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资讯 神州数码（000034.SZ） 收入快速增长，AI 相关业务高质量发展
2026 年 04 月 29 日
公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/4/28 |
| 当前股价(元) | 37.99 |
| 一年最高最低(元) | 49.40/31.79 |
| 总市值(亿元) | 275.42 |
| 流通市值(亿元) | 230.34 |
| 总股本(亿股) | 7.25 |
| 流通股本(亿股) | 6.06 |
| 近3个月换手率(%) | 218.55 |
相关研究报告
《业务稳健增长，现金流大幅改善—公司信息更新报告》-2025.8.30
刘逍遥（分析师）liuxiaoyao@kysec.cn证书编号：S0790520090001
国内 IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
考虑研发投入加大及IIC 项目的影响，我们下调公司 2026-2027年归母净利润预测为 9.03、11.80 亿元（原值为 13.38、16.70 亿元），新增 2028 年预测为 15.40亿元，EPS 分别为 1.25、1.63、2.12 元/股，当前股价对应 PE 分别 29.6、22.6、17.3 倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
收入快速增长，AI相关业务高质量发展
2026年一季度公司实现营业收入405.57亿元，同比增长 27.62% ；实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 8.62% 。其中，AI 相关业务继续保持高质量发展态势，收入实现约 155 亿元，同比大幅增长 11 9% 。公司销售毛利率为 3.37% ，同比下降0.36个百分点。
bigcirc 受益于Token经济红利，自有品牌产品及服务强劲增长
Token 经济蓬勃发展，2026Q1公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比强劲增长 44.1% 。公司互联网行业再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；同时公司深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机关 2026 年度采购，为全年业绩稳健增长奠定强力开局。此外，公司自有品牌AI Infra 矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦 AI 大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏 + 昇腾”技术路线推出包括 KunTai A989 I3 超节点服务器、KunTaiW916 AI推理工作站、KunTai R626 K2 训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地化部署方案、全面支持DeepSeek V4的多元算力方案。
风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 128,166 | 143,751 | 165,454 | 186,478 | 211,061 |
| YOY(%) | 7.1 | 12.2 | 15.1 | 12.7 | 13.2 |
| 归母净利润(百万元) | 753 | 523 | 903 | 1,180 | 1,540 |
| YOY(%) | -35.8 | -30.5 | 72.7 | 30.7 | 30.5 |
| 毛利率(%) | 4.2 | 3.4 | 3.5 | 3.6 | 3.7 |
| 净利率(%) | 0.6 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
| ROE(%) | 7.8 | 4.7 | 7.4 | 9.0 | 10.6 |
| EPS(摊薄/元) | 1.04 | 0.72 | 1.25 | 1.63 | 2.12 |
| P/E(倍) | 35.5 | 51.1 | 29.6 | 22.6 | 17.3 |
| P/B(倍) | 2.9 | 2.4 | 2.2 | 2.1 | 1.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 36491 | 47304 | 54826 | 59430 | 69297 |
| 现金 | 5650 | 8309 | 9563 | 10779 | 12200 |
| 应收票据及应收账款 | 12531 | 14082 | 20663 | 17964 | 25756 |
| 其他应收款 | 351 | 352 | 457 | 454 | 577 |
| 预付账款 | 3675 | 3507 | 4759 | 4558 | 5988 |
| 存货 | 12616 | 18979 | 17334 | 23571 | 22694 |
| 其他流动资产 | 1668 | 2075 | 2048 | 2105 | 2083 |
| 非流动资产 | 8883 | 9846 | 10099 | 10252 | 10393 |
| 长期投资 | 673 | 739 | 775 | 805 | 835 |
| 固定资产 | 722 | 954 | 1042 | 1127 | 1223 |
| 无形资产 | 635 | 641 | 637 | 632 | 628 |
| 其他非流动资产 | 6853 | 7513 | 7646 | 7687 | 7707 |
| 资产总计 | 45374 | 57150 | 64925 | 69682 | 79690 |
| 流动负债 | 29368 | 39860 | 47441 | 52108 | 61686 |
| 短期借款 | 10382 | 16429 | 22542 | 26801 | |
| 应付票据及应付账款 | 14156 | 17891 | 22010 | 22936 | 27899 |
| 其他流动负债 | 4831 | 5541 | 6656 | 6630 | 6987 |
| 非流动负债 | 6034 | 5498 | 4752 | 3837 | 2849 |
| 长期借款 | 5720 | 5159 | 4413 | 3498 | 2510 |
| 其他非流动负债 | 314 | 339 | 339 | 339 | 339 |
| 负债合计 | 35402 | 45358 | 52193 | 55945 | 64535 |
| 少数股东权益 | 727 | 786 | 822 | 872 | 943 |
| 股本 | 670 | 723 | 774 | 774 | 774 |
| 资本公积 | 4179 | 5801 | 5750 | 5750 | 5750 |
| 留存收益 | 4220 | 4555 | 5309 | 6328 | 7694 |
| 归属母公司股东权益 | 9245 | 11006 | 11910 | 12866 | 14212 |
| 负债和股东权益 | 45374 | 57150 | 64925 | 69682 | 79690 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2505 | -2426 | -280 | -629 | -870 |
| 净利润 | 777 | 559 | 940 | 1231 | 1611 |
| 折旧摊销 | 122 | 163 | 128 | 150 | 169 |
| 财务费用 | 851 | 439 | 214 | 203 | 196 |
| 投资损失 | 84 | 87 | 75 | 79 | 81 |
| 营运资金变动 | 225 | -4073 | -1991 | -2656 | -3308 |
| 其他经营现金流 | 446 | 399 | 354 | 364 | 381 |
| 投资活动现金流 | -399 | -1199 | -687 | -628 | -631 |
| 资本支出 | 588 | 479 | 345 | 273 | 280 |
| 长期投资 | -163 | -745 | -36 | -30 | -30 |
| 其他投资现金流 | 352 | 25 | -306 | -325 | -321 |
| 筹资活动现金流 | -2039 | 5284 | -125 | -1296 | -1337 |
| 短期借款 | -631 | 6047 | 2346 | 3767 | 4259 |
| 长期借款 | 100 | -561 | -746 | -916 | -988 |
| 普通股增加 | 0 | 54 | 51 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 51 | 1621 | -51 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1558 | -1877 | -1725 | -4147 | -4608 |
| 现金净增加额 | 117 | 1615 | -1092 | -2552 | -2838 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 128166 | 143751 | 165454 | 186478 | 211061 |
| 营业成本 | 122770 | 138867 | 159603 | 179785 | 203340 |
| 营业税金及附加 | 247 | 227 | 257 | 307 | 354 |
| 营业费用 | 2116 | 2187 | 2780 | 3077 | 3483 |
| 管理费用 | 393 | 409 | 496 | 522 | 570 |
| 研发费用 | 377 | 393 | 480 | 522 | 549 |
| 财务费用 | 851 | 439 | 214 | 203 | 196 |
| 资产减值损失 | -150 | -54 | -128 | -107 | -142 |
| 其他收益 | 194 | 69 | 131 | 100 | 116 |
| 公允价值变动收益 | -305 | -243 | -234 | -249 | -243 |
| 投资净收益 | -84 | -87 | -75 | -79 | -81 |
| 资产处置收益 | 5 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 营业利润 | 938 | 753 | 1197 | 1612 | 2082 |
| 营业外收入 | 14 | 6 | 7 | 7 | 9 |
| 营业外支出 | 12 | 6 | 6 | 7 | 8 |
| 利润总额 | 940 | 753 | 1198 | 1613 | 2083 |
| 所得税 | 163 | 195 | 259 | 382 | 472 |
| 净利润 | 777 | 559 | 940 | 1231 | 1611 |
| 少数股东损益 | 25 | 36 | 36 | 50 | 71 |
| 归属母公司净利润 | 753 | 523 | 903 | 1180 | 1540 |
| EBITDA | 1899 | 2003 | 2285 | 2842 | 3503 |
| EPS(元) | 1.04 | 0.72 | 1.25 | 1.63 | 2.12 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 7.1 | 12.2 | 15.1 | 12.7 | 13.2 |
| 营业利润(%) | -38.0 | -19.7 | 59.0 | 34.6 | 29.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | -35.8 | -30.5 | 72.7 | 30.7 | 30.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 4.2 | 3.4 | 3.5 | 3.6 | 3.7 |
| 净利率(%) | 0.6 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
| ROE(%) | 7.8 | 4.7 | 7.4 | 9.0 | 10.6 |
| ROIC(%) | 5.7 | 4.2 | 4.7 | 5.1 | 5.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 78.0 | 79.4 | 80.4 | 80.3 | 81.0 |
| 净负债比率(%) | 107.8 | 114.9 | 115.7 | 119.5 | 120.8 |
| 流动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 2.8 | 2.8 | 2.7 | 2.8 | 2.8 |
| 应收账款周转率 | 11.0 | 11.3 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 应付账款周转率 | 18.0 | 14.4 | 16.0 | 16.0 | 16.0 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.04 | 0.72 | 1.25 | 1.63 | 2.12 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.45 | -3.35 | -0.39 | -0.87 | -1.20 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 12.66 | 15.18 | 16.43 | 17.75 | 19.60 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 35.5 | 51.1 | 29.6 | 22.6 | 17.3 |
| P/B | 2.9 | 2.4 | 2.2 | 2.1 | 1.9 |
| EV/EBITDA | 21.1 | 21.4 | 19.3 | 16.1 | 13.6 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～十5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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