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资讯 华能国际（600011.SH） Q3 煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升
2026 年 10 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/10/27 |
| 当前股价(元) | 7.16 |
| 一年最高最低(元) | 9.76/6.54 |
| 总市值(亿元) | 1,123.98 |
| 流通市值(亿元) | 787.44 |
| 总股本(亿股) | 156.98 |
| 流通股本(亿股) | 109.98 |
| 近3个月换手率(%) | 47.43 |
相关研究报告
《火电稳健托底，新能源成长接力—公司首次覆盖报告》-2026.3.27
王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003
王君泽（联系人）wangjunze@kysec.cn证书编号：S0790126090007
⚫ Q3 煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入 1658.49 亿元，同比下降 4.12% ；归母净利润 78.22 亿元，同比下降 47.29% ；毛利率 15.29% ，同比下降 4.66pct。分季度看，2026Q3 单季实现营业收入 589.40 亿元，同比下降 3.29% 、环比增长 17.58% ；归母净利润 12.36 亿元，同比下降 77.84% 、环比下降 41.17% 。考虑境内上网电量、电价同比回落及单位售电燃料成本上升，我们下调公司2026—2028年盈利预测，预计营业收入分别为 21 99.31 / 22 03.40 / 22 09.50 亿元，归母净利润分别为 118.20/129.85/134.41 亿元（前值为 14 4.92 / 15 4.57 / 15 9.38 亿元），对应 EPS分别为 0.75 / 0.83 / 0.86 元，当前股价对应 PE分别为 9.5/8.7/8.4 倍，维持“买入”评级。
bullet 煤机电量下滑拖累整体上网电量，风光新增装机持续增长
上网电量方面：2026Q1-Q3，公司境内上网电量 3129.00 亿千瓦时，同比下降5.60% ；其中煤机电量 2398.44 亿千瓦时，同比下降 7.17% ，风电、光伏电量同比分别增长 3.68% 、 5.58% 。2026Q3 境内上网电量 1133.21 亿千瓦时，同比下降9.90% 、环比增长 15.53% ；其中：煤机电量同比下降 13.10% ，是总电量下滑的主要来源。装机方面：截至 9月末，公司可控装机容量为 1.609亿千瓦，同比增长 3.92% 、较 6 月末增长 1.33% ；前三季度基建新增装机 516.5 万千瓦，其中风电、光伏分别新增 223.0、170.3 万千瓦。Q3 新增装机 212.5 万千瓦，同比下降7.93% 、环比增长 9.65% ；其中风电、光伏分别新增 62.1、76.1 万千瓦，同比分别增长 12 4.35% 、 16 0.31% ，新增装机持续以风光新能源为主。
⚫ Q3 电价环比回升，风光板块利润贡献超过煤电
2026Q1-Q3，公司境内平均上网结算电价 467.63 元/兆瓦时，同比下降 2.32% ；测算 2026Q3 单季度电价约 475.75 元/兆瓦时，环比上升 2.23% 。分电源看，2026前三季度境内煤机、燃机、风电、光伏板块利润总额分别为 68.56、12.10、41.87、23.58 亿元，同比分别变动- .48% 、 +37% 、 -10% 、 -29% 。2026Q3煤机、风电、光伏板块利润总额分别为 9.31、10.22、11.36 亿元，风光合计 21.58 亿元，高于煤机板块。煤机仍是公司利润的主要来源，风光业务则对三季度盈利形成了更明显的支撑，已成为公司重要的利润支柱。
风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；电价下行风险；煤炭价格上行风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 245,551 | 229,288 | 219,931 | 220,340 | 220,950 |
| YOY(%) | -3.5 | -6.6 | -4.1 | 0.2 | 0.3 |
| 归母净利润(百万元) | 10,135 | 14,410 | 11,820 | 12,985 | 13,441 |
| YOY(%) | 20.0 | 42.2 | -18.0 | 9.9 | 3.5 |
| 毛利率(%) | 15.1 | 18.4 | 19.0 | 19.3 | 19.6 |
| 净利率(%) | 4.1 | 6.3 | 5.4 | 5.9 | 6.1 |
| ROE(%) | 6.9 | 9.2 | 7.3 | 7.5 | 7.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.65 | 0.92 | 0.75 | 0.83 | 0.86 |
| P/E(倍) | 11.1 | 7.8 | 9.5 | 8.7 | 8.4 |
| P/B(倍) | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 96300 | 91469 | 85962 | 106582 | 90821 |
| 现金 | 19932 | 19456 | 20304 | 33051 | 24806 |
| 应收票据及应收账款 | 48073 | 47239 | 39216 | 48776 | 39563 |
| 其他应收款 | 3502 | 3466 | 3217 | 3478 | 3236 |
| 预付账款 | 4927 | 3923 | 4566 | 3939 | 4589 |
| 存货 | 13444 | 11004 | 12290 | 10955 | 12258 |
| 其他流动资产 | 6421 | 6382 | 6368 | 6383 | 6369 |
| 非流动资产 | 490543 | 520320 | 534905 | 546355 | 555530 |
| 长期投资 | 24646 | 25390 | 27335 | 29280 | 31224 |
| 固定资产 | 328592 | 358036 | 403247 | 429296 | 444568 |
| 无形资产 | 18211 | 20137 | 20821 | 21693 | 22709 |
| 其他非流动资产 | 119094 | 116757 | 83501 | 66087 | 57029 |
| 资产总计 | 586843 | 611790 | 620867 | 652937 | 646351 |
| 流动负债 | 178738 | 174781 | 155766 | 158216 | 166792 |
| 短期借款 | 61166 | 61932 | 70000 | 63603 | 80000 |
| 应付票据及应付账款 | 19175 | 21295 | 15756 | 21951 | 15334 |
| 其他流动负债 | 98397 | 91554 | 70010 | 72662 | 71458 |
| 非流动负债 | 205057 | 224490 | 242639 | 259287 | 230935 |
| 长期借款 | 189076 | 207036 | 225184 | 241832 | 213480 |
| 其他非流动负债 | 15981 | 17455 | 17455 | 17455 | 17455 |
| 负债合计 | 383795 | 399272 | 398404 | 417503 | 397727 |
| 少数股东权益 | 65633 | 70049 | 74453 | 79167 | 84111 |
| 股本 | 15698 | 15698 | 15698 | 15698 | 15698 |
| 资本公积 | 16520 | 16698 | 16698 | 16698 | 16698 |
| 留存收益 | 24796 | 32193 | 41928 | 52547 | 63578 |
| 归属母公司股东权益 | 137415 | 142469 | 148009 | 156266 | 164514 |
| 负债和股东权益 | 586843 | 611790 | 620867 | 652937 | 646351 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 50530 | 67213 | 42071 | 45682 | 48591 |
| 净利润 | 14110 | 19505 | 16224 | 17699 | 18385 |
| 折旧摊销 | 25265 | 26799 | 19298 | 22011 | 24124 |
| 财务费用 | 7441 | 6754 | 8137 | 7800 | 7533 |
| 投资损失 | -1243 | -1141 | -1200 | -1200 | -1200 |
| 营运资金变动 | 18 | 11365 | -465 | -687 | -335 |
| 其他经营现金流 | 4940 | 3931 | 76 | 59 | 83 |
| 投资活动现金流 | -63597 | -57292 | -32684 | -32262 | -32102 |
| 资本支出 | 63653 | 58326 | 31938 | 31516 | 31355 |
| 长期投资 | -1133 | -371 | -1945 | -1945 | -1945 |
| 其他投资现金流 | 1190 | 1405 | 1199 | 1198 | 1197 |
| 筹资活动现金流 | 15483 | -10496 | -8538 | -9276 | -16131 |
| 短期借款 | 3933 | 766 | 8068 | -6397 | 16397 |
| 长期借款 | -1310 | 17960 | 18148 | 16648 | -28352 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 20 | 178 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 12841 | -29400 | -34755 | -19526 | -4177 |
| 现金净增加额 | 2450 | -556 | 848 | 4144 | 358 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 245551 | 229288 | 219931 | 220340 | 220950 |
| 营业成本 | 208363 | 186991 | 178160 | 177791 | 177548 |
| 营业税金及附加 | 2009 | 2759 | 2749 | 2754 | 2762 |
| 营业费用 | 267 | 315 | 330 | 331 | 331 |
| 管理费用 | 6805 | 7103 | 7258 | 7271 | 7291 |
| 研发费用 | 1658 | 1920 | 1979 | 1983 | 1989 |
| 财务费用 | 7441 | 6754 | 8137 | 7800 | 7533 |
| 资产减值损失 | -1714 | -2017 | -2017 | -2017 | -2017 |
| 其他收益 | 193 | 1162 | 200 | 500 | 500 |
| 公允价值变动收益 | 0 | -4 | -1 | -2 | -3 |
| 投资净收益 | 1243 | 1141 | 1200 | 1200 | 1200 |
| 资产处置收益 | 0 | 187 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 18743 | 23803 | 20624 | 22034 | 23095 |
| 营业外收入 | 554 | 709 | 631 | 670 | 651 |
| 营业外支出 | 1211 | 868 | 1040 | 954 | 997 |
| 利润总额 | 18086 | 23644 | 20216 | 21750 | 22749 |
| 所得税 | 3977 | 4139 | 3992 | 4051 | 4365 |
| 净利润 | 14110 | 19505 | 16224 | 17699 | 18385 |
| 少数股东损益 | 3974 | 5096 | 4404 | 4714 | 4944 |
| 归属母公司净利润 | 10135 | 14410 | 11820 | 12985 | 13441 |
| EBITDA | 43351 | 50442 | 39514 | 43761 | 46873 |
| EPS(元) | 0.65 | 0.92 | 0.75 | 0.83 | 0.86 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -3.5 | -6.6 | -4.1 | 0.2 | 0.3 |
| 营业利润(%) | 41.5 | 27.0 | -13.4 | 6.8 | 4.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 20.0 | 42.2 | -18.0 | 9.9 | 3.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 15.1 | 18.4 | 19.0 | 19.3 | 19.6 |
| 净利率(%) | 4.1 | 6.3 | 5.4 | 5.9 | 6.1 |
| ROE(%) | 6.9 | 9.2 | 7.3 | 7.5 | 7.4 |
| ROIC(%) | 3.2 | 4.3 | 3.5 | 3.7 | 3.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 65.4 | 65.3 | 64.2 | 63.9 | 61.5 |
| ≤(%) | 137.4 | 136.1 | 132.4 | 124.6 | 116.5 |
| 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.5 | |
| 速动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 5.3 | 4.9 | 5.2 | 5.1 | 5.1 |
| 应付账款周转率 | 11.7 | 11.1 | 11.4 | 11.2 | 11.3 |
| 每股指标（元） | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.65 | 0.92 | 0.75 | 0.83 | 0.86 |
| 每股经营现金流（最新摊薄) | 3.22 | 4.28 | 2.68 | 2.91 | 3.10 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.65 | 4.14 | 4.49 | 5.02 | 5.54 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 11.1 | 7.8 | 9.5 | 8.7 | 8.4 |
| P/B | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 |
| EV/EBITDA | 10.5 | 9.4 | 12.2 | 11.1 | 10.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上； |
| 增持（Outperform ) | 预计相对强于市场表现 5%~20%; | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在-5%～+5%之间波动； | |
| 减持（Underperform) | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（Overweight) | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（Underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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