22.17% | 17.83% |
| EBIT增长率 | -33.42% | -275.98% | -64.51% | -109.42% | 1887.21% | 66.62% |
| 净利润增长率 | -67.50% | -802.92% | -65.75% | -88.47% | N/A | 71.92% |
| 总资产增长率 | 37.69% | 1.55% | 1.41% | 9.05% | 9.30% | 11.30% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 3.8 | 19.6 | 28.6 | 45.0 | 42.0 | 40.0 |
| 存货周转天数 | 37.5 | 84.6 | 60.4 | 40.0 | 40.0 | 40.0 |
| 应付账款周转天数 | 45.4 | 147.5 | 146.2 | 120.0 | 120.0 | 120.0 |
| 固定资产周转天数 | 196.8 | 582.1 | 399.0 | 293.5 | 238.9 | 199.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 57.87% | 247.28% | 139.58% | 144.39% | 85.02% | 26.94% |
| EBIT利息保障倍数 | 6.6 | -5.9 | -6.8 | 0.4 | 8.7 | 21.7 |
| 资产负债率 | 74.47% | 85.65% | 79.95% | 82.37% | 79.71% | 75.87% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 2 | 5 | 8 | 20 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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