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2Q26 毛利率环比+2.32pct，AI 算力与通信领域产品加速铺开
核心观点
2Q26营收环比增加26%，毛利率环比+2.32pct。公司产品涵盖IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结 MOSFET（SJMOS）、沟槽型 MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台，并拓展至车规级功率器件、SiCMOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC、智能功率模块（IPM）及MCU等领域。2Q26随行业景气度提升，成本上涨逐步向下游传导，公司单季度实现营收6.5亿元（YoY+35.3%，QoQ+25.78%），归母净利润 1.39 亿元（YoY+9.44%，QoQ+46.84%），毛利率 31.06%（YoY-4.00pct，QoQ+2.32pct），经营活动现金流净额1.52亿元，同比增长32.17%。
主力产品SGT MOSFET订单稳健增长，封装产能同步提升保交付。1H26核心产品 SGT-MOSFET 实现收入 5.45 亿元，同比增长 28.57%，占 46.92%，在 AI算力中心、无人机、高端储能、汽车等高端赛道加速放量；受益于光储市场回暖，IGBT 营收 1.96 亿元，同比增长 48.1%，占 16.85%；Trench-MOSFET收入2.75亿元，同比增长10.27%，聚焦成熟市场提升细分赛道市占率。随着需求景气度进一步提升，公司积极开拓芯片代工产能，8寸及12寸芯片回货量明显增长，其中FRD产品、SiCMOSFET产品出货量实现大幅提升；封装方面，TOLL、TO-247封装产能下半年预计翻倍，其余封装形式产能也将获得20%-50%的不同幅度提升以匹配订单增长。
工业控制、AI算力及光伏储能等领域持续成长，海外布局逐步铺开。1H26受益于储能需求提升，光伏储能领域占比提升至22%，PIM、SiC等产品持续拓张。工业自动化领域占32%持续回暖，无人机（占5%）、机器人（占3%）等新兴应用快速增长。AI算力及通信领域（占5%），公司SiC MOSFET、高速SGT MOSFET性能领先，相关产品顺利导入E-Fuse、液冷等服务器应用。汽车电子在行业调整背景下保持稳定，受益于国产替代，公司车规功率器件出货量超1.3亿颗，并加速布局48V及800V高压平台。此外，新加坡子公司Eruby已正式运营，在光伏逆变与储能、电动汽车、数据中心UPS等领域已取得积极进展并实现部分产品批量交付。
投资建议：我们看好公司在AI算力、汽车及机器人等新兴应用的增量机遇与海外和IC等产品的远期布局，结合1H26公司经营情况，调整公司毛利率预期，预计26-28年公司有望实现归母净利润5.24/7.73/9.69亿元（前值：26-27 年 6.36/7.51 亿元），对应 26-28 年 PE 分别为 48/33/26 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,828 | 1,877 | 2,617 | 3,296 | 4,109 |
| $(+/-\%)$ | 23.8% | 2.7% | 39.4% | 26.0% | 24.7% |
| 净利润(百万元) | 435 | 394 | 524 | 773 | 969 |
| $(+/-\%)$ | 34.5% | -9.4% | 33.1% | 47.6% | 25.2% |
| 每股收益(元) | 1.05 | 0.95 | 1.26 | 1.86 | 2.33 |
| EBIT Margin | 25.7% | 20.9% | 21.2% | 24.9% | 25.2% |
| 净资产收益率(ROE) | 11.0% | 9.1% | 11.2% | 14.8% | 16.4% |
| 市盈率(PE) | 57.8 | 63.8 | 48.0 | 32.5 | 25.9 |
| EV/EBITDA | 50.9 | 59.3 | 41.5 | 29.0 | 23.3 |
| 市净率(PB) | 6.36 | 5.81 | 5.35 | 4.80 | 4.25 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 60.49元 |
| 总市值/流通市值 | 25123/25123 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 104.43/32.29元 |
| 近3个月日均成交额 | 1776.18百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2063 | 1675 | 1828 | 2158 | 2598 |
| 应收款项 | 384 | 365 | 509 | 641 | 800 |
| 存货净额 | 312 | 303 | 423 | 513 | 645 |
| 其他流动资产 | 876 | 1596 | 1713 | 1825 | 1957 |
| 流动资产合计 | 3635 | 3939 | 4473 | 5138 | 6000 |
| 固定资产 | 472 | 477 | 504 | 541 | 568 |
| 无形资产及其他 | 61 | 58 | 56 | 53 | 51 |
| 其他长期资产 | 300 | 309 | 275 | 240 | 206 |
| 长期股权投资 | 34 | 91 | 91 | 91 | 91 |
| 资产总计 | 4503 | 4874 | 5399 | 6064 | 6916 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 301 | 302 | 422 | 511 | 643 |
| 其他流动负债 | 93 | 72 | 101 | 121 | 152 |
| 流动负债合计 | 395 | 375 | 523 | 633 | 795 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 70 | 90 | 104 | 120 | 136 |
| 长期负债合计 | 70 | 90 | 104 | 120 | 136 |
| 负债合计 | 466 | 466 | 626 | 753 | 932 |
| 少数股东权益 | 85 | 83 | 81 | 77 | 73 |
| 股东权益 | 3953 | 4326 | 4692 | 5234 | 5912 |
| 负债和股东权益总计 | 4503 | 4874 | 5399 | 6064 | 6916 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.05 | 0.95 | 1.26 | 1.86 | 2.33 |
| 每股红利 | 0.21 | 0.06 | 0.38 | 0.56 | 0.70 |
| 每股净资产 | 9.52 | 10.41 | 11.30 | 12.60 | 14.23 |
| ROIC | 13% | 11% | 17% | 23% | 27% |
| ROE | 11% | 9% | 11% | 15% | 16% |
| 毛利率 | 36% | 33% | 32% | 35% | 35% |
| EBIT Margin | 26% | 21% | 21% | 25% | 25% |
| EBITDA Margin | 27% | 23% | 24% | 27% | 27% |
| 收入增长 | 24% | 3% | 39% | 26% | 25% |
| 净利润增长率 | 34% | -9% | 33% | 48% | 25% |
| 资产负债率 | 12% | 11% | 13% | 14% | 15% |
| 息率 | 0.3% | 0.1% | 0.6% | 0.9% | 1.2% |
| P/E | 57.8 | 63.8 | 48.0 | 32.5 | 25.9 |
| P/B | 6.4 | 5.8 | 5.4 | 4.8 | 4.2 |
| EV/EBITDA | 50.9 | 59.3 | 41.5 | 29.0 | 23.3 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1828 | 1877 | 2617 | 3296 | 4109 |
| 营业成本 | 1162 | 1260 | 1775 | 2144 | 2689 |
| 营业税金及附加 | 11 | 10 | 14 | 18 | 22 |
| 销售费用 | 25 | 29 | 40 | 44 | 49 |
| 管理费用 | 55 | 67 | 83 | 96 | 112 |
| 研发费用 | 104 | 118 | 150 | 175 | 204 |
| 财务费用 | (31) | (10) | (44) | (50) | (59) |
| 投资收益 | 11 | 3 | 3 | 6 | 4 |
| 资产减值及公允价值变动 | (36) | 6 | (21) | (17) | (17) |
| 其他 | 12 | 30 | 12 | 17 | 16 |
| 营业利润 | 489 | 442 | 593 | 875 | 1096 |
| 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 489 | 442 | 593 | 875 | 1096 |
| 所得税费用 | 58 | 50 | 71 | 105 | 131 |
| 少数股东损益 | (4) | (2) | (2) | (4) | (4) |
| 归属于母公司净利润 | 435 | 394 | 524 | 773 | 969 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 431 | 392 | 521 | 770 | 964 |
| 资产减值准备 | 6 | 18 | 34 | 35 | 35 |
| 折旧摊销 | 32 | 39 | 65 | 74 | 84 |
| 公允价值变动损失 | (16) | (24) | (13) | (18) | (18) |
| 财务费用 | (1) | 2 | (44) | (50) | (59) |
| 营运资本变动 | (254) | 7 | (172) | (156) | (191) |
| 其它 | 97 | (47) | 9 | 15 | 25 |
| 经营活动现金流 | 295 | 386 | 402 | 670 | 839 |
| 资本开支 | (85) | (45) | (90) | (108) | (108) |
| 其它投资现金流 | (659) | (713) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (744) | (758) | (90) | (108) | (108) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (87) | (27) | (157) | (232) | (291) |
| 其它融资现金流 | (73) | (0) | (1) | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (160) | (27) | (158) | (232) | (291) |
| 现金净变动 | (608) | (401) | 154 | 330 | 440 |
| 货币资金的期初余额 | 2654 | 2045 | 1644 | 1798 | 2128 |
| 货币资金的期末余额 | 2045 | 1644 | 1798 | 2128 | 2568 |
| 企业自由现金流 | 108 | 349 | 292 | 531 | 694 |
| 权益自由现金流 | 35 | 349 | 330 | 574 | 747 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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