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资讯 主营毛利率保持稳定，汇率与关税扰动利润
业绩简评
2026年8月28日，公司披露2026 年半年度报告。2026H1实现营业收入 15.65 亿元，同比下降 6.94%；归母净利润 3.08 亿元，同比下降 28.79%。单二季度实现营业收入 8.20 亿元，同比下降9.80%；归母净利润 1.41 亿元，同比下降 40.65%，利润降幅大于收入，主要受汇兑损失和关税影响。
经营分析
沙发品类保持增长，床类小幅回落，配件收入显著下降。2026H1智
能电动沙发实现收入 13.47 亿元，同比增长 1.76%，占营业收入86.11%，仍是收入基本盘；智能电动床收入1.31亿元，同比下降6.78%；配件收入 0.71 亿元，同比下降 65.04%，是整体收入下滑的主要拖累。境外收入 15.61 亿元，同比下降 6.96%，占总收入99.80%，经营表现仍高度依赖海外市场。
主营毛利率保持韧性，产品结构和成本控制抵消部分压力。2026H1综合毛利率 38.63%，同比提升0.23个百分点；智能电动沙发、智能电动床毛利率分别为 38.64%和 38.50%，同比分别提升 0.17 和0.72 个百分点。在收入回落、人民币升值和原材料价格波动背景下，毛利率保持稳定，反映核心产品盈利基础尚稳。
汇率和关税扰动表观业绩。2026H1确认汇兑损失1.56亿元，上年同期为汇兑收益 0.18 亿元；财务费用 1.32 亿元，上年同期为-0.43亿元，同比增加1.75亿元。人民币升值使出口业务折算收入同比减少约 0.71亿元；与上年同期相比，美国相关产品关税税率和适用期间变化使上半年利润总额减少约 0.34亿元。
客户结构继续向美国优质零售商集中。前十大客户均来自美国，其中 8 家为零售商、6 家采购额增长 2.29%-196.06%；H1 新增 27家客户，其中 25家为美国零售商、2家进入全美Top100，美国零售商收入占总营收 72.89%。
盈利预测、估值与评级
短期汇兑与关税虽扰动表观业绩，但公司核心品类韧性及美国优质零售商客户拓展有望支撑中长期增长。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 8/10/11 亿元，同比-9%/+24%/+17%，对应 PE 分别为 12/10/8倍，维持"买入"评级。
风险提示
汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。
国金证券研究所
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)
bixianlei@gjzq.com.cn
分析师：赵中平(执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
市价（人民币)：33.54元
相关报告：
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| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,548 | 3,379 | 3,515 | 4,018 | 4,534 |
| 营业收入增长率 | 32.63% | 32.60% | 4.01% | 14.33% | 12.83% |
| 归母净利润(百万元) | 683 | 857 | 784 | 974 | 1,143 |
| 归母净利润增长率 | 67.64% | 25.56% | -8.56% | 24.23% | 17.35% |
| 摊薄每股收益(元) | 4.080 | 3.920 | 2.757 | 3.425 | 4.019 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.96 | 3.61 | 3.41 | 4.48 | 5.28 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 19.10% | 20.35% | 16.41% | 17.74% | 18.13% |
| P/E | 15.15 | 24.19 | 12.17 | 9.79 | 8.34 |
| P/B | 2.89 | 4.92 | 2.00 | 1.74 | 1.51 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 1,921 | 2,548 | 3,379 | 3,515 | 4,018 | 4,534 |
| 增长率 | 32.6% | 32.6% | 4.0% | 14.3% | 12.8% | |
| 主营业务成本 | -1,269 | -1,545 | -2,051 | -2,143 | -2,432 | -2,727 |
| %销售收入 | 66.0% | 60.6% | 60.7% | 61.0% | 60.5% | 60.2% |
| 毛利 | 652 | 1,003 | 1,328 | 1,372 | 1,586 | 1,806 |
| %销售收入 | 34.0% | 39.4% | 39.3% | 39.0% | 39.5% | 39.8% |
| 营业税金及附加 | -8 | -10 | -12 | -16 | -18 | -21 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.5% | ||
| 销售费用 | -56 | -68 | -110 | -134 | -153 | -163 |
| %销售收入 | 2.9% | 2.7% | 3.2% | 3.8% | 3.8% | 3.6% |
| 管理费用 | -69 | -104 | -95 | -116 | -133 | -141 |
| %销售收入 | 3.6% | 4.1% | 2.8% | 3.3% | 3.3% | 3.1% |
| 研发费用 | -118 | -125 | -157 | -169 | -193 | -218 |
| %销售收入 | 6.1% | 4.9% | 4.6% | 4.8% | 4.8% | 4.8% |
| 息税前利润(EBIT) | 401 | 695 | 954 | 937 | 1,089 | 1,264 |
| %销售收入 | 20.9% | 27.3% | 28.2% | 26.7% | 27.1% | 27.9% |
| 财务费用 | 30 | 93 | 29 | -115 | 30 | 53 |
| %销售收入 | -1.6% | -3.6% | -0.9% | 3.3% | -0.7% | -1.2% |
| 资产减值损失 | -12 | -62 | -52 | -12 | 2 | 3 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 18 | -34 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 48 | 51 | 64 | 118 | 20 | 20 |
| %税前利润 | 10.0% | 6.3% | 6.6% | 12.6% | 1.7% | 1.5% |
| 营业利润 | 476 | 806 | 969 | 933 | 1,146 | 1,345 |
| 营业利润率 | 24.8% | 31.6% | 28.7% | 26.6% | 28.5% | 29.7% |
| 营业外收支 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 479 | 805 | 970 | 933 | 1,146 | 1,345 |
| 利润率 | 24.9% | 31.6% | 28.7% | 26.6% | 28.5% | 29.7% |
| 所得税 | -72 | -123 | -112 | -149 | -172 | -202 |
| 所得税率 | 15.0% | 15.2% | 11.6% | 16.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 407 | 683 | 857 | 784 | 974 | 1,143 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 407 | 683 | 857 | 784 | 974 | 1,143 |
| 净利率 | 21.2% | 26.8% | 25.4% | 22.3% | 24.2% | 25.2% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 407 | 683 | 857 | 784 | 974 | 1,143 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 76 | 131 | 141 | 53 | 47 | 56 |
| 非经营收益 | -67 | -125 | -19 | -104 | -15 | -17 |
| 营运资金变动 | 114 | -193 | -191 | 13 | -26 | -28 |
| 经营活动现金净流 | 530 | 496 | 789 | 746 | 981 | 1,154 |
| 资本开支 | -36 | -32 | -80 | -55 | -55 | -75 |
| 投资 | -198 | 864 | -701 | -51 | -110 | -160 |
| 其他 | 33 | 36 | 191 | 118 | 20 | 20 |
| 投资活动现金净流 | -201 | 868 | -590 | 12 | -145 | -215 |
| 股权募资 | 0 | 10 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 299 | -299 | -1 | -1 |
| 其他 | -173 | -182 | -252 | -233 | -269 | -333 |
| 筹资活动现金净流 | -173 | -172 | 55 | -532 | -270 | -334 |
| 现金净流量 | 178 | 1,243 | 107 | 226 | 565 | 605 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 866 | 2,137 | 2,267 | 2,451 | 2,985 | 3,567 |
| 应收款项 | 287 | 421 | 518 | 473 | 527 | 578 |
| 存货 | 255 | 468 | 482 | 496 | 558 | 626 |
| 其他流动资产 | 1,808 | 1,020 | 1,733 | 1,788 | 1,899 | 2,060 |
| 流动资产 | 3,217 | 4,046 | 5,000 | 5,208 | 5,969 | 6,833 |
| %总资产 | 90.3% | 93.1% | 92.0% | 92.0% | 92.8% | 93.4% |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 143 | 140 | 172 | 192 | 214 | 237 |
| %总资产 | 4.0% | 3.2% | 3.2% | 3.4% | 3.3% | 3.2% |
| 无形资产 | 49 | 33 | 30 | 33 | 35 | 37 |
| 非流动资产 | 344 | 300 | 437 | 453 | 462 | 482 |
| %总资产 | 9.7% | 6.9% | 8.0% | 8.0% | 7.2% | 6.6% |
| 资产总计 | 3,561 | 4,346 | 5,436 | 5,661 | 6,431 | 7,314 |
| 短期借款 | 36 | 57 | 345 | 46 | 45 | 44 |
| 应付款项 | 369 | 565 | 583 | 587 | 659 | 732 |
| 其他流动负债 | 53 | 80 | 135 | 125 | 138 | 154 |
| 流动负债 | 459 | 702 | 1,062 | 757 | 843 | 930 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 99 | 69 | 161 | 125 | 99 | 80 |
| 负债 | 557 | 771 | 1,224 | 883 | 941 | 1,010 |
| 普通股股东权益 | 3,004 | 3,575 | 4,213 | 4,778 | 5,490 | 6,305 |
| 其中:股本 | 128 | 167 | 219 | 219 | 219 | 219 |
| 未分配利润 | 1,104 | 1,629 | 2,269 | 2,835 | 3,546 | 4,361 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 3,561 | 4,346 | 5,436 | 5,661 | 6,431 | 7,314 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 3.183 | 4.080 | 3.920 | 2.757 | 3.425 | 4.019 |
| 每股净资产 | 23.467 | 21.359 | 19.257 | 16.801 | 19.303 | 22.168 |
| 每股经营现金净流 | 4.139 | 2.961 | 3.606 | 3.409 | 4.482 | 5.275 |
| 每股股利 | 2.000 | 1.000 | 1.000 | 1.000 | 1.200 | 1.500 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.56% | 19.10% | 20.35% | 16.41% | 17.74% | 18.13% |
| 总资产收益率 | 11.44% | 15.71% | 15.77% | 13.85% | 15.15% | 15.63% |
| 投入资本收益率 | 11.21% | 16.20% | 18.52% | 16.32% | 16.73% | 16.92% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 31.37% | 32.63% | 32.60% | 4.01% | 14.33% | 12.83% |
| EBIT 增长率 | 48.17% | 73.22% | 37.25% | -1.79% | 16.23% | 16.05% |
| 净利润增长率 | 21.93% | 67.64% | 25.56% | -8.56% | 24.23% | 17.35% |
| 总资产增长率 | 14.38% | 22.05% | 25.09% | 4.13% | 13.61% | 13.74% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 41.4 | 49.1 | 45.5 | 45.0 | 44.0 | 43.0 |
| 存货周转天数 | 79.2 | 85.4 | 84.5 | 85.0 | 84.0 | 84.0 |
| 应付账款周转天数 | 54.4 | 73.0 | 63.1 | 63.0 | 62.0 | 61.0 |
| 固定资产周转天数 | 27.0 | 20.0 | 18.5 | 20.0 | 19.5 | 19.1 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -57.81% | -83.89% | -84.37% | -85.53% | -86.03% | -86.53% |
| EBIT 利息保障倍数 | -13.4 | -7.5 | -32.9 | 8.1 | -36.9 | -23.9 |
| 资产负债率 | 15.65% | 17.74% | 22.51% | 15.59% | 14.64% | 13.81% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 2 | 4 | 18 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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