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液奶企稳冷饮提速，减值拖累 Q2 利润

投资要点

 able\_Summary事件：公司发布] 2026年中报，26H1实现营业总收入 644.9亿元，同比+4.1%；归母净利润 亿元，同比 ；扣非归母净利润 亿元，同比 。其中 26Q2实现营业总收入296.6亿元，同比+2.6%；归母净利润3.6亿元，同比-84.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-88.8%。

 液奶企稳、冷饮延续高增，奶粉二季度有所承压。26H1 液体乳/奶粉及奶制品冷饮收入分别为 365.9/168.5/90.7 亿元，同比+1.3%/+1.6%/+10.3%；26Q2 分别为 164.9/74.9/46.8 亿元，同比+0.1%/-3.5%/+13.4%。液奶端，常温业务恢复增长，低温酸奶份额提升，“金典”鲜活系列和“秒鲜”等新品带动品牌及低温白奶增长；冷饮通过即时零售、内容电商、零食店及文旅场景拓展保持双位数增长。渠道端，26H1直营收入29.9亿元，同比+52.5%，会员店、零食店、即时零售及企业客户渠道均实现双位数以上增长，渠道结构继续向新兴场景扩展。

 核心经营边际整体平稳，但减值集中计提显著压低报表利润。26H1毛利率同比+0.4pp至 36.6%；其中 26Q2毛利率同比基本持平至 34.3%。费用方面，26Q2销售费用率同比-1.0pp 至 18.9%，主要系营销投放效率提升；管理费用率同比+0.3pp至 4.0%，基本保持平稳态势。26H1资产减值损失24.6亿元，同比增加21.2亿元，主要由澳优乳业商誉减值15.5亿元，以及存货跌价损失9.1亿元构成。综合来看，受减值主要集中在二季度影响，26Q2扣非净利率同比-7.4pp至0.9%。

 液奶回稳与新兴渠道扩张构成收入修复主线。液奶端，鲜活化、低温化新品与多品牌承载能力提升有望延续温和增长；奶粉端，婴幼儿奶粉零售额份额升至18.6%、同比+0.6pp，有机系列增长 50.0%以上，成人营养和专业餐饮奶酪乳脂继续提供结构增量；冷饮在产品创新与即时零售、文旅场景拓展下仍具增长基础。展望未来，随着国内生鲜乳价格已企稳、供需矛盾进一步缓解，叠加新品收入占比达到 15.8%和营销效率改善，若后续存货与商誉减值压力回落，经营利润率有望逐步修复。

^ 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

 风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

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分析师：舒尚立

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电话：023-63786049

邮箱：ssl@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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^{[Table\_Report]}1. 伊利股份（600887）：2025 顺利收官，26Q1 液奶恢复增长 (2026-05-06)

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

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