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资讯 陕西煤业（601225.SH）
煤炭量价齐升，业绩明显改善
核心观点
公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收788.9亿元（+1.2%），归母净利润112.7亿元（+47.6%），扣非归母净利润97.4亿元（+34.8%）；其中 2026Q2 公司实现营收 399.4 亿元（+5.6%），归母净利润 70.6 亿元（+149.2%），扣非归母净利润55.2亿元（+106.8%）。公司业绩改善主要系煤价中枢抬升以及出售持有的上市公司股票致投资收益增加。
煤炭业务：量价齐升，业绩明显改善；积极推进资源接续工作，期待产能增长。2026H1 公司煤炭产/销量为 9,117/12,292 万吨，同比+4.3%/-2.4%；其中自产煤销量8,343 万吨，同比+4.1%。2026Q2 煤炭产量为 4,583 万吨，同环比+5.5%/+1.1%，自产煤销量 4,141 万吨，同环比+2.2%/-1.0%。2026H1 公司煤炭售价为484元/吨，同比增加44元/吨，其中自产煤售价477元/吨，同比增加57元/吨；原选煤单位完全成本283元/吨，同比+2.84元/吨，主要系相关税费增加7.24元/吨，其他成本方面，材料费下降2.55元/吨，维护及修理费增加1.26元/吨，薪酬减少1.99元/吨。上半年自产煤业务实现营收/毛利484/246亿元，同比+11%/+29%。上半年公司前瞻性布局煤炭主业“北上中扩西进”战略，加快推进榆神三、四期规划环评修编和审批，小壕兔一号纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列，神渭管运提浓项目开工建设，为公司可持续发展储备战略。
电力业务：经营稳健，期待增长。2026H1公司总发/售电量191/180亿千瓦时，同比+7.5%/+8.0%；其中 2026Q2 发/售电量 86/81 亿千瓦时，同比-5%/-5%，环比-18%/-18%。2026H1 电力售价 380 元/兆瓦时，同比-28 元/兆瓦时；发电完全成本330元/兆瓦时，同比-12元/兆瓦时。截至2026H1公司控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，控股燃煤发电机组总装机容量21580MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量11580MW，在建燃煤发电机组总装机容量10000MW，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。公司深化“煤电一体化”运营，石门三期实现商业化运行，合川煤电正式开工，信阳三期项目工程关键节点如期完成，首次打通跨经营区送电，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效，增强公司可持续发展能力。
中期分红率5%。根据2026年中期利润分配方案公告，公司拟每股派发现金红利0.058元（含税），分红比例为5%，对应2026年8月28日收盘价的股息率为 0.21%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为 209/212/218 亿元（前值为 201/207/213 亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001
证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cn S0980523060002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 27.07元 |
| 总市值/流通市值 | 262444/262444 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 28.20/19.73元 |
| 近3个月日均成交额 | 1262.74百万元 |
市场走势
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| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 184,145 | 158,179 | 169,869 | 180,170 | 189,941 |
| $(+/-\%)$ | 7.8% | -14.1% | 7.4% | 6.1% | 5.4% |
| 净利润(百万元) | 22360 | 16765 | 20883 | 21164 | 21765 |
| $(+/-\%)$ | 5.3% | -25.0% | 24.6% | 1.3% | 2.8% |
| 每股收益(元) | 2.31 | 1.73 | 2.15 | 2.18 | 2.24 |
| EBIT Margin | 22.5% | 18.0% | 21.0% | 20.5% | 19.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 24.7% | 17.3% | 19.6% | 18.3% | 17.3% |
| 市盈率(PE) | 11.7 | 15.7 | 12.6 | 12.4 | 12.1 |
| EV/EBITDA | 6.6 | 8.7 | 7.5 | 7.2 | 7.1 |
| 市净率(PB) | 2.90 | 2.71 | 2.47 | 2.26 | 2.09 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 29701 | 31798 | 46838 | 67985 | 92477 |
| 应收款项 | 5275 | 6885 | 7394 | 7842 | 8268 |
| 存货净额 | 4144 | 3688 | 3827 | 4075 | 4339 |
| 其他流动资产 | 7653 | 5916 | 6353 | 6738 | 7103 |
| 流动资产合计 | 52178 | 50343 | 66469 | 88697 | 114244 |
| 固定资产 | 110494 | 118465 | 120499 | 117912 | 112643 |
| 无形资产及其他 | 27546 | 26960 | 25612 | 24264 | 22916 |
| 投资性房地产 | 11062 | 12983 | 12983 | 12983 | 12983 |
| 长期股权投资 | 27272 | 27520 | 27767 | 28015 | 28263 |
| 资产总计 | 228553 | 236269 | 253330 | 271871 | 291048 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 4589 | 5407 | 5677 | 5961 | 6259 |
| 应付款项 | 22489 | 23688 | 24587 | 26176 | 27870 |
| 其他流动负债 | 30747 | 21991 | 22909 | 24401 | 25979 |
| 流动负债合计 | 57825 | 51086 | 53173 | 56538 | 60108 |
| 长期借款及应付债券 | 13875 | 19822 | 19822 | 19822 | 19822 |
| 其他长期负债 | 28207 | 27953 | 27953 | 27953 | 27953 |
| 长期负债合计 | 42081 | 47775 | 47775 | 47775 | 47775 |
| 负债合计 | 99906 | 98862 | 100948 | 104313 | 107884 |
| 少数股东权益 | 38061 | 40479 | 46019 | 51633 | 57407 |
| 股东权益 | 90586 | 96929 | 106363 | 115924 | 125757 |
| 负债和股东权益总计 | 228553 | 236269 | 253330 | 271871 | 291048 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.31 | 1.73 | 2.15 | 2.18 | 2.24 |
| 每股红利 | 3.03 | 2.25 | 1.18 | 1.20 | 1.23 |
| 每股净资产 | 9.34 | 10.00 | 10.97 | 11.96 | 12.97 |
| ROIC | 33.94% | 19.81% | 23% | 24% | 27% |
| ROE | 24.68% | 17.30% | 20% | 18% | 17% |
| 毛利率 | 33% | 29% | 32% | 32% | 31% |
| EBIT Margin | 22% | 18% | 21% | 20% | 20% |
| EBITDA Margin | 30% | 26% | 28% | 28% | 27% |
| 收入增长 | 8% | -14% | 7% | 6% | 5% |
| 净利润增长率 | 5% | -25% | 25% | 1% | 3% |
| 资产负债率 | 60% | 59% | 58% | 57% | 57% |
| 股息率 | 11.2% | 8.3% | 4.4% | 4.4% | 4.5% |
| P/E | 11.7 | 15.7 | 12.6 | 12.4 | 12.1 |
| P/B | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.3 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 6.6 | 8.7 | 7.5 | 7.2 | 7.1 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 184145 | 158179 | 169869 | 180170 | 189941 |
| 营业成本 | 123951 | 112214 | 115371 | 123346 | 131325 |
| 营业税金及附加 | 10270 | 9448 | 10147 | 10762 | 11345 |
| 销售费用 | 917 | 882 | 948 | 1005 | 1060 |
| 管理费用 | 6950 | 6630 | 7120 | 7551 | 7961 |
| 研发费用 | 645 | 502 | 539 | 572 | 603 |
| 财务费用 | 348 | 170 | 300 | (53) | (499) |
| 投资收益 | 3550 | 3897 | 5000 | 4000 | 4000 |
| 资产减值及公允价值变动 | (425) | 229 | (88) | (88) | (88) |
| 其他收入 | (663) | (398) | (389) | (422) | (453) |
| 营业利润 | 44172 | 32563 | 40507 | 41049 | 42208 |
| 营业外净收支 | (336) | (226) | (226) | (226) | (226) |
| 利润总额 | 43836 | 32337 | 40281 | 40823 | 41983 |
| 所得税费用 | 7278 | 5728 | 7135 | 7231 | 7437 |
| 少数股东损益 | 14197 | 9844 | 12263 | 12428 | 12781 |
| 归属于母公司净利润 | 22360 | 16765 | 20883 | 21164 | 21765 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 22360 | 16765 | 20883 | 21164 | 21765 |
| 资产减值准备 | 46 | 127 | 36 | (1) | (13) |
| 折旧摊销 | 13390 | 13078 | 12644 | 13848 | 14542 |
| 公允价值变动损失 | 425 | (229) | 88 | 88 | 88 |
| 财务费用 | 348 | 170 | 300 | (53) | (499) |
| 营运资本变动 | 9887 | (9054) | 811 | 1999 | 2205 |
| 其它 | 5853 | 4321 | 5504 | 5616 | 5787 |
| 经营活动现金流 | 51962 | 25007 | 39966 | 42714 | 44374 |
| 资本开支 | 0 | (19904) | (13500) | (10000) | (8000) |
| 其它投资现金流 | 10626 | 3349 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 1526 | (16804) | (13748) | (10248) | (8248) |
| 权益性融资 | 0 | 479 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 10978 | 5947 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (29420) | (21782) | (11449) | (11603) | (11932) |
| 其它融资现金流 | (8869) | 25084 | 270 | 284 | 298 |
| 融资活动现金流 | (45754) | (6107) | (11178) | (11319) | (11634) |
| 现金净变动 | 7734 | 2097 | 15040 | 21147 | 24492 |
| 货币资金的期初余额 | 21967 | 29701 | 31798 | 46838 | 67985 |
| 货币资金的期末余额 | 29701 | 31798 | 46838 | 67985 | 92477 |
| 企业自由现金流 | 0 | 7573 | 29368 | 36239 | 39725 |
| 权益自由现金流 | 0 | 38604 | 29391 | 36566 | 40434 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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