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1H26 智能控制部件业务收入同比高速增长，盈利能力提升
核心观点
1H26 归母净利润同比增长 282%。公司发布 2026 年半年报，1H26 营收 143.89亿元（YoY +36.20%），归母净利润 15.21 亿元（YoY +282.44%），扣非归母净利润 9.82 亿元（YoY +246.34%），毛利率 23.71%（YoY +3.19pct）。2Q26 营收 81.86 亿元（YoY +47.22%，QoQ +31.96%），归母净利润 12.74 亿元（YoY +440.45%，QoQ +415.99%），扣非归母净利润 7.92 亿元（YoY +341.60%，QoQ +316.09%）。1H26 公司公允价值变动收益 5.13 亿元。
智能控制部件业务高速增长，汽车电子、电力电子贡献新增量。1H26公司液晶显示主控板卡业务受益于市场拓展及存储芯片等原材料价格变动影响，实现收入45.99亿元（YoY +49.15%），家用电器控制器业务随着客户持续拓展及项目逐渐进入批量交付阶段实现收入16.77亿元（YoY +29.07%），汽车电子业务收入9.09亿元（YoY +371.48%）。汽车电子领域，公司持续推出车载智能座舱核心控制板、车灯控制器、车载功放音响控制器等产品，随着新增客户和定点逐步量产交付，业务规模快速提升。电力电子业务聚焦户用储能逆变器、UPS不间断电源等产品，受海外市场需求增长及重点客户项目带动，收入亦实现较快增长。
1H26教育品牌业务同比增长3%，企业服务业务收入同比增长38%。1H26公司教育品牌业务收入18.35亿元（YoY +2.87%），公司持续推动教育品牌业务向AI赋能软硬件综合解决方案升级，希沃教学终端、希沃录播、希沃教育AI产品等多品类策略持续发挥作用。1H26企业服务品牌业务收入17.14亿元（YoY +38.43%），其中 MAXHUB 出海收入 4.38 亿元（YoY +50.42%），公司依托微软Teams Rooms认证产品、海外营销网络及本地化运营能力，持续拓展海外会议协作和教育场景。
SPES TECH品牌加快推进工业控制及边缘计算业务。在工业智能化场景公司以SPES TECH为品牌加快推进工业控制及边缘计算业务，面向高端制造领域提供工控整机、板卡，面向机器人领域提供定制化核心计算板卡，实现机器人的运动控制及本地运算。随着客户持续导入和项目落地，实现快速增长。
投资建议：公司持续拓展全球市场，供应链管理优化，费用精细化管控带动盈利能力提升，上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长128.4%/10.0%/10.3%至 23.14/25.46/28.08 亿元（前值：2026-2028 年为11.33/13.16/15.43 亿元），对应 2026-2028 年 PE 分别为 14.1/12.9/11.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 22,401 | 24,354 | 30,016 | 34,044 | 37,010 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 11.0% | 8.7% | 23.2% | 13.4% | 8.7% |
| 净利润(百万元) | 971 | 1013 | 2314 | 2546 | 2808 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -29.1% | 4.4% | 128.4% | 10.0% | 10.3% |
| 每股收益(元) | 1.40 | 1.46 | 3.31 | 3.64 | 4.02 |
| EBIT Margin | 3.4% | 3.7% | 7.6% | 8.4% | 8.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 7.6% | 7.6% | 16.2% | 16.6% | 16.9% |
| 市盈率(PE) | 33.6 | 32.2 | 14.1 | 12.9 | 11.7 |
| EV/EBITDA | 39.7 | 38.1 | 16.7 | 14.2 | 13.2 |
| 市净率(PB) | 2.57 | 2.44 | 2.29 | 2.13 | 1.97 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电子·消费电子
证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：詹浏洋
010-88005307 zhanliuyang@guosen.com.cn S0980524060001
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：连欣然
证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002
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010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 46.83元 |
| 总市值/流通市值 | 32743/24415 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 55.98/31.53元 |
| 近3个月日均成交额 | 535.54百万元 |
市场走势
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盈利预测的假设前提
公司主营业务包括智能控制部件、智能终端及应用等。盈利预测假设条件如下：
智能控制部件：公司智能控制部件包含液晶显示主控板卡、家用电器控制器，同时加快拓展汽车电子、电力电子等新行业及新领域，1H26公司智能控制部件业务营收 88.80 亿元，同比增长 61.54%，预计 2026-2028 年智能控制部件收入同比增长 34.94%/17.73%/11.13% 至 164.74/193.95/215.54 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为18.37%/18.01%/18.19%。
智能终端及应用：公司智能终端及应用包含商用显示设备及系统、计算机及周边设备、音视频设备及系统，1H26公司智能终端及应用营收 52.50亿元，同比增长8.47%，预计 2026-2028 年智能终端及应用收入同比增长 11.91%/8.40%/5.62%至129.65/140.55/148.44 亿元，毛利率分别为 25.79%/26.04%/26.65%。
表1：公司营业收入及毛利率预测
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 智能控制部件 | ||||||
| 收入(亿元) | 102.74 | 122.08 | 164.74 | 193.95 | ||
| 增速 | 20.37% | 18.83% | 34.94% | 17.73% | ||
| 毛利率 | 14.74% | 13.61% | 18.37% | 18.01% | ||
| 智能终端及应用 | ||||||
| 收入(亿元) | 116.27 | 115.85 | 129.65 | 140.55 | ||
| 增速 | 4.23% | -0.36% | 11.91% | 8.40% | ||
| 毛利率 | 25.66% | 25.53% | 25.79% | 26.04% | ||
| 其他 | ||||||
| 收入(亿元) | 5.01 | 5.60 | 5.77 | 5.94 | ||
| 增速 | 3.66% | 11.91% | 3.00% | 3.00% | ||
| 毛利率 | 56.05% | 46.67% | 51.34% | 51.34% | ||
| 合计 | ||||||
| 总营收(亿元) | 201.73 | 224.01 | 243.54 | 300.16 | 340.44 | |
| 增速 | -3.90% | 11.05% | 8.72% | 23.25% | 13.42% | |
| 毛利率 | 25.67% | 21.33% | 20.04% | 22.21% | 21.91% | |
资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测
未来 3 年业绩预测
表2：公司未来 3年盈利预测表（单位：亿元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 201.73 | 224.57 | 243.54 | 300.16 | 340.44 | 370.10 |
| YoY | -3.90% | 11.32% | 8.45% | 23.25% | 13.42% | 8.71% |
| 销售费用 | 14.74 | 12.06 | 11.35 | 12.58 | 13.19 | 14.73 |
| 管理费用 | 11.92 | 11.75 | 11.54 | 12.51 | 12.80 | 13.58 |
| 研发费用 | 14.22 | 15.40 | 15.88 | 16.92 | 18.19 | 19.84 |
| 财务费用 | -2.11 | -0.94 | -0.16 | 0.92 | 0.33 | 0.18 |
| 营业利润 | 15.21 | 10.54 | 11.77 | 27.18 | 29.82 | 32.90 |
| 利润总额 | 14.89 | 10.47 | 11.68 | 27.02 | 29.72 | 32.78 |
| 归母净利润 | 13.70 | 9.71 | 10.13 | 23.14 | 25.46 | 28.08 |
| YoY | -33.89% | -29.13% | 4.38% | 128.37% | 9.99% | 10.32% |
| EPS(元) | 1.95 | 1.40 | 1.46 | 3.31 | 3.64 | 4.02 |
| ROE(%) | 11% | 8% | 8% | 16% | 17% | 17% |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测
盈利预测的情景分析
表3：情景分析（乐观、中性、悲观）
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 乐观预测 | |||||
| 营业收入(百万元) | 22,401 | 24,354 | 30,129 | 34,253 | 37,297 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 11.0% | 8.7% | 23.7% | 13.7% | 8.9% |
| 净利润(百万元) | 971 | 1013 | 2803 | 3106 | 3426 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -29.1% | 4.4% | 176.6% | 10.8% | 10.3% |
| 摊薄EPS | 1.40 | 1.46 | 4.01 | 4.44 | 4.90 |
| 中性预测 | |||||
| 营业收入(百万元) | 22,401 | 24,354 | 30,016 | 34,044 | 37,010 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 11.0% | 8.7% | 23.2% | 13.4% | 8.7% |
| 净利润(百万元) | 971 | 1013 | 2314 | 2546 | 2808 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -29.1% | 4.4% | 128.4% | 10.0% | 10.3% |
| 摊薄EPS(元) | 1.40 | 1.46 | 3.31 | 3.64 | 4.02 |
| 悲观预测 | |||||
| 营业收入(百万元) | 22,401 | 24,354 | 29,902 | 33,835 | 36,724 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 11.0% | 8.7% | 22.8% | 13.2% | 8.5% |
| 净利润(百万元) | 971 | 1013 | 1830 | 1992 | 2200 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -29.1% | 4.4% | 80.5% | 8.9% | 10.5% |
| 摊薄EPS | 1.40 | 1.46 | 2.62 | 2.85 | 3.15 |
| 总股本(百万股) | 696 | 696 | 699 | 699 | 699 |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 4904 | 2529 | 2423 | 4827 | 6871 |
| 应收款项 | 551 | 669 | 718 | 862 | 946 |
| 存货净额 | 2315 | 4587 | 4029 | 4792 | 5661 |
| 其他流动资产 | 1518 | 5478 | 5767 | 5713 | 5320 |
| 流动资产合计 | 9287 | 13263 | 12937 | 16194 | 18798 |
| 固定资产 | 4441 | 4635 | 4218 | 4491 | 4568 |
| 无形资产及其他 | 686 | 1007 | 967 | 927 | 886 |
| 其他长期资产 | 7936 | 7031 | 7031 | 7030 | 7030 |
| 长期股权投资 | 319 | 204 | 216 | 223 | 191 |
| 资产总计 | 22670 | 26139 | 25369 | 28865 | 31473 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2862 | 4032 | 1195 | 2189 | 2019 |
| 应付款项 | 3047 | 4747 | 4930 | 5577 | 6394 |
| 其他流动负债 | 2777 | 2927 | 3538 | 4004 | 4318 |
| 流动负债合计 | 8686 | 11706 | 9662 | 11770 | 12730 |
| 长期借款及应付债券 | 564 | 235 | 235 | 235 | 235 |
| 其他长期负债 | 296 | 313 | 253 | 187 | 151 |
| 长期负债合计 | 860 | 548 | 488 | 422 | 386 |
| 负债合计 | 9545 | 12254 | 10150 | 12192 | 13116 |
| 少数股东权益 | 429 | 546 | 919 | 1326 | 1768 |
| 股东权益 | 12696 | 13339 | 14300 | 15347 | 16589 |
| 负债和股东权益总计 | 22670 | 26139 | 25369 | 28865 | 31473 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.40 | 1.46 | 3.31 | 3.64 | 4.02 |
| 每股红利 | 0.95 | 0.73 | 1.94 | 2.14 | 2.24 |
| 每股净资产 | 18.24 | 19.16 | 20.45 | 21.95 | 23.73 |
| ROIC | 16% | 17% | 32% | 42% | 45% |
| ROE | 8% | 8% | 16% | 17% | 17% |
| 毛利率 | 21% | 20% | 22% | 22% | 22% |
| EBIT Margin | 3% | 4% | 8% | 8% | 9% |
| EBITDA Margin | 5% | 5% | 9% | 9% | 9% |
| 收入增长 | 11% | 9% | 23% | 13% | 9% |
| 净利润增长率 | -29% | 4% | 128% | 10% | 10% |
| 资产负债率 | 44% | 49% | 44% | 47% | 47% |
| 息率 | 2.0% | 1.6% | 4.2% | 4.6% | 4.8% |
| P/E | 33.6 | 32.2 | 14.1 | 12.9 | 11.7 |
| P/B | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 |
| EV/EBITDA | 39.7 | 38.1 | 16.7 | 14.2 | 13.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 22401 | 24354 | 30016 | 34044 | 37010 |
| 营业成本 | 17624 | 19474 | 23350 | 26586 | 28833 |
| 营业税金及附加 | 90 | 100 | 128 | 140 | 154 |
| 销售费用 | 1206 | 1135 | 1258 | 1319 | 1473 |
| 管理费用 | 1175 | 1154 | 1292 | 1320 | 1398 |
| 研发费用 | 1540 | 1588 | 1692 | 1819 | 1984 |
| 财务费用 | (94) | (16) | 92 | 33 | 18 |
| 投资收益 | 164 | 287 | 500 | 210 | 210 |
| 资产减值及公允价值变动 | (112) | (127) | (135) | (180) | (192) |
| 其他 | 141 | 96 | 149 | 127 | 123 |
| 营业利润 | 1054 | 1177 | 2718 | 2982 | 3290 |
| 营业外净收支 | (7) | (9) | (16) | (11) | (12) |
| 利润总额 | 1047 | 1168 | 2702 | 2972 | 3278 |
| 所得税费用 | 11 | 22 | 80 | 87 | 96 |
| 少数股东损益 | 65 | 133 | 308 | 339 | 374 |
| 归属于母公司净利润 | 971 | 1013 | 2314 | 2546 | 2808 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1036 | 1147 | 2622 | 2884 | 3182 |
| 资产减值准备 | 128 | 148 | 161 | 199 | 215 |
| 折旧摊销 | 293 | 273 | 271 | 295 | 318 |
| 公允价值变动损失 | (9) | (21) | (27) | (19) | (22) |
| 财务费用 | (16) | 90 | 92 | 33 | 18 |
| 营运资本变动 | 204 | 121 | 1166 | (315) | 203 |
| 其它 | (381) | (1096) | (253) | (233) | (233) |
| 经营活动现金流 | 1255 | 662 | 4033 | 2846 | 3681 |
| 资本开支 | (1010) | (693) | 186 | (528) | (355) |
| 其它投资现金流 | 581 | (2588) | (199) | 522 | 387 |
| 投资活动现金流 | (429) | (3281) | (13) | (7) | 32 |
| 权益性融资 | 119 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 361 | (329) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (661) | (506) | (1288) | (1430) | (1498) |
| 其它融资现金流 | (443) | 1116 | (2838) | 995 | (171) |
| 融资活动现金流 | (625) | 281 | (4126) | (435) | (1668) |
| 现金净变动 | 208 | (2367) | (105) | 2404 | 2044 |
| 货币资金的期初余额 | 4681 | 4890 | 2523 | 2418 | 4821 |
| 货币资金的期末余额 | 4890 | 2523 | 2418 | 4821 | 6865 |
| 企业自由现金流 | 246 | 589 | 3852 | 2227 | 3241 |
| 权益自由现金流 | 164 | 1375 | 925 | 3190 | 3052 |
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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