火电盈利阶段承压，期待电价回升利润修复

业绩简评

2026年8月28日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收119.33亿元（同比-12.9%），归母净利润 8.25亿元（同比-26.8%）。其中，Q2 实现营收 59.37 亿元（同比-18.5%），实现归母净利润 3.81 亿元（同比-44.3%），业绩略低于市场预期，主要为参股企业盈利下滑、公司投资收益略低于预期影响。

经营分析

参控股火电公司居多，盈利阶段承压中：电价端，受省内煤电、新能源装机持续增长，今年以来电力现货市场出清均价呈下降趋势，制约经营收入增长；成本端，受现货煤价抬升影响、盈利承压。上半年公司电力业务毛利率为 14.7%，同比下滑5.3个百分点。参股火电盈利亦受损，上半年投资收益为 4.46亿元（同比-10.5%），其中神皖能源贡献 2.01亿元（同比-13.4%）。

收购新能公司 51%股权并表，新能源布局加速：2025 年公司控股在运装机达 14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源布局再加速，2026 年上半年以持有的全资子公司能源交易公司 100%股权及部分现金的形式，完成对集团新能公司 51%股权收购，增加并表新能源装机超7GW。规划力争 2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。分红承诺彰显股东回报，期待电价回升盈利修复。2026年 4 月公司发布 2025-2027 年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按照26年归母净利润的 45%分红，则现金分红总额为 7.26亿元，对应26年度股息率为 4.3%；明年电价有望抬升，27 年归母净利润的 50%分红，则现金分红总额达 10.24 亿元，对应27年度股息率为6.1%，股息价值突出。

盈利预测、估值与评级

公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到 26年电价下降及投资收益波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至16.13/20.48/22.07亿元，对应 EPS 为 0.71/0.90/0.97 元；公司股票现价对应 A 股 PE估值为 10.4/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

国金证券研究所

分析师：姜涛（执业 S1130525120007 ）

jiang\_tao ＠gjzq.com.cn

分析师：许子怡（执业 S1130526030003 ）

xuziyi＠gjzq.com.cn

分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001 ）

lujiaqi＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：7.43 元

相关报告：

1.《皖能电力财报点评：火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价 ...》，2026.4.29

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	30,094	27,306	27,505	27,681	27,473
营业收入增长率	7.99%	-9.26%	0.73%	0.64%	-0.75%
归母净利润(百万元)	2,064	2,149	1,613	2,048	2,207
归母净利润增长率	44.36%	4.15%	-24.95%	26.99%	7.75%
摊薄每股收益(元)	0.910	0.948	0.712	0.904	0.974
每股经营性现金流净额	1.66	2.38	1.93	2.77	2.77
ROE(归属母公司)(摊薄)	13.04%	12.38%	8.84%	10.63%	10.83%
P/E	8.69	8.39	10.44	8.22	7.63
P/B	1.13	1.04	0.92	0.87	0.83

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	27,867	30,094	27,306	27,505	27,681	27,473
增长率		8.0%	-9.3%	0.7%	0.6%	-0.8%
主营业务成本	-25,952	-26,467	-22,863	-24,286	-24,015	-23,730
%销售收入	93.1%	87.9%	83.7%	88.3%	86.8%	86.4%
毛利	1,915	3,627	4,442	3,219	3,666	3,742
%销售收入	6.9%	12.1%	16.3%	11.7%	13.2%	13.6%
营业税金及附加	-146	-174	-330	-275	-277	-275
%销售收入	0.5%	0.6%	1.2%	1.0%	1.0%	1.0%
销售费用	-24	-20	-20	-19	-19	-19
%销售收入	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%
管理费用	-170	-186	-215	-193	-194	-192
%销售收入	0.6%	0.6%	0.8%	0.7%	0.7%	0.7%
研发费用	-197	-182	-213	-193	-194	-192
%销售收入	0.7%	0.6%	0.8%	0.7%	0.7%	0.7%
息税前利润(EBIT)	1,377	3,065	3,665	2,539	2,982	3,064
%销售收入	4.9%	10.2%	13.4%	9.2%	10.8%	11.2%
财务费用	-812	-844	-801	-811	-761	-716
%销售收入	2.9%	2.8%	2.9%	2.9%	2.7%	2.6%
资产减值损失	-130	-122	-127	-16	0	0
公允价值变动收益	0	0	0	0	0	0
投资收益	1,358	1,348	960	912	1,140	1,128
%税前利润	74.3%	39.1%	25.2%	33.4%	32.9%	31.5%
营业利润	1,893	3,519	3,790	2,717	3,454	3,569
营业利润率	6.8%	11.7%	13.9%	9.9%	12.5%	13.0%
营业外收支	-64	-74	13	13	13	13
税前利润	1,829	3,446	3,803	2,730	3,467	3,582
利润率	6.6%	11.5%	13.9%	9.9%	12.5%	13.0%
所得税	-81	-452	-594	-426	-541	-559
所得税率	4.4%	13.1%	15.6%	15.6%	15.6%	15.6%
净利润	1,749	2,994	3,209	2,304	2,926	3,023
少数股东损益	319	930	1,060	691	878	816
归属于母公司的净利润	1,430	2,064	2,149	1,613	2,048	2,207
净利率	5.1%	6.9%	7.9%	5.9%	7.4%	8.0%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	1,749	2,994	3,209	2,304	2,926	3,023
少数股东损益	319	930	1,060	691	878	816
非现金支出	1,848	2,203	2,542	2,301	3,636	3,672
非经营收益	-561	-380	7	-194	-317	-394
营运资金变动	-1,340	-1,060	-368	-34	24	-18
经营活动现金净流	1,696	3,757	5,390	4,377	6,269	6,284
资本开支	-6,526	-5,582	-3,240	-1,325	-1,412	-1,368
投资	-1,061	-818	-1,180	-1,000	-1,000	-500
其他	812	861	1,360	912	1,140	1,128
投资活动现金净流	-6,775	-5,539	-3,060	-1,413	-1,272	-740
股权募资	388	453	269	0	0	0
债权募资	7,721	3,641	903	-2,408	-1,054	-55
其他	-3,412	-1,826	-2,188	-1,568	-1,823	-1,889
筹资活动现金净流	4,698	2,268	-1,017	-3,976	-2,877	-1,944
现金净流量	-382	486	1,314	-1,013	2,121	3,600

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	1,998	2,477	3,799	2,773	4,885	8,479
应收款项	3,809	4,358	4,138	4,001	4,027	3,996
存货	697	999	887	782	774	765
其他流动资产	1,521	1,619	2,095	1,795	1,911	1,845
流动资产	8,024	9,454	10,918	9,352	11,597	15,085
%总资产	13.2%	14.2%	15.5%	13.6%	16.6%	21.1%
长期投资	16,593	18,435	19,623	20,623	21,623	22,123
固定资产	30,573	33,908	35,176	34,285	32,044	29,766
%总资产	50.5%	50.9%	50.1%	49.8%	45.9%	41.6%
无形资产	4,121	4,145	3,918	3,939	3,958	3,977
非流动资产	52,562	57,148	59,306	59,462	58,219	56,462
%总资产	86.8%	85.8%	84.5%	86.4%	83.4%	78.9%
资产总计	60,586	66,602	70,224	68,814	69,816	71,547
短期借款	7,948	9,732	10,433	7,525	6,571	6,616
应付款项	5,549	4,165	4,626	4,543	4,493	4,440
其他流动负债	1,490	1,236	1,958	1,505	1,712	1,641
流动负债	14,986	15,132	17,016	13,573	12,775	12,697
长期贷款	24,134	23,857	20,753	21,253	21,153	21,053
其他长期负债	1,085	4,306	6,277	6,232	6,229	6,220
负债	40,205	43,296	44,046	41,058	40,157	39,969
普通股股东权益	13,849	15,822	17,365	18,252	19,276	20,379
其中:股本	2,267	2,267	2,267	2,267	2,267	2,267
未分配利润	4,995	6,401	7,704	8,591	9,615	10,718
少数股东权益	6,533	7,484	8,813	9,505	10,383	11,199
负债股东权益合计	60,586	66,602	70,224	68,814	69,816	71,547

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.631	0.910	0.948	0.712	0.904	0.974
每股净资产	6.109	6.980	7.660	8.052	8.503	8.990
每股经营现金净流	0.748	1.657	2.378	1.931	2.766	2.772
每股股利	0.221	0.319	0.379	0.320	0.452	0.487
回报率
净资产收益率	10.32%	13.04%	12.38%	8.84%	10.63%	10.83%
总资产收益率	2.36%	3.10%	3.06%	2.34%	2.93%	3.08%
投入资本收益率	2.48%	4.39%	4.90%	3.44%	3.99%	3.98%
增长率
主营业务收入增长率	14.79%	7.99%	-9.26%	0.73%	0.64%	-0.75%
EBIT 增长率	N/A	122.49%	19.57%	-30.71%	17.46%	2.72%
净利润增长率	236.25%	44.36%	4.15%	-24.95%	26.99%	7.75%
总资产增长率	34.07%	9.93%	5.44%	-2.01%	1.46%	2.48%
资产管理能力
应收账款周转天数	37.8	45.9	53.5	50.0	50.0	50.0
存货周转天数	10.0	11.7	15.1	12.0	12.0	12.0
应付账款周转天数	37.1	35.8	42.1	42.0	42.0	42.0
固定资产周转天数	324.8	365.2	388.5	360.6	315.5	274.4
偿债能力
净负债/股东权益	147.60%	146.79%	123.91%	111.88%	94.03%	76.76%
EBIT 利息保障倍数	1.7	3.6	4.6	3.1	3.9	4.3
资产负债率	66.36%	65.01%	62.72%	59.66%	57.52%	55.86%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	0	1	3	11
增持	0	0	0	1	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	0.00	1.00	1.25	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

上海

电话：021-8023421

北京

电话：010-85950438

深圳

电话：0755-86695353

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

邮编：201204

邮编：100005

地址：上海浦东新区芳甸路1088 号

邮编：518000

地址：北京市东城区建内大街26 号

地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦5 楼

新闻大厦8 层南侧

18 楼 1806

火电盈利阶段承压，期待电价回升利润修复