投资驱动利润高增，DPS超预期增长

业绩简评

8 月28 日公司发布中期业绩报告，26H1归母净利润同比+38.5%。经营分析

集团：投资驱动利润高增。26H1归母净利润同比+38.5%至 367 亿；Q2 单季同比+104.2%至 279 亿，其中总投资收益同比+167%，投资业绩同比+269%。分板块看，上半年财险、寿险、健康险分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%，Q2 单季分别同比+86.3%、+261.5%、+17.9%。归母净资产分别较年初、Q1 末+10.1%、+6.5%。DPS 同比+46.7%。财险：承保盈利与投资收益同步改善。香港会计准则下，净利润同比+32.0%至 323 亿，DPS 同比+41.7%至 0.34 元。1）承保端：①保费：同比+1.3%，车险同比+0.1%，非车险同比+2.3%，其中意健险（+6.1%）、责任险（+10.8%）、农险（-1.3%）、企财险（-0.5%）、其他险种（-13.4%）。②COR：同比-0.8pct 至 94.0%，驱动承保利润同比+18.1%至 154 亿，主要是报行合一深化下费用率同比-0.9pct，赔付率同比+0.1pct。分险种看：车险 COR 同比-0.7pct至 93.5%，其中费用率同比-1.2pct，新能源车险占比提升致使赔付率同比+0.5pct。非车险 COR 同比-1.0pct 至 94.6%，其中意健险（-2.8pct，99.0%）、农险（+4.2pct，92.6%）、责任险（-0.5pct，103.1%）。2）资产端：未年化总投资收益率同比+1.2pct至 3.8%。寿险与健康险：NBV正增长延续。1）寿险：CSM较年初+7.3%，新业务 CSM同比-30.2%，主要受分红险转型影响。EV较年初+19.2%。NBV 同比+5.2%（Q1 同比+21%），银保趸交压降下新单保费同比-23.8%，驱动 margin 提升 4.5pct 至 16.5%。2）健康险：CSM 较年初-7.7%，新业务 CSM 同比-8.6%，EV 较年初+15.3%。NBV 同比+1.3%，其中新单保费同比+9.7%，margin 同比-0.9pct 至 11.3%。

资产端：权益配置持续提升，投资收益改善。未年化净投资收益率

同比-0.2pct 至 1.7%，总投资收益率同比+1.1pct 至 3.7%，考虑OCI股权浮盈浮亏后，综合投资收益率同比+0.6pct至 3.4%。投资资产增长 5.1%，股票+基金占比提升 2.1pct 至 15.5%，其中 OCI 股票规模同比+19.0%，占股票比例提升 0.7pct 至 43.1%。

盈利预测、估值与评级

集团及财险中期 DPS 增幅均大超预期，彰显管理层对未来经营的信心及持续分红能力。公司明确提出将努力实现每股分红的长期稳定增长，假设26年DPS增长8%，对应人保H26年股息率为5.1%。截至当前，集团 2026 年 A/H 股 PB 估值分别为 0.90、0.58x。

风险提示

长端利率下行；权益市场波动；NBV增速放缓；自然灾害加重。

非银组

分析师：舒思勤（执业 S1130524040001)

shusiqin@gjzq.com.cn

分析师：黄佳慧(执业 S1130525010001)

huangjiahui@gjzq.com.cn

联系人：李想

lixiang6@gjzq.com.cn

市价（人民币)：7.14元

相关报告：

1. 《中国人保公司点评：预计Q2利润高增长，低估值下有望迎来估值修...》，2026.7.21

2. 《中国人保公司点评：COR 表现优异，NBV高增，投资拖累利润表...》，2026.5.4

3.《中国人保公司点评：净利润同比+8.8%，健康险价值凸显》，2026.3.29

项目	12/24	12/25	12/26E	12/27E	12/28E
营业收入(亿元)	6,220	6,690	6,866	7,228	7,670
增长率	12.5%	7.6%	2.6%	5.3%	6.1%
归母净利润(亿元)	429	466	496	553	630
增长率	88.2%	8.8%	6.3%	11.4%	14.0%
EPS(元)	0.97	1.05	1.12	1.25	1.42
PE(A股)	7.37	6.77	6.37	5.71	5.01
PE(H股)	4.78	4.39	4.13	3.70	3.25
BVPS(元)	6.08	6.99	7.95	8.82	9.83
PB(A股)	1.17	1.02	0.90	0.81	0.73
PB(H股)	0.76	0.66	0.58	0.52	0.47

来源：公司年报、wind，国金证券研究所

损益表（人民币亿元）

附录：三张报表预测摘要

	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
保险服务收入	5,377	5,707	5,854	6,170	6,501
利息收入	309	319
投资收益	251	449	953	997	1,104
公允价值变动损益	238	161
其他收益	45	54	58	62	65
营业总收入	6,220	6,690	6,866	7,228	7,670
保险服务费用	4,928	5,272	5,398	5,651	5,929
其他支出	585	669	675	694	735
营业总支出	5,513	5,941	6,073	6,346	6,664
营业利润	706	749	792	883	1,007
税前利润	706	745	792	883	1,007
所得税	-128	-115	-122	-136	-155
归属于母公司股东的净利润	429	466	496	553	630
少数股东损益	150	164	174	194	221

资产负债表(人民币亿元)	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
定期存款	1,266	1,274	1,372	1,406	1,560
长期股权投资	1,678	1,771	1,900	1,992	2,211
交易性金融资产	3,177	4,097	4,424	4,975	5,529
债权投资	3,162	3,227	3,498	3,934	4,372
其他债权投资	5,236	6,073	6,807	7,654	8,506
其他权益工具投资	1,158	1,690	1,890	2,125	2,361
其他资产	1,988	2,144	2,437	2,518	2,669
资产总计	17,664	20,277	22,328	24,603	27,208
保险合同负债	11,228	12,395	13,573	14,998	16,648
其他负债	2,764	3,680	3,976	4,299	4,649
负债总计	13,992	16,075	17,549	19,297	21,297
股本	442	442	442	442	442
归属于母公司股东权益	2,687	3,090	3,514	3,902	4,347
少数股东权益	985	1,112	1,265	1,404	1,564
负债和所有者权益合计	17,664	20,277	22,328	24,603	27,208

主要财务指标
每股指标(元)	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	0.97	1.05	1.12	1.25	1.42
每股净资产	6.08	6.99	7.95	8.82	9.83
每股内含价值	2.82	3.01	3.51	4.14	4.84
每股新业务价值	0.23	0.31	0.30	0.33	0.37
价值评估(倍)
P/E(A股)	7.37	6.77	6.37	5.71	5.01
P/B(A股)	1.17	1.02	0.90	0.81	0.73
P/E(H股)	4.78	4.39	4.13	3.70	3.25
P/B(H股)	0.76	0.66	0.58	0.52	0.47
盈利能力指标
总投资收益率	5.3%	5.2%	4.7%	4.5%	4.5%
净资产收益率	16.8%	16.1%	15.0%	14.9%	15.3%
总资产收益率	2.6%	2.5%	2.3%	2.4%	2.4%
盈利增长
净利润增长率	88.2%	8.8%	6.3%	11.4%	14.0%
人保寿险EV增长率	18.0%	3.7%	13.2%	14.0%	13.7%
人保寿险NBV增长率	37.1%	63.8%	-10.9%	10.6%	11.5%
人保健康EV增长率	33.9%	17.4%	27.2%	27.5%	24.8%
人保健康NBV增长率	130.5%	13.4%	3.1%	12.6%	12.1%
内含价值(亿元)
人保寿险内含价值	1,197	1,241	1,406	1,603	1,823
人保寿险新业务价值	50	82	73	81	90
核心内含价值回报率	16.5%	12.4%	11.3%	11.3%	11.0%
人保健康内含价值	301	354	450	574	716
人保健康新业务价值	65	74	76	86	96
核心内含价值回报率	41.3%	34.1%	26.7%	25.3%	22.7%

来源：公司年报、wind，国金证券研究所注：总投资收益率为测算值,NBV增速非同比口径，利息收入、投资收益、公允价值变动合并测算

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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