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资讯 方盛制药（603998.SH） 2025 年利润增速亮眼，整合资源深化创新中药布局
2026 年 04 月 29 日
公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/4/28 |
| 当前股价(元) | 10.82 |
| 一年最高最低(元) | 13.50/9.48 |
| 总市值(亿元) | 47.51 |
| 流通市值(亿元) | 47.51 |
| 总股本(亿股) | 4.39 |
| 流通股本(亿股) | 4.39 |
| 近3个月换手率(%) | 112.9 |
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余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002
巢舒然（分析师）chaoshuran@kysec.cn证书编号：S0790525110001
2025 年利润端快速增长，维持 “买入” 评级
2025 年公司实现营业收入 17.46 亿元（同比- .1.75% ，下文皆为同比口径）；归母净利润 3.06 亿元（ +20.05% ）；扣非归母净利润 2.48 亿元（ +28.69% ）。2026Q1单季度，实现营业收入4.63 亿元（ .+10.69% ) ）；归母净利润 0.88亿元（ ( +0.15% ) ）；扣非归母净利润0.86亿元（ +21.19% ）。盈利能力方面，2025年毛利率为 71.97% ( +0.12 mathrm p c t ) ），净利率为 17.33% （ ( +3.27 mathrm p c t ) ）。费用方面，2025 年销售费用率为34.56% （ -4.99 mathrm p c t ) ）；管理费用率为 8.78% （ +0.58 mathrm p c t ) ）；研发费用率为 8.84% ( +1.01 mathrm p c t ) ；财务费用率为 0.64% （-0.06pct）。考虑到呼吸系统用药市场需求相对偏弱，下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.68/4.43/5.33 亿元（原预计为 3.78/4.57 亿元），EPS 为 0.84 / 1.01 / 1.21 元，当前股价对应 PE 为 12.9 / 10.7 / 8.9 倍，我们看好公司创新中药研发布局与核心慢病品种放量的长期价值，维持“买入”评级。
心脑血管用药销售增速亮眼，呼吸系统用药需求承压
分产品来看，2025年公司心脑血管疾病用药营收 6.33 亿元（ ( +19.36% ）、骨骼肌肉系统营收3.94亿元（ +2.50% ）、呼吸系统营收 1.12亿元（ ( -47.33% ）、儿童用药营收 1.62 亿元（ ( -11.35% ）、妇科疾病用药营收 0.61 亿元（ ( -25.38% ）、抗感染营收 0.73 亿元（ ( -6.33% ）、其他营收 2.54 亿元（ +5.96% ）。呼吸系统用药销售主要受流感和呼吸道疾病发病率降低、市场高基数效应以及行业结构性调整的影响。
bigcirc 整合多维资源，创新中药布局持续深化
中药创新药研发方面，公司通过设立子公司方盛融科来强化在粤港澳大湾区的战略布局，有效整合该区域丰富的人才资源与优越的政策环境，加速推进中药创新药研发进程并优化研发风险管理结构。目前，方盛融科已成功立项多个中药创新药研发项目，未来将作为公司重要的外部研发平台，聚焦于以中药创新药为核心的研发活动。该平台的建立，有助于提升公司中药创新药项目孵化效率，并通过合理的外部化运作，分担公司研发投入与相关风险，契合公司长期发展战略布局。
风险提示：研发进展不及预期，产品销售不及预期，市场竞争加剧等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,777 | 1,746 | 1,895 | 2,078 | 2,272 |
| YOY(%) | 9.1 | -1.7 | 8.5 | 9.6 | 9.4 |
| 归母净利润(百万元) | 255 | 306 | 368 | 443 | 533 |
| YOY(%) | 36.6 | 20.0 | 20.2 | 20.3 | 20.3 |
| 毛利率(%) | 71.8 | 72.0 | 74.5 | 73.8 | 74.1 |
| 净利率(%) | 14.4 | 17.5 | 19.4 | 21.3 | 23.5 |
| ROE(%) | 14.4 | 16.8 | 16.8 | 17.3 | 17.6 |
| EPS(摊薄/元) | 0.58 | 0.70 | 0.84 | 1.01 | 1.21 |
| P/E(倍) | 18.6 | 15.5 | 12.9 | 10.7 | 8.9 |
| P/B(倍) | 2.9 | 2.8 | 2.3 | 1.9 | 1.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1138 | 1014 | 1367 | 1843 | 2291 |
| 现金 | 308 | 276 | 527 | 944 | 1309 |
| 应收票据及应收账款 | 250 | 249 | 293 | 301 | 348 |
| 其他应收款 | 38 | 33 | 44 | 40 | 52 |
| 预付账款 | 63 | 53 | 73 | 65 | 86 |
| 存货 | 376 | 339 | 366 | 429 | 432 |
| 其他流动资产 | 102 | 64 | 64 | 64 | 64 |
| 非流动资产 | 2129 | 2042 | 2034 | 2037 | 2056 |
| 长期投资 | 239 | 155 | 155 | 155 | 155 |
| 固定资产 | 829 | 1035 | 1055 | 1087 | 1123 |
| 无形资产 | 282 | 251 | 239 | 224 | 204 |
| 其他非流动资产 | 779 | 601 | 584 | 570 | 574 |
| 资产总计 | 3267 | 3056 | 3401 | 3880 | 4347 |
| 流动负债 | 1299 | 1150 | 1131 | 1246 | 1248 |
| 短期借款 | 531 | 344 | 344 | 344 | 344 |
| 应付票据及应付账款 | 244 | 171 | 238 | 223 | 276 |
| 其他流动负债 | 523 | 636 | 549 | 679 | 628 |
| 非流动负债 | 233 | 103 | 103 | 103 | 103 |
| 长期借款 | 147 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 87 | 103 | 103 | 103 | |
| 负债合计 | 1532 | 1253 | 1234 | 1348 | 1350 |
| 少数股东权益 | 112 | 91 | 87 | 81 | 75 |
| 股本 | 439 | 439 | 439 | 439 | 439 |
| 资本公积 | 190 | 151 | 151 | 151 | 151 |
| 留存收益 | 995 | 1122 | 1375 | 1690 | 2095 |
| 归属母公司股东权益 | 1623 | 1712 | 2080 | 2451 | 2922 |
| 负债和股东权益 | 3267 | 3056 | 3401 | 3880 | 4347 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 195 | 385 | 331 | 534 | 464 |
| 净利润 | 250 | 303 | 364 | 438 | 527 |
| 折旧摊销 | 82 | 84 | 92 | 99 | 95 |
| 财务费用 | 12 | 11 | 0 | -13 | -25 |
| 投资损失 | -39 | -2 | -54 | -25 | -31 |
| 营运资金变动 | -148 | 27 | -63 | 46 | -86 |
| 其他经营现金流 | 37 | -39 | -8 | -11 | -16 |
| 投资活动现金流 | 41 | 82 | -15 | -57 | -62 |
| 资本支出 | 95 | 103 | 84 | 102 | 115 |
| 长期投资 | 21 | 80 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 115 | 104 | 70 | 45 | 53 |
| 筹资活动现金流 | -122 | -494 | -66 | -60 | -37 |
| 短期借款 | 222 | -188 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -6 | -147 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | -1 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 4 | -39 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -341 | -121 | -66 | -60 | -37 |
| 现金净增加额 | 114 | -28 | 250 | 417 | 366 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1777 | 1746 | 1895 | 2078 | 2272 |
| 营业成本 | 500 | 490 | 483 | 545 | 589 |
| 营业税金及附加 | 31 | 35 | 34 | 38 | 42 |
| 营业费用 | 703 | 604 | 710 | 732 | 761 |
| 管理费用 | 146 | 153 | 171 | 156 | 170 |
| 研发费用 | 139 | 154 | 171 | 181 | 198 |
| 财务费用 | 12 | 11 | 0 | -13 | -25 |
| 资产减值损失 | -21 | -10 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 26 | 15 | 32 | 28 | 25 |
| 公允价值变动收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 39 | 2 | 54 | 25 | 31 |
| 资产处置收益 | 1 | 51 | 16 | 20 | 22 |
| 营业利润 | 285 | 358 | 421 | 503 | 609 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 3 | 3 | 2 |
| 营业外支出 | 1 | 6 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 286 | 353 | 420 | 503 | 608 |
| 所得税 | 36 | 51 | 57 | 66 | 81 |
| 净利润 | 250 | 303 | 364 | 438 | 527 |
| 少数股东损益 | -5 | -4 | -5 | -5 | -7 |
| 归属母公司净利润 | 255 | 306 | 368 | 443 | 533 |
| EBITDA | 401 | 450 | 523 | 602 | 692 |
| EPS(元) | 0.58 | 0.70 | 0.84 | 1.01 | 1.21 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 9.1 | -1.7 | 8.5 | 9.6 | 9.4 |
| 营业利润(%) | 45.3 | 25.5 | 17.6 | 19.4 | 21.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | 36.6 | 20.0 | 20.2 | 20.3 | 20.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 71.8 | 72.0 | 74.5 | 73.8 | 74.1 |
| 净利率(%) | 14.4 | 17.5 | 19.4 | 21.3 | 23.5 |
| ROE(%) | 14.4 | 16.8 | 16.8 | 17.3 | 17.6 |
| ROIC(%) | 11.9 | 14.5 | 15.1 | 15.4 | 15.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 46.9 | 41.0 | 36.3 | 34.7 | 31.1 |
| 净负债比率(%) | 23.4 | 9.8 | -6.4 | -22.0 | -30.8 |
| 流动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.2 | 1.5 | 1.8 |
| 速动比率 | 0.5 | 0.5 | 0.8 | 1.0 | 1.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 7.7 | 7.0 | 7.0 | 7.0 | 7.0 |
| 应付账款周转率 | 3.4 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.58 | 0.70 | 0.84 | 1.01 | 1.21 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.44 | 0.88 | 0.75 | 1.22 | 1.06 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.70 | 3.90 | 4.74 | 5.58 | 6.66 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 18.6 | 15.5 | 12.9 | 10.7 | 8.9 |
| P/B | 2.9 | 2.8 | 2.3 | 1.9 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 13.1 | 11.1 | 9.0 | 7.1 | 5.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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