油散滚共振，H1业绩高增

业绩简评

2026 年 8 月 30日，招商轮船发布 2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入 196.51 亿元，同比增长 56.2%；实现归母净利润 69.60 亿元，同比大增 227.6%；扣非后归母净利润为 69.07 亿元，同比增长 262.4%。其中，2026Q2实现营业收入110.95亿元，同比增长 58.7%；归母净利润 41.96 亿元，同比增长 233.3%；公司拟进行 2026 半年度分红，每 10 股派发现金红利 1.30 元（含税），合计派发10.50亿元，占当期归母净利润的15.08%。

经营分析

1.地缘冲突导致油运高景气，公司业绩强劲增长。2026H1，公司油运板块实现营收 95.83亿元，同比增长 115.7%；净利润 61.89 亿元，同比激增 378.6%。受益于中东地缘冲突导致全球油运贸易格局重构，国际油运市场维持高景气，截至 8月 30日，2026 年 BDTI达到 2351.70点，同比增长 120.1%。油运市场供给端受制于船舶老龄化、寡头垄断与影子船队低效，需求端各国增购需求逐步兑现，下半年有望继续维持高运价水平；因此，公司作为全球第二大 VLCC船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨 1万美元/天，公司税后利润将增厚 12.11亿元。

2.干散货市场复苏，“油散共振”逻辑强力兑现。2026H1，公司干散货板块实现营收 51.20亿元，同比增长 38.3%；净利润 11.79 亿元，同比增长 179.4%。上半年高气价推动的“气改煤”趋势增加了煤炭海运需求与巴西铁矿石、西非铝土矿出口支撑，BDI指数均值 2347点，同比上涨 82%。2026H1，干散货船队交付两艘 8.2万吨卡姆萨型新造船，同时好望角型近半航次日均 TCE超过 4万美元，62k多用途船队上半年 TCE 近 3万美元/天，同比大幅上升，经营表现行业领先。

3.多元业务稳定增长，综合平台优势凸显。滚装业务方面，中国汽车上半年出口 509.6万辆，同比增长 65.3%，带动滚装市场运力持续紧张，运价高企；公司外贸运量同比增长 92.9%，装载率达100%，带动板块净利润达到 2.04 亿元，同比增长 92.0%；集运业务聚焦于更具韧性的亚洲区域内，上半年公司通过二级市场增持安通控股至 14.70%，若完成整合，有望大幅提升公司集运领域的竞争力。

盈利预测、估值与评级

“油散共振”逻辑强力兑现，公司作为全球龙头受益。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 为 2.253/2.077/2.122 元，公司股票现价对应 PE 估值为 8.42/9.14/8.94 倍，维持“买入”评级。

风险提示

地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

交通运输组

分析师：李丹（执业S1130526040004)

lidan6@gjzq.com.cn

市价（人民币）：18.98元

相关报告：

1. 《招商轮船公司深度研究：油散龙头双击，百年巨轮扬帆》，2026.8.10

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	25,799	28,177	44,733	43,776	45,351
营业收入增长率	-0.32%	9.22%	58.76%	-2.14%	3.60%
归母净利润(百万元)	5,107	6,012	18,194	16,773	17,135
归母净利润增长率	5.59%	17.71%	202.63%	-7.81%	2.16%
摊薄每股收益(元)	0.627	0.745	2.253	2.077	2.122
每股经营性现金流净额	1.04	1.12	2.32	2.14	1.44
ROE(归属母公司)(摊薄)	12.75%	13.98%	34.10%	26.65%	23.56%
P/E	10.22	12.06	8.42	9.14	8.94
P/B	1.30	1.69	2.87	2.43	2.11

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	25,881	25,799	28,177	44,733	43,776	45,351
增长率		-0.3%	9.2%	58.8%	-2.1%	3.6%
主营业务成本	-19,177	-18,467	-20,718	-21,610	-22,281	-23,238
%销售收入	74.1%	71.6%	73.5%	48.3%	50.9%	51.2%
毛利	6,704	7,332	7,460	23,124	21,495	22,113
%销售收入	25.9%	28.4%	26.5%	51.7%	49.1%	48.8%
营业税金及附加	-17	-127	-41	-86	-84	-87
%销售收入	0.1%	0.5%	0.1%	0.2%	0.2%	0.2%
销售费用	-94	-108	-114	-170	-166	-172
%销售收入	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%	0.4%
管理费用	-963	-819	-976	-1,495	-1,463	-1,516
%销售收入	3.7%	3.2%	3.5%	3.3%	3.3%	3.3%
研发费用	-4	-19	-28	-17	-17	-17
%销售收入	0.0%	0.1%	0.1%	0.0%	0.0%	0.0%
息税前利润(EBIT)	5,626	6,260	6,301	21,356	19,765	20,321
%销售收入	21.7%	24.3%	22.4%	47.7%	45.2%	44.8%
财务费用	-1,049	-1,057	-1,160	-776	-859	-997
%销售收入	4.1%	4.1%	4.1%	1.7%	2.0%	2.2%
资产减值损失	-33	4	-30	0	0	0
公允价值变动收益	0	0	165	160	160	160
投资收益	655	671	789	693	693	693
%税前利润	12.1%	11.3%	11.5%	3.2%	3.5%	3.4%
营业利润	5,272	5,955	6,809	21,433	19,760	20,177
营业利润率	20.4%	23.1%	24.2%	47.9%	45.1%	44.5%
营业外收支	142	-3	66	68	68	68
税前利润	5,415	5,952	6,875	21,501	19,828	20,246
利润率	20.9%	23.1%	24.4%	48.1%	45.3%	44.6%
所得税	-493	-743	-804	-3,225	-2,974	-3,037
所得税率	9.1%	12.5%	11.7%	15.0%	15.0%	15.0%
净利润	4,922	5,209	6,071	18,276	16,854	17,209
少数股东损益	85	102	59	82	81	74
归属于母公司的净利润	4,837	5,107	6,012	18,194	16,773	17,135
净利率	18.7%	19.8%	21.3%	40.7%	38.3%	37.8%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	4,922	5,209	6,071	18,276	16,854	17,209
少数股东损益	85	102	59	82	81	74
非现金支出	2,866	3,177	3,849	2,752	2,874	3,026
非经营收益	536	570	-510	-156	-201	-140
营运资金变动	594	-479	-355	-2,108	-2,261	-8,503
经营活动现金净流	8,917	8,476	9,055	18,764	17,266	11,592
资本开支	-4,294	-7,387	-6,018	-4,262	-6,340	-6,567
投资	-759	-921	-2,233	-1,619	-1,388	-1,491
其他	336	446	292	416	416	416
投资活动现金净流	-4,716	-7,863	-7,958	-5,465	-7,312	-7,642
股权募资	47	0	6	17	21	21
债权募资	-7,279	3,478	3,289	-3,394	-1,284	4,097
其他	-3,145	-4,525	-4,186	-8,622	-7,929	-8,146
筹资活动现金净流	-10,376	-1,047	-890	-11,999	-9,192	-4,028
现金净流量	-6,138	-362	132	1,300	762	-78

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	4,953	4,589	4,721	5,986	6,713	6,601
应收款项	2,895	2,822	2,848	4,535	4,467	4,660
存货	1,313	1,418	1,311	1,502	1,538	1,596
其他流动资产	1,921	1,523	2,248	3,548	5,500	13,803
流动资产	11,082	10,353	11,129	15,570	18,219	26,659
%总资产	17.8%	14.7%	13.6%	17.4%	18.7%	24.0%
长期投资	5,224	6,535	8,678	10,236	11,860	13,588
固定资产	43,876	46,966	53,587	54,967	58,345	61,838
%总资产	70.3%	66.5%	65.3%	61.3%	59.9%	55.6%
无形资产	1,853	1,937	2,530	2,821	3,066	3,265
非流动资产	51,312	60,266	70,926	74,062	79,221	84,558
%总资产	82.2%	85.3%	86.4%	82.6%	81.3%	76.0%
资产总计	62,395	70,619	82,055	89,632	97,440	111,217
短期借款	7,907	12,141	14,468	9,287	4,065	4,065
应付款项	3,436	4,020	7,320	6,003	5,653	5,404
其他流动负债	1,184	1,326	1,804	3,551	3,367	3,458
流动负债	12,527	17,487	23,593	18,841	13,084	12,927
长期贷款	12,140	11,793	12,803	15,286	19,224	23,321
其他长期负债	388	490	1,905	1,312	1,273	1,246
负债	25,056	29,770	38,300	35,439	33,581	37,494
普通股股东权益	36,891	40,044	43,006	53,362	62,947	72,738
其中:股本	8,144	8,144	8,075	8,075	8,076	8,077
未分配利润	14,731	17,311	21,250	31,625	41,189	50,960
少数股东权益	448	806	749	831	912	985
负债股东权益合计	62,395	70,619	82,055	89,632	97,440	111,217

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.594	0.627	0.745	2.253	2.077	2.122
每股净资产	4.530	4.917	5.326	6.609	7.796	9.008
每股经营现金净流	1.095	1.041	1.121	2.324	2.138	1.435
每股股利	0.238	0.456	0.320	0.968	0.893	0.912
回报率
净资产收益率	13.11%	12.75%	13.98%	34.10%	26.65%	23.56%
总资产收益率	7.75%	7.23%	7.33%	20.30%	17.21%	15.41%
投入资本收益率	8.90%	8.45%	7.83%	23.03%	19.27%	17.08%
增长率
主营业务收入增长率	-12.88%	-0.32%	9.22%	58.76%	-2.14%	3.60%
EBIT 增长率	2.32%	11.27%	0.65%	238.94%	-7.45%	2.81%
净利润增长率	-4.89%	5.59%	17.71%	202.63%	-7.81%	2.16%
总资产增长率	-4.70%	13.18%	16.19%	9.23%	8.71%	14.14%
资产管理能力
应收账款周转天数	16.5	16.3	16.4	16.4	16.4	16.4
存货周转天数	26.0	27.0	24.0	25.4	25.2	25.1
应付账款周转天数	48.9	45.9	32.6	39.8	38.4	37.9
固定资产周转天数	570.4	571.7	546.4	327.3	330.9	315.0
偿债能力
净负债/股东权益	40.42%	47.36%	51.54%	34.30%	25.96%	28.19%
EBIT 利息保障倍数	5.4	5.9	5.4	27.5	23.0	20.4
资产负债率	40.16%	42.16%	46.68%	39.54%	34.46%	33.71%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	3	6	11	11	38
增持	0	2	6	8	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.25	1.35	1.42	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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