收入稳增，净利润有望逐步改善

业绩简评

2026 年 8 月 26 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 35.43亿元，同比+10.01%；归母净利润 1.91亿元，同比-49.57%；扣非归母净利润 1.90 亿元，同比-48.17%。其中，26Q2 实现营收 18.99亿元，同比+9.10%；归母净利润0.67亿元，同比-61.38%；扣非归母净利润 0.66亿元，同比-60.80%。收入增长稳健，受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。

经营分析

主粮延续增长势头，线上直销占比提升。（1）分产品看，26H1 主粮/零食分别实现收入 23.32/11.59 亿元，同比+23.87%/-10.43%，主粮延续增长势头。（2）分渠道看，26H1线上直销实现收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至 41.17%。

受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。26H1 公司毛利率 40.11%，同比-2.67pct，受汇率、原材料价格等外部因素影响，毛利率有所回落，但仍保持在相对较高位置。随产能进一步拓展，结合外部原料价格、竞争因素影响，预计毛利率将回归正常的合理区间。费用层面，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.16/+0.41/-0.42/+1.38pct，销售费用率提升主要由于行业竞争加剧，财务费用率提升主要受汇兑影响所致。

内销自主品牌知名度持续提升，外销泰国产能爬坡&多元客户拓展。境内自有品牌方面，公司将围绕宠物全生命周期需求深化品牌矩阵，希望实现市占率的提升。外销方面，公司将依托泰国三期产能爬坡及研发中心建设提升履约与ODM 能力，推动多元化区域客

户拓展，主动减少低毛利、高关税风险订单，拓展高附加值新品类和大客户全链路服务，并加强汇率管理。

盈利预测、估值与评级

公司坚守基本盘，深化高端化，追求高复购和长效盈利，通过品牌矩阵分工、人群资产闭环运营穿越周期。预计 26-28 年归母净利润分别为 4.41/6.11/7.59 亿元，同比-34.55%/+38.66%/+24.28%。当前股价对应 PE估值为35/25/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率波动；国内市场竞争加剧；原材料价格波动。

国金证券研究所

分析师：赵中平（执业 S1130524050003）

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)

bixianlei@gjzq.com.cn

分析师：储天舒（执业S1130526080005)

chutianshu@gjzq.com.cn

市价（人民币)：38.73元

相关报告：

1.《乖宝宠物公司点评：行业窗口期战略性增加费投，聚焦长期升级潜力...》，2026.4.23

2. 《乖宝宠物公司点评：产品结构持续高端化升级，费用率阶段性上行》，2025.10.22

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	5,245	6,769	7,761	9,192	10,667
营业收入增长率	21.22%	29.06%	14.66%	18.44%	16.04%
归母净利润(百万元)	625	673	441	611	759
归母净利润增长率	45.68%	7.75%	-34.55%	38.66%	24.28%
摊薄每股收益(元)	1.562	1.681	1.100	1.526	1.896
每股经营性现金流净额	1.80	2.10	0.91	1.77	2.12
ROE(归属母公司)(摊薄)	15.08%	14.50%	8.90%	11.35%	12.84%
P/E	50.15	38.76	35.20	25.39	20.43
P/B	7.56	5.62	3.13	2.88	2.62

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	4,327	5,245	6,769	7,761	9,192	10,667
增长率	27.4%	21.2%	29.1%	14.7%	18.4%	16.0%
主营业务成本	-2,733	-3,028	-3,893	-4,618	-5,332	-6,080
%销售收入	63.2%	57.7%	57.5%	59.5%	58.0%	57.0%
毛利	1,594	2,217	2,876	3,143	3,861	4,587
%销售收入	36.8%	42.3%	42.5%	40.5%	42.0%	43.0%
营业税金及附加	-20	-21	-30	-34	-39	-46
%销售收入	0.5%	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%
销售费用	-721	-1,055	-1,527	-1,886	-2,188	-2,512
%销售收入	16.7%	20.1%	22.6%	24.3%	23.8%	23.6%
管理费用	-250	-307	-396	-452	-524	-618
%销售收入	5.8%	5.8%	5.8%	5.8%	5.7%	5.8%
研发费用	-73	-85	-92	-121	-133	-156
%销售收入	1.7%	1.6%	1.4%	1.6%	1.5%	1.5%
息税前利润(EBIT)	531	749	831	651	976	1,255
%销售收入	12.3%	14.3%	12.3%	8.4%	10.6%	11.8%
财务费用	13	35	9	-83	-227	-300
%销售收入	-0.3%	-0.7%	-0.1%	1.1%	2.5%	2.8%
资产减值损失	-26	-15	-8	-22	-3	-3
公允价值变动收益	0	0	0	0	0	0
投资收益	2	26	31	20	41	31
%税前利润	0.4%	3.3%	3.5%	3.4%	5.1%	3.1%
营业利润	526	810	876	578	801	995
营业利润率	12.2%	15.4%	12.9%	7.4%	8.7%	9.3%
营业外收支	-1	1	7	2	3	4
税前利润	525	811	882	580	804	999
利润率	12.1%	15.5%	13.0%	7.5%	8.7%	9.4%
所得税	-95	-184	-208	-139	-193	-240
所得税率	18.1%	22.7%	23.6%	24.0%	24.0%	24.0%
净利润	430	627	674	441	611	759
少数股东损益	1	3	1	0	0	0
归属于母公司的净利润	429	625	673	441	611	759
净利率	9.9%	11.9%	9.9%	5.7%	6.6%	7.1%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	430	627	674	441	611	759
少数股东损益	1	3	1	0	0	0
非现金支出	134	135	182	209	211	235
非经营收益	12	-12	-13	-15	-10	-8
营运资金变动	42	-31	0	-269	-105	-138
经营活动现金净流	617	720	842	366	707	848
资本开支	-196	-678	-696	-649	-237	-245
投资	0	-1	-25	0	0	0
其他	-879	-290	58	20	41	31
投资活动现金净流	-1,075	-969	-664	-629	-196	-214
股权募资	1,600	0	11	0	0	0
债权募资	-196	110	191	842	-196	-263
其他	-122	-205	-217	-155	-215	-252
筹资活动现金净流	1,282	-96	-16	687	-411	-515
现金净流量	822	-344	154	424	100	119

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	1,009	695	819	1,226	1,314	1,425
应收款项	302	439	435	487	606	687
存货	657	780	933	1,074	1,210	1,369
其他流动资产	126	102	1,031	1,141	944	864
流动资产	2,095	2,016	3,218	3,929	4,075	4,345
%总资产	50.6%	40.3%	55.1%	57.5%	56.6%	57.2%
长期投资	832	1,137	195	195	195	195
固定资产	950	1,391	1,686	2,113	2,322	2,425
%总资产	22.9%	27.8%	28.9%	30.9%	32.2%	31.9%
无形资产	145	189	179	208	234	251
非流动资产	2,049	2,993	2,619	2,899	3,130	3,245
%总资产	49.4%	59.7%	44.9%	42.5%	43.4%	42.8%
资产总计	4,143	5,010	5,837	6,828	7,205	7,590
短期借款	5	122	314	1,156	959	696
应付款项	199	296	403	364	445	511
其他流动负债	154	278	277	260	332	385
流动负债	357	695	994	1,780	1,736	1,592
长期贷款	0	0	0	0	0	0
其他长期负债	116	163	200	96	87	83
负债	473	858	1,194	1,876	1,823	1,675
普通股股东权益	3,665	4,144	4,643	4,952	5,382	5,915
其中:股本	400	400	400	400	400	400
未分配利润	1,117	1,554	1,981	2,291	2,720	3,253
少数股东权益	5	7	0	0	0	0
负债股东权益合计	4,143	5,010	5,837	6,828	7,205	7,590

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	1.072	1.562	1.681	1.100	1.526	1.896
每股净资产	9.162	10.359	11.593	12.366	13.438	14.770
每股经营现金净流	1.543	1.799	2.103	0.913	1.766	2.119
每股股利	0.170	0.750	0.500	0.327	0.454	0.564
回报率
净资产收益率	11.70%	15.08%	14.50%	8.90%	11.35%	12.84%
总资产收益率	10.35%	12.47%	11.53%	6.45%	8.48%	10.00%
投入资本收益率	11.70%	13.40%	12.63%	8.09%	11.70%	14.43%
增长率
主营业务收入增长率	27.36%	21.22%	29.06%	14.66%	18.44%	16.04%
EBIT 增长率	75.66%	41.10%	10.96%	-21.70%	50.09%	28.51%
净利润增长率	60.69%	45.68%	7.75%	-34.55%	38.66%	24.28%
总资产增长率	81.49%	20.91%	16.51%	16.99%	5.52%	5.35%
资产管理能力
应收账款周转天数	17.3	23.6	21.8	20.9	22.1	21.6
存货周转天数	93.0	86.6	80.3	86.7	84.5	83.8
应付账款周转天数	21.8	27.2	30.2	26.4	27.9	28.2
固定资产周转天数	77.3	75.0	87.7	77.8	66.0	56.5
偿债能力
净负债/股东权益	-27.37%	-13.81%	-10.89%	-1.43%	-6.60%	-12.33%
EBIT 利息保障倍数	-40.2	-21.4	-96.9		4.3	4.2
资产负债率	11.43%	17.13%	20.45%	27.47%	25.31%	22.07%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	7	9	17	27	53
增持	3	5	6	8	2
中性	0	0	0	1	2
减持	0	0	0	0	0
评分	1.30	1.36	1.26	1.28	1.11

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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收入稳增，净利润有望逐步改善