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资讯 AI 算力需求驱动，26H1 业绩高增
业绩简评
8 月 28 日紫光股份披露 2026 年中报，2026 年上半年实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。二季度实现营业收入 355.31 亿元，同比增长 33.40%，环比增长27.0%；归母净利润 13.79 亿元，同比增长 99.18%。
经营分析
AI 驱动 ICT业务高增，单季收入环比提速。分地区看，国内业务收入 604.05亿元，同比增长32.92%，系新华三国内政企市场高速增长及中标多个政务云与智算中心项目；海外业务收入 31.10 亿元，同比增长 57.15%，快于整体收入增速，其中核心子公司新华三海外收入 29.41 亿元，同比增长 53.25%，公司海外合作伙伴数量已增至近 4200家，服务网络覆盖 180余个国家和地区，海外自主渠道建设成效显现。
毛利率环比回升，费用优化对冲结构性摊薄。26H1 综合毛利率13.41%（同比-1.83pct），其中 ICT 基础设施与服务毛利率 15.28%（同比-2.77pct），主要系毛利率相对较低的 AI 服务器等算力硬件收入占比快速提升；26Q2毛利率约13.8%，环比回升约0.9pct。费用端：销售费用+12.08%、管理费用-0.70%，归母净利率升至3.41%（上年同期 2.19%）。
新华三剩余股权收购完成，并表增厚归母业绩。2026年 6月，公司完成 HPE 开曼所持新华三剩余股权交割，其中紫光国际以约4.99 亿美元对价收购新华三 6.98%股权，公司对新华三持股比例由81%提升至87.98%，HPE开曼不再持有新华三股权；并表比例提升后，新华三留存利润对归母净利润的摊薄进一步减少，增厚归母业绩。新华三盈利持续高增，2026 年上半年实现净利润 23.88 亿元，同比增长 29.03%；2025年全年实现净利润31.51亿元，同比增长 12.30%，核心子公司经营质量稳步提升。
盈利预测、估值与评级
我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1341.10/1765.37/2145.26 亿元，归母净利润为 37.33/51.56/66.81 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 27.50/19.91/15.36 倍，维持“买入”评级。
风险提示
上游零部件供应短缺风险、存货跌价风险、AI需求不及预期风险。
通信组
分析师：张真桢（执业 S1130524060002)
zhangzhenzhen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：35.89元
相关报告：
1. 《紫光股份公司点评：新华三增收增利，积极备货支撑全年交付》，2026.5.1
2. 《紫光股份公司点评：交换机份额稳固，“AI for All”全...》，2026.4.17
3.《紫光股份公司点评：政企、国际业务驱动营收增长，有望在 scal...》，2025.10.31
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 79,024 | 96,748 | 134,110 | 176,537 | 214,526 |
| 营业收入增长率 | 2.22% | 22.43% | 38.62% | 31.64% | 21.52% |
| 归母净利润(百万元) | 1,572 | 1,686 | 3,733 | 5,156 | 6,681 |
| 归母净利润增长率 | -25.23% | 7.19% | 121.45% | 38.14% | 29.57% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.550 | 0.589 | 1.305 | 1.803 | 2.336 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.85 | 1.22 | -4.60 | 2.78 | -0.48 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 11.79% | 11.43% | 20.45% | 22.30% | 22.63% |
| P/E | 50.62 | 41.74 | 27.50 | 19.91 | 15.36 |
| P/B | 5.97 | 4.77 | 5.62 | 4.44 | 3.48 |
来源：公司年报、国金证券研究所
单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 77,308 | 79,024 | 96,748 | 134,110 | 176,537 | 214,526 |
| 增长率 | 2.2% | 22.4% | 38.6% | 31.6% | 21.5% | |
| 主营业务成本 | -62,158 | -65,282 | -82,632 | -112,849 | -145,464 | -176,491 |
| %销售收入 | 80.4% | 82.6% | 85.4% | 84.1% | 82.4% | 82.3% |
| 毛利 | 15,150 | 13,742 | 14,116 | 21,260 | 31,072 | 38,035 |
| %销售收入 | 19.6% | 17.4% | 14.6% | 15.9% | 17.6% | 17.7% |
| 营业税金及附加 | -283 | -270 | -301 | -429 | -547 | -665 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| 销售费用 | -4,287 | -4,144 | -4,052 | -5,418 | -8,827 | -10,726 |
| %销售收入 | 5.5% | 5.2% | 4.2% | 4.0% | 5.0% | 5.0% |
| 管理费用 | -1,392 | -1,027 | -1,166 | -1,609 | -2,118 | -2,467 |
| %销售收入 | 1.8% | 1.3% | 1.2% | 1.2% | 1.2% | 1.2% |
| 研发费用 | -5,643 | -5,102 | -4,953 | -6,705 | -10,945 | -13,408 |
| %销售收入 | 7.3% | 6.5% | 5.1% | 5.0% | 6.2% | 6.3% |
| 息税前利润(EBIT) | 3,544 | 3,200 | 3,645 | 7,098 | 8,635 | 10,769 |
| %销售收入 | 4.6% | 4.0% | 3.8% | 5.3% | 4.9% | 5.0% |
| 财务费用 | -771 | -954 | -1,053 | -2,012 | -1,765 | -1,716 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.2% | 1.1% | 1.5% | 1.0% | 0.8% |
| 资产减值损失 | -731 | -1,025 | -875 | -1,055 | -955 | -1,157 |
| 公允价值变动收益 | -75 | 101 | -159 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 135 | 31 | -25 | 47 | 18 | 13 |
| %税前利润 | 3.6% | 1.4% | n.a | 1.0% | 0.3% | 0.2% |
| 营业利润 | 3,678 | 2,169 | 2,302 | 4,777 | 6,629 | 8,607 |
| 营业利润率 | 4.8% | 2.7% | 2.4% | 3.6% | 3.8% | 4.0% |
| 营业外收支 | 83 | 58 | 72 | 71 | 67 | 70 |
| 税前利润 | 3,760 | 2,227 | 2,375 | 4,848 | 6,697 | 8,677 |
| 利润率 | 4.9% | 2.8% | 2.5% | 3.6% | 3.8% | 4.0% |
| 所得税 | -76 | -245 | -203 | -339 | -469 | -607 |
| 所得税率 | 2.0% | 11.0% | 8.6% | 7.0% | 7.0% | 7.0% |
| 净利润 | 3,685 | 1,982 | 2,171 | 4,508 | 6,228 | 8,069 |
| 少数股东损益 | 1,582 | 410 | 486 | 776 | 1,071 | 1,388 |
| 归属于母公司的净利润 | 2,103 | 1,572 | 1,686 | 3,733 | 5,156 | 6,681 |
| 净利率 | 2.7% | 2.0% | 1.7% | 2.8% | 2.9% | 3.1% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 3,685 | 1,982 | 2,171 | 4,508 | 6,228 | 8,069 |
| 少数股东损益 | 1,582 | 410 | 486 | 776 | 1,071 | 1,388 |
| 非现金支出 | 1,775 | 1,938 | 1,778 | 1,651 | 1,562 | 1,737 |
| 非经营收益 | 22 | 404 | 1,004 | 310 | 601 | 498 |
| 营运资金变动 | -7,338 | -1,883 | -1,467 | -19,640 | -443 | -11,688 |
| 经营活动现金净流 | -1,857 | 2,441 | 3,487 | -13,170 | 7,947 | -1,384 |
| 资本开支 | -939 | -533 | -511 | -853 | -407 | -366 |
| 投资 | 1,433 | 75 | -61 | 202 | -1 | -2 |
| 其他 | 160 | 99 | 43 | 47 | 18 | 13 |
| 投资活动现金净流 | 655 | -358 | -530 | -603 | -391 | -354 |
| 股权募资 | 1 | 8 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 6,434 | 10,245 | -1,295 | 18,138 | -2,281 | 6,349 |
| 其他 | -1,090 | -19,539 | -359 | -428 | -1,030 | -905 |
| 筹资活动现金净流 | 5,345 | -9,286 | -1,649 | 17,710 | -3,311 | 5,444 |
| 现金净流量 | 4,137 | -7,203 | 1,258 | 3,937 | 4,245 | 3,706 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 14,711 | 7,534 | 8,945 | 12,683 | 16,784 | 20,385 |
| 应收款项 | 16,264 | 15,870 | 14,381 | 24,623 | 32,094 | 37,976 |
| 存货 | 27,935 | 36,847 | 43,568 | 57,862 | 70,086 | 84,426 |
| 其他流动资产 | 4,736 | 4,879 | 5,305 | 6,599 | 7,857 | 8,955 |
| 流动资产 | 63,645 | 65,130 | 72,199 | 101,768 | 126,819 | 151,741 |
| %总资产 | 72.9% | 73.3% | 75.0% | 80.8% | 84.0% | 86.3% |
| 长期投资 | 571 | 638 | 674 | 675 | 676 | 677 |
| 固定资产 | 1,165 | 1,325 | 1,555 | 1,637 | 1,628 | 1,560 |
| %总资产 | 1.3% | 1.5% | 1.6% | 1.3% | 1.1% | 0.9% |
| 无形资产 | 18,190 | 18,158 | 18,096 | 18,173 | 18,206 | 18,222 |
| 非流动资产 | 23,619 | 23,684 | 24,124 | 24,217 | 24,167 | 24,048 |
| %总资产 | 27.1% | 26.7% | 25.0% | 19.2% | 16.0% | 13.7% |
| 资产总计 | 87,264 | 88,814 | 96,323 | 125,984 | 150,987 | 175,790 |
| 短期借款 | 7,151 | 18,683 | 20,621 | 38,824 | 36,541 | 42,870 |
| 应付款项 | 15,187 | 20,815 | 23,568 | 29,327 | 39,019 | 46,906 |
| 其他流动负债 | 16,993 | 19,518 | 21,999 | 23,507 | 35,139 | 37,921 |
| 流动负债 | 39,331 | 59,015 | 66,187 | 91,658 | 110,699 | 127,697 |
| 长期贷款 | 5,086 | 11,009 | 10,218 | 10,218 | 10,218 | 10,218 |
| 其他长期负债 | 2,805 | 2,676 | 2,435 | 2,343 | 2,363 | 2,385 |
| 负债 | 47,222 | 72,699 | 78,840 | 104,219 | 123,280 | 140,300 |
| 普通股股东权益 | 33,946 | 13,332 | 14,747 | 18,252 | 23,123 | 29,517 |
| 其中:股本 | 2,860 | 2,860 | 2,860 | 2,860 | 2,860 | 2,860 |
| 未分配利润 | 12,988 | 10,431 | 11,851 | 15,355 | 20,226 | 26,621 |
| 少数股东权益 | 6,096 | 2,782 | 2,737 | 3,513 | 4,584 | 5,972 |
| 负债股东权益合计 | 87,264 | 88,814 | 96,323 | 125,984 | 150,987 | 175,790 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.735 | 0.550 | 0.589 | 1.305 | 1.803 | 2.336 |
| 每股净资产 | 11.869 | 4.661 | 5.156 | 6.382 | 8.085 | 10.320 |
| 每股经营现金净流 | -0.649 | 0.853 | 1.219 | -4.605 | 2.778 | -0.484 |
| 每股股利 | 0.140 | 0.075 | 0.065 | 0.080 | 0.100 | 0.100 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 6.20% | 11.79% | 11.43% | 20.45% | 22.30% | 22.63% |
| 总资产收益率 | 2.41% | 1.77% | 1.75% | 2.96% | 3.42% | 3.80% |
| 投入资本收益率 | 6.54% | 6.10% | 6.78% | 9.22% | 10.66% | 11.20% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 4.39% | 2.22% | 22.43% | 38.62% | 31.64% | 21.52% |
| EBIT 增长率 | -20.83% | -9.73% | 13.93% | 94.73% | 21.64% | 24.72% |
| 净利润增长率 | -2.54% | -25.23% | 7.19% | 121.45% | 38.14% | 29.57% |
| 总资产增长率 | 17.82% | 1.78% | 8.46% | 30.79% | 19.85% | 16.43% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 64.0 | 64.5 | 50.0 | 60.0 | 59.0 | 58.0 |
| 存货周转天数 | 141.5 | 181.1 | 177.6 | 190.0 | 180.0 | 180.0 |
| 应付账款周转天数 | 65.1 | 78.8 | 71.9 | 74.2 | 72.6 | |
| 固定资产周转天数 | 5.0 | 5.0 | 2.5 | 1.8 | 1.3 | |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -6.96% | 135.81% | 124.44% | 166.43% | 107.70% | 91.76% |
| EBIT 利息保障倍数 | 4.6 | 3.4 | 3.5 | 3.5 | 4.9 | 6.3 |
| 资产负债率 | 54.11% | 81.86% | 81.85% | 82.72% | 81.65% | 79.81% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 9 | 11 | 30 |
| 增持 | 0 | 0 | 2 | 3 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.18 | 1.21 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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